以今日收盘价计算，恒坤新材市值已超过276亿元，成为厦门地区近年来规模可观的IPO项目之一。

而这匹半导体黑马，却只是福建安溪一个草根人物，从一个小小电子加工厂干起来的。

安溪草根的“背水一战”

恒坤新材的创始人易荣坤，是福建安溪人。

“观音韵、圣妙香”，安溪县，那独特的气候与酸性红壤，不仅滋养出闻名中外的铁观音，更孕育了一批敢闯敢拼的闽商，易荣坤便是其中之一。

1996年，结束了在港资企业工作的易荣坤，靠着从生产一线学来的技术，回到厦门创立了自己的第一家企业——厦门市恒坤工贸有限公司。

当初的业务模式是从海外购买原材料，为日本松下、夏普等企业加工随身听、收录机、电饭煲等电子与家电产品的精密部件。

从第一年营收8万元，到2005年营收接近2000万元，易荣坤的代工生意做得红红火火，但他始终感觉缺乏安全感。

他在一次采访中坦言：“或许是不被海外公司尊重，也可能是利润微薄。虽然2004年已着手筹备了恒坤新材的前身——厦门恒坤精密工业有限公司，想要尝试转型，但看着节节攀升的代工营收，一时难以摆脱‘温水煮青蛙’的困局。”

2008年的国际金融危机成为易荣坤事业的转折点。

当时他刚刚迁址新工厂，突然激增的财务成本与减半的客户订单，令他近乎行至绝境。

“最后，我们是靠着银行授信才挺了过来。”易荣坤回忆道。

这场重创让他开始思考什么样的企业才能长久存续。

迫于生存压力，易荣坤在2014年做出了一个重大决策——让公司涉足半导体材料。

艰难抉择后的“引进-消化-吸收-创新-自研”路

半导体材料，这是一个完全陌生的领域，虽然门槛极高，但是被取代的可能性小，附加值非常可观。

然而，越赚钱的地方，转型的路，会愈加陡峭。

易荣坤坦言：“入了行才知道，半导体是个有‘洁癖’的圈子。一家公司如果基本面不行、持续经营不稳、再投资能力不足，统统拿不到订单。”

为了获得行业入场券，恒坤新材在2015年完成股份制改革，并在新三板挂牌。

新三板挂牌使恒坤新材得以进入一些行业巨头的视野。但对于恒坤新材来说，只是饮鸩止渴。

易荣坤记忆中最困难时，公司的负债接近3000万元，他个人的负债超过1亿元。

2016年，恒坤新材决定与韩国锦湖公司达成合作意向，将其光刻材料产品引入国内，正式切入光刻胶赛道。

不过真正的转折点，是在2017年6月19日——这一天，恒坤新材获得了英特尔大连工厂的订单。

此后，恒坤新材走出了一条“独特发展路径”——公司先通过引进国外半导体产品，切入市场，随后消化吸收，逐步创新，慢慢替代，最终实现自主研发。

注：光刻胶是如今集成电路制造中的核心材料，其对紫外线敏感，通过光照图案化，可以使得特定区域发生化学变化，从而将设计图案精确转移到硅片上，光刻胶的质量，决定了芯片的精密程度和生产的良率。

根据招股书数据，2022年至2024年，恒坤新材自产产品销售收入从1.24亿元增至3.44亿元，占主营业务收入的比例从38.94%提升至63.77%，2025年上半年已攀升至86.68%。

同期，引进产品的收入占比从61.06%下降至36.23%。

不过，公司的利润仍主要依赖于引进产品。

2022年至2024年，引进产品的销售毛利在恒坤新材主营业务毛利中的占比分别为82%、74%和66%。

这种依然存在的对外高度依赖性，也让易荣坤意识到，靠引进和当初靠代工一样，没有自研核心竞争力，终究难逃被淘汰的命运。

于是乎，其每年对应的研发投入规模年年攀升，2022年-2025年上半年，研发投入分别为4274.36万、5366.27万、8680.85万、4160.43万，均占其营业收入10%以上。

