本文来自2022年1月19日发布的报告《阿斯麦Q4会议纪要》，欲了解具体内容，请阅读报告原文

阿斯麦会议纪要

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公司名称：阿斯麦会议时间：2022年1月19日

Roger Dassen， Executive Vice President and ChiefFinancial Officer财务

Q4营收为50亿欧元，在指引范围当中，物流中心启动和供应链问题的影响比预期要长一些，影响了Q4的DUV运输。35亿欧元的系统营收，逻辑占73％，其余27％来自内存。我们出货了12台EUV系统，并从11台EUV中获得了16亿欧元营收。安装基础管理营收为15亿欧元，高于预期，主要驱动是现场升级。在强劲的需求环境中客户继续使用生产力升级来增加其安装基础的产量。

Q4毛利率为54．2％，高于预期，主要是由于软件生产力升级的提高。在运营费用方面，研发费用为6．81亿欧元，SG＆A为2．03亿欧元，略高于预期。其他收入为2．14亿欧元，与出售Berliner Glas的非半导体业务有关。净利润为18亿欧元，占营收的35．6％，EPS为4．39欧元。Q4资产负债表，Q4结束时拥有76亿欧元的现金以及现金等价物和短期投资。Q4订单，系统预订量为71亿欧元，其中EUV系统为26亿欧元。订单量主要由逻辑推动，DUV和EUV的订单占77％，内存占剩余的23％。

关于2021年全年，全年营收增长33％，达到186亿欧元。2021年EUV系统销售额为63亿欧元，同比＋41％。我们在系统上实现了50％的EUV增长利润率，并继续提高EUV服务的利润率；非EUV系统销售额为74亿欧元，同比＋26％。在细分市场中，逻辑系统收入为96亿欧元，同比＋30％。内存系统收入为41亿欧元，同比＋39％。安装基础管理收入为50亿欧元，同比＋35％。我们的总预订量为262亿欧元，同比增长2倍以上，反映了客户对EUV和DUV技术的强劲需求。我们的研发支出增加到25亿欧元，我们将继续投资于整个产品组合的创新。总体而言，研发投资占2021年营收的比例约为14％。SG＆A约占营收的4％。全年净利润为59亿欧元，占营收的31．6％，EPS为14．36欧元。营运资本的改善在2021年创造了99亿欧元的自由现金流，这主要是由于订单量非常大的客户首付。我们将继续投资支持我们的路线图和计划的产能提升。多余的现金将根据我们的政策退还。

对2022年Q1的预期，我们预计Q1营收将在33－35亿欧元之间。相对于Q4较低的指引主要是由于一些所谓的快速出货量。这些是本季度EUV和DUV的出货量，之后将无法完成工厂验收。正如我们在前几个季度所讨论的那样，快速出货是为了支持客户尽快将系统投入生产的愿望。通过跳过我们工厂中的一些测试，我们可以缩短周期时间。然后，最终测试和正式验收将在客户方面进行，届时我们将确认收入。Q1出货量预计在53亿－55亿欧元之间，这意味着约30亿欧元的收入预计将推迟到后续季度。我们预计Q1的安装基础管理销售额约为12亿欧元，毛利率预计在49％左右。与上一季度相比，毛利率环比下降主要是由于收入延迟和升级业务下降对快速出货的影响。Q1预期研发费用约为7．6亿欧元，SG＆A预计将达到约2．1亿欧元。我们估计的2022年年化有效税率预计在15％－16％之间。

关于资本回报，ASML在2021年支付了14亿欧元的总股息，包括2020年末期股息和2021年中期股息。2021年的总股息为每股普通股5．50欧元。确认2021年11月支付的中期股息每股普通股1．80欧元，这导致向股东大会提交了每股普通股3．70欧元的末期股息提案。与2020年的股息相比，2021年的总股息增加了100％。2022年年度股东大会将于2022年4月29日在Veldhoven举行。就股票回购而言，2021年是相当特殊的一年。作为我们当前和之前计划的一部分，ASML收购了1440万股股票，总金额为86亿欧元。

