小米的 IPO 可谓是一波三折。在宣布暂缓 CDR 发行以后，港股就成了小米唯一的战场。

最核心的问题依然是定价与估值。彭博社今日报道，据知情人士透露，小米拟定了香港IPO暂定条款，可能最高筹资61亿美元，计划以每股17～22港元（约合2．1～2．8美元）发售约21．8亿股股份，公司的目标是最早周四开始接受机构投资者认购。

此前小米提交 CDR 招股书时，外界较为关心的CDR发行数量、发行价等信息并未披露，但有接近小米人士的消息称，小米计划融资100亿美元，其中发行CDR约为50亿美元，且发行数量或不超过总股本数的7％，港股发行规模相当。

如果按照这个数据，结合定价区间计算的话，小米港股发行市值应该在654亿美元到871亿美元这个区间内。

这基本上符合最近一段时间以来，市场给予小米的估值预期。

小米与证监会的分歧，也主要是估值预期的差距太大。证监会希望保证“稳定”，首发定太高对散户来说是个坏消息。据腾讯一线的报道称，接近监管部门的人士分析，由于担心小米CDR的估值压力，因此监管层想等港股的估值迈入合理区间再做定夺。

证监会还曾“84问小米”，也切实地指出了小米目前存在的一些不确定性，不光涉及到业务，也包括股权结构等复杂问题。小米一时半会实在是没法全部解释清楚，所以才选择“弃车保帅”，优先保障港股的表现。

此前，小米的计划是靠 CDR 第一股的故事，来为自己的港股表现背书，这条路子如今行不通了，也影响到了港股的预期表现。

另外，小米迟迟没有敲定基石投资者，也耽误了登陆港股的进程与前景。

不过好在 IPO 前的最后一刻，小米基石投资者的名单确定了下来，据财联社报道，高通认购1亿美元，招商局、顺丰等也通过竞争签约入围，顺丰更是首次“站队”参与基石投资。而彭博也于今天报道称，中国移动洽谈投资小米IPO，投资额为1亿美元。随后证券日报的报道确认了这一消息，中国移动方面表示期望与小米集团之间的多方面合作，获取终端、物联网和5G业务等方面的协同效应。

报道中还提到，上述机构均对价格不太敏感，给出了700亿～850亿美元的上限估值。业内认为，经过激烈竞争入围的基石投资者们表达了对小米H股发行前景的信心。

当然，无论怎样强调前景和信心，如今 600 亿美元上下的估值，较早期 1000 亿美元的目标肯定还是低了不少的。

目前资本市场对小米最大的质疑，依然是其自身不断对外宣称的互联网公司的“人设”问题。互联网公司的市盈率当然要比硬件公司来得高，坐实互联网公司的身份，对于提高估值是很有帮助的。

但资本还是相信数据，CDR 招股书显示，营收占比高达的 67．53％ 的手机，依然是小米的绝对核心业务，而这个核心的盈利能力并不算理想，低端机红米占据了 80％ 以上的出货量；而小米自称的“互联网公司”，尽管毛利率很高，但占比仅为 9．43％ 的营收没能撑起这一定位，被外界视为提升市盈率的话术手段。

从最高 2000 亿美元，到现在的 600 亿美元上下，几个月时间，小米的估值脱去了虚高的外衣，正在面对最直接的审视。

但这还只是个开始，登陆港股以后，才是真正的考验。（作者：古泉君）