恒坤新材的自研布局

经过多年发展，恒坤新材已构建起自主的研发体系和知识产权壁垒。

截至报告期末，公司累计获得专利授权101项，其中发明专利43项。

恒坤新材的核心业务涵盖光刻材料和前驱体材料两大类产品。

公司产品广泛应用于先进的NAND、DRAM存储芯片，以及90纳米及以下技术节点的逻辑芯片制造过程。

在报告期内，公司已实现量产并稳定供货的产品系列包括SOC（碳膜涂层材料）、BARC（底部抗反射涂层）、i-Line光刻胶、KrF光刻胶等多种光刻材料，以及TEOS（正硅酸乙酯）等前驱体材料。

其中，公司自主研发的SOC在2024年实现2.32亿元的销售规模，境内市场占有率突破10%，居国内厂商首位。

在更高端的ArF光刻胶领域，公司也已取得实质性突破，该产品已通过客户验证并开始小批量销售。

“增收不增利”，恒坤新材又有了“新忧愁”

财务数据显示，恒坤新材2022年、2023年及2024年的营业收入分别为3.22亿元、3.68亿元和5.48亿元。

同期，公司归母净利润分别为1.01亿元、8984.93万元、9691.92万元。

2025年上半年，其出现“增收不增利”的情况：营业收入为2.94亿元，同比增长23.74%，而归母净利润为4158.45万元，同比减少5.71%。

对此，恒坤新材解释称，净利润下滑主要是受部分引进产品合作终止影响，同时公司研发投入保持持续增长，以及安徽工厂转固导致折旧费用增加。

另一个存在的问题是公司如今的产能利用率不足。

2024-2025年上半年，除开SOC从57.42%提升到83.63%外，恒坤新材BARC、KrF光刻胶和i-Line光刻胶的产能利用率分别从21.43%、17.55%和46.67%，提升/减少到37.55%、41.83%、14.49%。

此外，恒坤新材客户集中度极高。

2022年至2024年，公司对第一大客户的销售收入占比分别高达72.35%、66%和64.07%。

前五大客户的销售收入占比均超过97%，远超同业可比公司约35%的平均水平。

这种近乎极端的客户集中度意味着，若与核心客户合作关系生变，公司业绩将面临剧烈波动风险。

数据显示，2022年至2024年，恒坤新材向客户A销售自产光刻材料的在手订单分别为4751.10万元、2011.40万元、1773.19万元，连续两年下降。

半导体材料赛道前景

挑战仍存，不过恒坤新材其所处的赛道相对来说，具有更广阔的国产替代空间。

根据弗若斯特沙利文统计，境内集成电路关键材料市场规模总体从2019年664.7亿元增长到2023年1139.3亿元，年复合增长率为14.4%，预计2028年市场规模为2589.6亿元。

具体到恒坤新材专注的领域，中国境内集成电路前驱体市场规模预计将从2023年的52.5亿元增长至2028年的176.0亿元，年复合增长率高达27.4%；

半导体光刻胶市场规模也将从2023年的64.2亿元扩张至2028年的150.3亿元，年复合增长率为18.5%。

然而，当前光刻胶国产化率都仍处于较低水平。

在12英寸集成电路领域，i-Line光刻胶、SOC国产化率约10%左右，BARC、KrF光刻胶国产化率仅1-2%左右，ArF光刻胶国产化率更是不足1%。

日产化学、信越化学、美国杜邦、德国默克等境外厂商依然是光刻胶的主要供应商。

结语

据悉恒坤新材计划通过本次IPO募资10.07亿元，主要用于“集成电路前驱体二期项目”和“集成电路用先进材料项目”的建设。

首日的暴涨也给其带来了足够的信心，不过其仍需应对产能利用率不足、客户集中度高、自产产品毛利率下滑等诸多挑战。

不过任何一个半导体企业，特别是作为国产替代的一份子，想从“引进者”完成到“领跑者”的角色转变，都有很长的路要走。

不知道，来自“中国乌龙茶之乡”的易荣坤，能否让恒坤新材的“光刻胶”，复刻铁观音，闻名中外呢。

对此，你怎么看。