Peter Wennink， President and Chief ExecutiveOfficer市场正如Roger所强调的那样，我们的营收和利润又创下了创纪录的一年。我们看到来自先进和成熟节点的所有细分市场的强劲客户需求，推动了我们整个产品组合的需求。

展望2022年，由于Roger强调的第一季度出货量快，我们第一季度的收入较低，我们预计剩余季度的收入将大幅增长。我们预计与2021年相比，2022年全年营收将增长约20％。这20％的营收增长不包括第四季度6台EUV快速出货量的收入，如果将6台EUV快速出货量的全部出货价值考虑在内，则增长率将为25％。

EUV业务，我们预计出货约55个系统，将有6个系统的收入由于出货量快，将推到2023年。这意味着到2022年的预计EUV系统收入约为78亿欧元。

DUV业务，我们计划快速出货一些DUV系统，但由于深紫外线的安装时间缩短，我们预计这不会影响我们2022年的收入。我们预计非EUV系统收入的收入增长将超过20％。

安装基础管理业务，服务收入将继续随着安装基础系统的增长而扩大，客户将继续考虑增加晶圆产量的所有方法。我们看到2021年客户的升级以提高晶圆输出能力，但我们预计这些类型的安装基础选项今年也将保持旺盛。目前预计2022年安装基础收入将同比增长约10％。

从细分市场来看，鉴于非常强劲的需求形势，我们看到逻辑和存储器在2022年都有增长。在逻辑中，我们已经讨论了一段时间以来，随着我们走向一个更加互联的世界，正在进行的数字化转型。不断增长的应用空间和长期增长动力转化为对先进和成熟节点的非常强劲的需求。随着这种持续强劲的需求，我们预计逻辑系统收入将同比增长20％以上。DRAM的利用率达到非常高的水平，客户除了计划的技术转型以满足需求外，还需要增加产量。随着 DRAM 客户迁移到更高级的节点，我们预计2022年内存系统收入将同比增长约25％。

挑战，随着这种前所未有的需求超出我们的能力，我们正在提高我们的输出能力，以满足强劲的需求。当然，这带来了挑战，我们甚至比以最大产量运行更脆弱，因为当事情没有按计划进行时，几乎没有恢复的空间，不幸的是，COVID并没有落后于我们，它影响了每个人，包括我们行业和供应链中的劳动力。我们还必须应对材料和组件短缺以及员工队伍中与COVID相关的供应链中断等挑战，因此我们在去年全年雇用了大量人员，尽管我们目前的工厂员工人数为FTE，但他们仍然需要接受培训并达到学习曲线。我刚才提到的所有事情都需要我们所有合作伙伴和利益相关者的最大管理保留和监控，创造力和灵活性。我们正在与客户密切合作，以应对这些挑战。我们正在快速发货，跳过一些测试和工厂，并在客户端完成最终验收测试，从而尽快提供更多产量。这缩短了工厂的周期时间，并释放了我们的空间，因此我们可以更快地提高产量。此外，我们继续提供软件升级，这将为我们的客户提供更多的产量。正如我之前所说，我们正在尽最大努力应对外部挑战，以应对供应链中与COVID相关的缺席者和材料短缺。

火灾影响，此外，正如我们在一月份早些时候报道的那样，我们的柏林工厂在新年失火。大火在夜间被扑灭，幸运的是，这次事件中没有人受伤。但火灾发生在柏林现场的一座生产大楼里，烟雾部分影响了相邻的建筑物。我们已经能够恢复该建筑物部分地区的生产，并且该场地上的其他建筑物尚未受到影响，目前已全面投入运营。DUV的生产已经重新开始。尽管外组件存在一些中断，但我们预计会以不会影响我们DUV产量和收入计划的方式进行补救。至于EUV，火灾影响了晶圆计划生产区域的一部分，这是我们EUV系统中的一个模块。根据我们目前的见解，我们相信我们可以管理随后的认证，而不会对2022年的EUV系统输出产生重大影响。总的来说，虽然这也是一个非常不幸的事件，但我们对目前的情况持乐观态度，并非常感谢我们柏林员工的巨大努力和创造力。

