雷军说“厚道的人运气不会太差”。

手机及硬件主打性价比、承诺综合净利润率永远不超过5％，对消费者厚道是小米崛起的重要原因。

但是小米对香港本地及港股通投资者就不那么厚道了。乐观估计，2020年小米才有可能值800亿到1000亿美元。如果以这个期望值的一半上市，投资者面临的风险要小得多。

估值曾徘徊并回落

2010年1月在开曼群岛注册成立，随后创始人获得1．625亿A类普通股和5750万B类普通通，A类每股拥有10票投票权。

2010年9月至2017年8月，进行了六个轮次的融资（其中B、C、E、F包含若干小轮次），合共募集15．8亿美元（其间进行过一次“一拆四”）。

上市后，投资者持有的优先股将全部转为B类普通股，届时“优先分红”、“赎回”、“优先出资权”、“知情权”及“反摊薄与否决权”等特别权利将会失效。

根据招股文件，2014年12月23日签署首购股协议的F－1轮，认购价为20．168美元／股（对应市值450亿美元），而2017年8月24日结束的F－2轮认购价为17．927美元／股。最终，F轮投资者以11．34亿美元获得2．7％股份计算，市值为420亿美元。

显示，小米没完成与F轮投资者的“对赌”，只靠低价增发838万优先股，将此轮带领的估值水平降至420亿美元。

2015年～2017年间小米估值不仅一分钱没涨，还从450亿美元回调到420亿美元。坊间普遍认为，2018年小米将以700亿美元估值上市并冲上1000亿美元。＃小米曾经逆转的不仅是手机销量，还有TA的估值＃

2018年4月2日，向雷军控制的公司发行6400万股B类股票后，总股本达20．94亿股。

上市前，A～F系列优先股如果全部转为普通股，刚好为总股本的50．1％。由于A系列优先股由雷军及其团队持有，创始人团队控制的股比约为69％。如IPO增发10％新股，创始人团队持股被稀释到62％。上市后肯定会通过增发持续募集资金，雷军对小米的控制权将会受到威胁。

雷军、林斌持股比例分别为31．1％、13．3％，合计44．4％。由于A、B股投票权之别，两位创始人的投票权分别为55．64％和30．04％。合计85．64％，妥妥的。

可见，联交所接受同股不同权是小米选择香港的必要条件。

怎样理解优先股公允值变动造成的巨亏？

由于优先股公允值变动造成2017年巨亏439亿、净资产为负1272亿，引起广泛关注。

小米在香港主板上市，采用国际会计准则（IFRS），而人们熟悉的中概公司采用的是美国会计准则（US GAAP），两个准则对优先股的处理有很大差别。

小米内部事先知晓招股文件详细内容的人很少，估计公关部门看到数据也是一脸懵懂。现在网上的说法很乱：“小米亏损400多亿？扯淡”“小米净资产负1200亿？外行”“公允值变动亏损一上市就会消失”“这种亏损越多说明小米越牛”……

首先认识一下优先股。“优先”二字是对普通股而言的。小米发行优先股的主要条款包括：

优先领取股息：和普通一样领取股息（如有）之外，另加按发行价8％计算的年息；

转换：2015年7月3日后任何时间转换为B类普通股；

赎回：自2019年12月23日起任何时间要求小米赎回（F系列除外）；

清算优先权：遇公司解散或清盘，于偿清所有债权后先于其它股东获得剩余资产分派。

以上诸般“优先”的代价是放弃投票权。不用担心控制权旁落，是许多初创科技公司通过优先股融资的最要原因。

其次了解一下国际会计准则对优先股的处理。IFRS把优先股视为金融负债，欠的是股票。“欠星爷电影票”就去观影，要问“多少钱一张？”欠投资人股票，要算“股票值多少”，也就是公允值了。

在优先股转为普通股之前，小米每个财年末都根据股票估值计算负债：2014年末899亿、2015年末1059亿、2016年末1158亿、2017年末1614．5亿。

不妨用一个故事说明小米的处境：

一个北漂2013年进京，当时每月到手收入4000元，20平米“开间”房租要2500元，实在负担不起。

于是和房东签订长期租房协议：头五年不付房租；2018年1月起直到退休，收入一半交给房东。

2013年1月签协议时，他将自己从2018年1月到2049年12月退休期间的收入折成现值约为200万元（贴现率5％），一半就是100万，摊到37个年当中的每个月，房租在2013年的现值为2250元。

作为财务爱好者，他在2013年签约时为自己做了个资产负债表，里面有1项是“欠房东100万”。

2014年末，鉴于收入增速超过预期，他认为2018年至退休前总收入折现值为240万元，对房东的负债变为120万元。

2015年末、2016年末、2017年末，他分别修正了对收入的预期。到2017年末，对房东的债务变为180万。

其实，调低收入预期可以减轻负债，无奈他太想向女朋友证明自己“钱途远大”。

2018年起，他改变了计账方式：赚的钱一半交房东，不就是我股东吗？于是来了个“债转股”。

参与小米IPO投资人的处境与故事主人公的女朋友基本相同：男朋友“无债一身轻”了，但未来一半收入要被拿走。