根据全球半导体贸易统计协会（WSTS）预计 2019 年全球半导体销售额预计4120 亿美元， 同比下降 12．1％。从 1999 年至 2019 年 20 年间，全球半导体复合增速只有5．2％。如果仅从增长速度看，半导体行业并不是一个高增长的市场。另外，从每年的增速看，半导体行业增速不稳定。从规模的增速和稳定性看，半导体行业并不具有投资吸引力。

美国、日本韩国、欧洲的半导体产业发展远早于国内，整体已经进入成熟稳定阶段。另外，半导体是信息技术的基础，终端用户是计算机汽车通信，与宏观经济相关性较高，所以，从全球范围看，半导体行业的增速和 GDP 相关性高是合理的。从半导体产业内部看，由于并购增多， 芯片制造商数量越来越少，资本支出占营收比稳定，全球GDP 与半导体市场增速相关性越来越高。

收入高增长难以为继
上文已经论述，半导体行业整体增速慢， 所以行业内的个体的增速也较低。以美股大于 10 亿美元的34 家芯片设计公司为例， 英特尔、 AMD 电脑 CPU 两大巨头 5 年复合增长率只有 6．1％、4．1％。模拟芯片龙头 TI 德州仪器、过去 5 年复合增长率只有 4．9％。CPU和模拟芯片是技术壁垒最高的两大领域，龙头增速和行业增速基本一致。截至 2018 年连续两年增速超过10％的有 9 家公司， 占比 26％；连续三年增速超过 10％只有 4家，占比 12％。增长驱动有三种：一是并购， 例如博通、微芯科技、赛普拉斯。

1） 5 年复合增长率最高的博通主要是靠收购带来增长，例如在2014～2018 期间它收购了 PLX、 Emulex、 原博通、 Brocade Communications Systems、 CA Technologies。

2）5 年复合增长28％的赛普拉斯，主要靠 2014 年收购 spansion 拉动， 到 2018年收入增长率只有 6．7％。

5 年复合增速 22．6％的微芯科技，2016 年收购 Atmel当年收入增长 56．8％，2018年收购 Microsemi 当年收入增长 34．4％。

3） 5 年复合增速18．7％的 ADI（亚德诺） 主要靠 2017 年收购的Linear、 2018年收购的 Symeo，而其在 2012～2016 年的收入增速很不稳定，有2 年还是下降的。

二是需求短期爆发， 2016～2018年挖矿芯片带动英伟达收入增长， 2016～2017手机存储拉动增长的美光科技。

三是推出新品， 受到市场认可。例如 AMD 在 2017 年推出了 Radeo显卡和锐龙处理器， 到 2018 年 AMD 继续依靠升级的锐龙、霄龙、Radeon 显卡产品带动收入增长 23．3％。

销量增长无法长期对冲单价下降

芯片虽然是硬件里面技术含量最高的产品， 但是技术壁垒不高的芯片，也不一定是很赚钱的生意。大部分芯片企业的出货量小，芯片产品单价低，想要做大收入规模很难。与消费产品不同，除了特殊时期的存储器和处理器芯片，一般的芯片价格是逐渐走低的。芯片设计公司想要提升业绩的规模，只能靠提升销量，用销量的增幅对冲单价的下滑。但是芯片销量不可能无限增长，各种智能终端是由很多芯片组成的，不可能出现某一款芯片销量单独增长，毕竟长期看，过去20 年半导体行业复合增速只有5．2％。

案例一：乐鑫科技，主要做 wifi 和蓝牙芯片， wifi 和蓝牙技术解决方案。产品用于移动设备、家用电器、工业设备和对安全性能要求高的应用场景中。2018乐鑫的芯片收入 3．2 亿元，芯片销量 7597 万颗，芯片单价呈现下降趋势。要扩大规模，只能靠提升销量。

但是，由于蓝牙芯片技术壁垒不高，竞争激烈， 从事 TWS 蓝牙芯片的厂商不但有高通和 Cypress 等外商，还有来自中国台湾的原相、络达和瑞昱，中国大陆的恒玄、华为、钜芯、紫光展锐、杰理和中科蓝讯等厂商。想要提升销量就得降价，中长期看，销量增长无法对冲单价的下降。

2019 年 10 月，珠海杰理和中科蓝讯的TWS 蓝牙耳机芯片的售价已经杀到了 1．6 元人民币，而其他厂商的芯片还处于1．6 美元的阶段， 这两家厂商的蓝牙芯片月出货量高达 50KK、70KK

从宏观的行业角度看， 预计到 2023 年蓝牙设备出货量 54 亿部，假设每部设备使用 1 片蓝牙芯片，一共出货 54 亿颗蓝牙芯片，假设未来蓝牙芯片价格到 3元，市场规模只有 162 亿元。