作者 | 张思

编辑 | 莫黎

2025年8月， “寒王”出世。

8月27日，寒武纪股价盘中拉升至1461元/股，总市值超6000亿，首次超越当时A股股价最高的茅台，被资本市场奉为“寒王”。

在2024-2025年，寒武纪股价从100+/股增长到1000+/股，市值增长十倍。但在2026年开年后的近2个月，却开始出现“增长乏力”。从1月16日到2月6日，股价约从1483元/股跌至最低1015.56元/股，跌幅达40%。

“寒王”还好么？

从近日发布的财报数据看，寒王股价震荡并不意味着其基本面崩塌。

日前，A股上市GPU公司，寒武纪科技、摩尔线程和沐曦股份相继发布了2025年财报，从财报数据看，“寒王”依然是国产GPU的“扛把子”，在营收和利润上独领风骚，全年营收近65亿元，增长超4倍，营收超摩尔线程与沐曦股份之和的两倍，且利润扭亏为盈。

“寒王“增长依旧迅猛，但“江湖变了”。

2025年-2026年，是国产GPU公司百花齐放的一年。2025年，摩尔线程、沐曦股份相继在A股上市，2026年，壁仞科技和天数智芯陆续登陆港交所。

2025年12月5日和12月17日，摩尔线程和沐曦股份陆续登陆科创板，首日股价分别增长涨4倍和6倍，市值突破2800亿元和3300亿元。港股市场相对冷静，1月2日和1月8日，壁仞科技和天数智芯相继在港交所上市，上市首日股价涨75.82%和18.75%。

此外，还有一大批AI芯片正在崛起，诸如燧原科技、昆仑芯、清微智能等正在筹谋IPO，曦望科技、芯桥半导体也在2025年刚刚成立。

过去，寒武纪作为国产 AI 芯片稀缺标的，资本市场对其进行高估值溢价。

而如今，市场进入“群雄逐鹿”阶段，资本不再为“想象空间”单独付费，而是更关注，谁能形成稳定的客户粘性、谁的软件生态更容易被开发者接受、谁的产品在真实负载下更具性价比。

01“寒王”还在

从2025年全年财报的营收数据看，寒武纪营收规模远超摩尔线程、沐曦，达到约 65 亿元，为另外两者总和的近两倍以上，营收增长率超450%，反映出其在 AI 芯片核心市场的强劲扩张。

摩尔线程与沐曦的营收规模相近，分别约 15 亿元 和 16.4 亿元。尽管基数较低，但两者营收也都实现三位数同比增长，其中摩尔线程增速超过 240%。

这种收入规模与增长率的差异背后，既反映出三者市场定位与产品生命周期不同，也体现了各自在商业化路径上的阶段性差异。

从2025年净利润数据来看，寒武纪实现大幅盈利，净利润达到约 20.6 亿元，成功由 2024 年整体亏损状态转为盈利。这是其商业化发展历程中的关键节点。

摩尔线程和沐曦均仍未实现年度盈利，分别亏损约 10.2 亿元和 7.8 亿元，但较此前亏损规模明显收窄，显示财务指标在向改善方向转变。

这进一步表明，寒武纪的产品组合已经较早进入成熟市场化阶段，而摩尔线程、沐曦仍处在规模化投入、业务扩展阶段，尚未真正进入盈利曲线拐点。

在2025年，寒武纪实现了商业化规模运营的阶段突破，同时寒武纪去年一年市值增长近3倍，并在通过定向增发股票，获得39.85亿元资金，为其研发投入增加更多底气。

0210余家国产AI芯片竞争

目前，国内用于AI推理与训练的芯片（包括通用GPU、NPU、专用算力芯片等）企业已超10家，而在2025年新成立了2家。

除了寒武纪外，还有华为昇腾、海光信息、沐曦股份、摩尔线程、昆仑芯、壁仞科技、景嘉微、天数智芯、燧原科技、瀚博半导体、砺算科技、中微电科技、帝象先、登临科技等，还有在2025年新成立的曦望和芯桥半导体。

这些企业大概分为通用GPU和专用计算芯片两种路线。摩尔线程、壁仞科技、沐曦股份、天数智芯、海光信息、景嘉微是与英伟达相近的通用GPU路线，一般能够兼容CUDA 生态/类 CUDA / ROCm 生态，通用GPU特点是通用性强，并行计算能力强，与英伟达直接竞争。

另一类是AI 专用加速芯片。寒武纪、华为昇腾、昆仑芯、燧原科技、瀚博半导体等是AI专用加速芯片，采用的是 NPU/ASIC架构路线，这类芯片一般成本低，功耗低，更适用于政企、金融、运营商等行业部署。

这些国产AI芯片公司不仅要“内卷”，还要追赶国际巨头的脚步。

目前，业内人士普遍认为，国产AI芯片与国际先进算力性能相比，可能仍有2年的技术代际差距，同时英伟达的CUDA生态也为其构建了坚实的护城河。

英伟达作为GPU的发起者，一直以来推理和训练的代码规则都是围绕CUDA生态来实现，国内AI芯片公司只能采用“软兼容CUDA生态”与构建自有生态并行的模式。

兼容CUDA 生态可以让大模型训练/推理代码（如 PyTorch、TensorFlow、Hugging Face）快速移植到国产硬件上，减少重写工作量，迁移成本低。同时，可利用现有的工具链、库和优化器（cuBLAS、cuDNN、优化编译器等）完成高性能 AI 工作负载，这意味着更少风险与更快部署速度。

国内AI芯片公司只能“两条腿走路”，构建一套自己的生态，并保证支持CUDA生态能够迅速迁移到其硬件上。

但是自主构建的生态是否具备可持续性，能否形成生态仍然是未知数，况且资本烧到最后，拼的是产品实力与市场规模，最后的较量不在于快，而在于远。

03谁能跑的更稳，更远？

在人工智能的快速发展下，AI芯片成为盘子大、增长快的市场。而目前中国AI芯片企业的营收仍不足英伟达的百分之一，具备强大的市场增长潜力。

英伟达2025年全年营收为1304.97 亿美元，同比增长约 114%，净利润约728.8 亿美元，同比增长约 145%。其中在华销售H20芯片营业额为6000万美元。

前两年，寒武纪高速增长，来源于国产算力替代的政策窗口、大模型训练带来的算力需求爆发、头部云厂商和科研机构的集中采购。

进入2026 年，随着国产替代进入深水区，这些红利开始边际递减，客户开始从“能用”转向“好用 + 性价比 + 生态成熟度”，采购方不会“只认一家”，而是开始货比三家。

当国产 AI 芯片产业进入更成熟的竞争期，竞争的关键词，不再是“谁第一个跑出来”，而是：谁能跑得更久、跑得更稳、跑得更具规模化盈利能力。

英伟达还在持续领先，不仅通过想通过研发CPU来使GPU算力发挥更大效能，还将推出基于LPU架构的新型AI芯片。

对寒武纪，也对众多国产AI企业而言，真正的考验是在强敌环伺之下，拥有自己的核心竞争力。

或者“寒王”仍在，只是王座，或许不再稳如磐石。

       原文标题 : “寒王”还在，“江湖”已变？