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LED行业收益模型:上游决定下游

导读: 风起云涌的LED照明市场,也许是中国制造业新的一场盛宴。理性的PE应该在这一领域避免投资太阳能产业的非理性思维,从LED应用端制造商开始,走一条自下而上的投资道路。

  风起云涌的LED照明市场,也许是中国制造业新的一场盛宴。理性的PE应该在这一领域避免投资太阳能产业的非理性思维,从LED应用端制造商开始,走一条自下而上的投资道路。

  红杉资本投资的乾照光电已上市,这家著名PE公司在短短两年内通过投资LED产业又创造了新的奇迹—按目前的市值计算,其投资增值了20多倍。LED,这个新兴的照明技术不仅照亮了我们的生活,也开始照亮PE投资界。短短几年间,中国LED产业的各环节挤满了行业与非行业投资者,仅在LED照明应用端,近两年就出现近4000多家企业。用“乱花渐欲迷人眼,浅草才能没马蹄”形容这一产业的状况颇为贴切,一方面是热闹的市场参与者,一方面是产业链的不均衡发展。这个亮晶晶的行业,有哪些投资机会?前几年光伏产业、风能投资的热潮退却,可以给这一波的LED市场参与者留下什么启示?

  行业收益模型:上游决定下游

  半导体照明被公认为21世纪最具发展前景的技术之一,开启了人类社会的第三次照明革命,其背后蕴含着巨大的经济效益。近十年来,全球LED市场的规模年均增长率超过20%;高亮度LED市场的成长更加迅速,1995-2005年的年均增长率达到46%,2008年的市场规模达到51亿美元,占LED市场的比例由2001年的40%增长到2008年的80%以上,保守预估2012年的市场规模可望到达114亿美元。

  在这条充满着亮点和价值的产业链中,上游企业拿走了70%以上的利润,这是一个资金密集、技术含量高、利润回报高的环节。而上游的核心专利技术集中在日本日亚(Nichia)、美国科瑞(Cree)、德国欧司朗(Osram)等为数不多的海外巨头手中,属于典型的寡头垄断经营(附表)。在外延片和芯片领域,美国和日本企业也处于垄断优势。

  整个LED行业的规模,取决于上游厂商的技术研发方向、产能。目前制约LED产业发展的主要因素有二:一是技术,如光效转化率偏低、流明速的行业标准未出台、光色度等;二是相对于火热的应用端市场,拥有核心技术的厂商产能不足。半导体行业的“摩尔定律”在LED产业还未出现,2010年,在上游主流厂商产量扩张的情况下,芯片的出厂价格不降反升,中下游厂商多处于等米下锅甚至停工待料的境地。

  目前,在上游的芯片开发与晶粒、中游的封装、下游的应用领域,已均有中国企业介入,但国内的芯片生产商集中在小功率、中低端领域,其中包括小功率晶片领域的三安光电、乾照光电等企业。限于技术、产能等原因,目前国产芯片占国内市场的供应量不足10%,还未进入主流供应商的行列。

  大部分的中国LED制造商,只能在产业链末端的封装应用领域,争夺余下不到40%的利润,这一现实类似前几年的太阳能多晶硅行业。目前,中国已有超过4000家中下游LED企业,它们主要集中在制造、辅料加工、外观设计行业,特点是投资规模小,产业建立快,单位产值不高,属于传统的加工行业,但其最大的优势是贴近市场,反应灵敏,如果抓住市场热潮,有可能成长出大型企业。尤其是LED应用端市场近年发展飞速,LED背光源、显示屏、发光源市场都呈几何级增长。

  市场需求拉动了生产环节的发展,国内生产质量有保证的LED照明生产商今年都收获大量的订单,佛山照明、雷士照明都在向此快速转型,也有其他行业的大型企业转战这一市场。

  台湾LED产业的发展,可以为内地企业提供参照。在上世纪90年代台湾LED产业的发展初期,行内企业呈金字塔形,下游企业为数众多,上游企业则寥寥无几。但是,随着市场规模的扩大,在中下游形成规模的企业开始切入上游,出现了国联光电、晶元光电等掌握高亮度大功率芯片技术的国际性供应商,封装领域则出现了光宝、光磊这类有规模的企业,在下游的应用领域,又有亿光等专注于汽车仪表LED应用的企业,逐渐形成了完整的产业链。

  内地LED产业的成长,应当也会沿袭这一自下而上的路径。联想早期的贸工技模式,也许值得国内LED企业借鉴—抓住市场机会,壮大自身实力,在技术、市场积累的基础上,向上游延伸,垂直产业链才是一个可以等待到的机会。

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