小米官方19日早上对外发布公告称，公司经过反复慎重研究，决定分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。为此，公司将向中国证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的CDR发行申请。

证监会也给予了回应，尊重小米集团的选择，决定取消第十七届发审委2018年第88次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

这背后到底什么原因？外界各类分析层出不穷。

有投资银行认为，小米推迟境内上市“受到了中国股市表现疲软的影响”。上证综合指数在19日跌破3000点的心理关口，维持在约2年来的低点附近。

也有业内人士提到：CDR是新物种，相关的制度、风险的控制或许在完善中。

据相关资料显示，CDR的全称是Chinese Depository Receipt，中文名称是“中国存托凭证”，其实就是境外企业在中国上市的一种方式。CDR也被看作中国版的”ADR”，即American Depository Receipt，也是境外公司在美国上市的一种方式。

根据证监会的文件要求，CDR的申请的条件包括：高新技术产业和战略性新兴产业，市值不低于2000亿元，或最近一年营业收入不低于30亿元且估值不低于200亿；设立持续经营3年以上，最近3年内实际控制人未发生变更等。

而小米集团就是境内CDR首个吃螃蟹的人，稍微回顾一下，6月7日，小米集团向证监会申请发行CDR，6月14日就收到证监会的反馈意见，其发行CDR排队时间前后仅12天。也因为其是第一位，不管从监管层来说，还是从小米集团自身来说，都面临着诸多不确定性。

此外，也有相关媒体表示：小米申请推迟CDR发行审核是由于投资机构对于其估值尚未达成统一意见并导致CDR定价也无法统一所致。

说到小米的估值，那真是让人摸不着头脑。

小米的IPO初始定价是依据动态估值模型，根据当前经营性净利润54亿元人民币和60％的复合增长率，得出一个预测的动态盈利水平，再参照互联网公司市值按照60倍市盈率，按此计算并折合汇率之后，小米的初始定价达到810亿美元。

作为小米IPO的承销商之一，高盛分析师认为，小米的市值在700亿～860亿美元。摩根士丹利认为，小米当前的公允价值最高可达到848亿美元。中信里昂证券分析师表示，小米通过独特而成功的商业模式，建立了一个巨大的互联网服务平台，其市值在800亿～900亿美元。瑞信分析师认为，小米的市值在710亿～940亿美元。

而“互联网女皇”之称的玛丽－米克尔在2018年的互联网趋势报告中，列出了全球20大互联网公司，小米以750亿美金估值排名全球第14名。

而多家机构人士表示，根据小米招股书数据来看，其估值500亿－600亿美元比较合理。

想想早期1000亿美元的估值，雷军的身价将达314亿美元，在福布斯富豪榜全球前30强中排名超过王健林，逼近李嘉诚。而如今简直就是大跳水。

小米的“危机”

有报告称：小米的互联网服务业务占营业收入的比例分别为4．8％、9．6％和8．6％，主要来自于广告推广和移动游戏业务。主要来自于广告推广和移动游戏业务。公司来自智能手机的销售收入分别为537．15亿元、487．64亿元和805．64亿元，占主营业务收入的比例分别为80．40％、71．26％和70．28％。

很明显智能手机业务就是小米命脉，曾经有人表示：“小米光环再大，也不过是苹果谷歌的模仿者。”这句话在小米推出Mix系列的时候我是不相信的，直到推出小米8，我又信了这句话。

当iPhone X推出刘海屏的时候，很多厂商嗤之以鼻。随后的大半年内，引发了国产手机模仿浪潮。本以为小米另辟蹊径，奈何也挂上了刘海。反观OPPO Find X、vivo NEX，一直被网友疯狂吐槽的“高价低配”蓝绿大厂，却玩出了自己的创新，再加上曾经这些年线下店的铺垫和强大的推销实力。我想国产手机这个江湖，注定不平凡。

根据小米财报，其2017年小米的研发投入仅仅占据了营收的2．7％，甚至低于营销推广的4．6％：

作为对比，国产标杆的华为，2017年全年研发投入101亿欧元，当然，这个数字是华为集团的。

与手机有关的，华为的研发投入营收占比是19．7％，而其终端去年的营收是2300亿，集团营收占比40％，据此，我们可以粗略估计，其终端研发投入近40亿欧元，折合人民币300亿，小米的十倍。

长期来看，没有真金白银的研发投入，哪来震惊世界的创新？