技术研发，在High－NA EUV上，我们目前正在Veldhoven的新洁净室中构建第一个High－NA系统。我们在第四季度收到了EXE：5000的订单，这是EXE：5000型号的第5笔订单，该订单为2024年计划的High－NA出货量提供了订单保障。此外，在今年年初，我们收到了EXE：5200的第一笔订单。EXE：5200是ASML的下一个型号High－NA系统，我们计划在推出第一个High－NA系统后于2024年推出。EXE：5200 将为电气性能和生产率提供下一步解决方案。

展望2022年，我们在投资者日谈到了应用空间的扩大，推动了对先进和成熟节点的需求，半导体终端市场的增长以及日益提高的光刻强度，推动了对我们产品和服务的需求。我们与我们的供应链合作伙伴一起积极增加和改进重要的系统构建能力，以满足未来的客户需求。简而言之，我们对我们的长期增长机会是更有信心的。

Q＆A：

Q：关于DUV，您对2022年预测的需求可能比我们最初预期的要强得多。在你和你的供应链持续增加产能的背景下，我们如何看待20％的增长？

A：我认为重要的是要看看背后逻辑的全貌，包括上个季度发生的事情，因为你可能还记得，在上个季度，我们预计全年的DUV或非EUV业务大约82亿欧元，当然，我们远远低于这个预期。我们的总收入为74亿欧元。因此，我们在第四季度弥补了大约8亿欧元的缺口，EUV销量增加，安装基础销售额增加。我们现在正试图将8亿欧元纳入今年的计划。这是我们在Veldhoven的制造计划中完成这项工作的问题。因此，我们去年告诉过您，我们相信DUV的年同比将趋于平稳。这低于去年82亿欧元的预期。因此，今年的金额为82亿欧元，加上从去年过渡的8亿欧元。

Q：关于内存收入增长预期，我认为，对总内存WFE的期望更为平坦。那么，您能帮助我们了解EUV的采用在多大程度上推动了这一点吗？

A：关于EUV的采用，大约20％推动了内存WFE。因此，如果你拿略低于80亿欧元EUV的收入数字来计算，其中的20％与内存有关。

Q：对于2022财年，我得到了关于税率的收入指引。您是否给出了全年的毛利率和运营支出的指引？

A：我认为今年的毛利率略高于去年，大约是53％。这是我对今年的期望。我们从去年的52．7％开始，我们必须认识到，这已经得到了非常重要的软件升级包收入的帮助，正如我们之前所说，这对毛利率非常有帮助。如果你抵消去年对毛利率的极高影响，我会说今年你可能会拿走大约0．7％的水平，这让你得到一个52％的标准化基础。然后是一些事情，首先是MXZ定价，这主要是由于与去年相比，定价的优势大约提高1．5％，然后谈到了高NA对毛利率的影响。今年比去年高了一点。我预计那里大约0．5％的影响。所以如果把它们加起来，那么你会得到53％。在运营支出方面，我们只指导了第一季度的数字。但我认为可以肯定地说，4％的SG＆A和14％的研发是全年的安全假设。然后，显然，在223亿欧元的基础上，这暗示了收入同比增长20％。

Q：53％全年毛利率是您2025年目标模型的底部吗？对2021年即将结束的财年有什么看法，以及你对未来前景的信心如何？

A：在今年的某个时候，我们将看到毛利率的改善超过53％。现在就开始预测2023年的毛利率还为时过早。

Q：关于2025年的指引意见是什么？

A：首先，看客户需求曲线，并与我们的客户就他们的资本支出计划进行深入的讨论。他们的资本支出计划是由他们目前认为的客户需求不足所驱动的，不仅是今年和明年，而且是长期存在的。我只能提醒你们，比方说，我们的总统在过去几天里就他们对需求强度的看法发出了非常自信的信息，我们还可以详细解释为什么我们认为长期需求会更高。但最重要的是，技术主权的推动力将推动需求。全球将有激励措施来实际建立这种情况。我认为这种驱动不会在2024年之前转化为显著的产量增速。这种增速我预计在2025或2026年发生。这就是为什么我们要考虑我们和供应链的最大产能。我给出了答案，我认为这就是我们今天正在做的工作。当我们确认我们实际上可以做到这一点时，那么现在也是时候重新审视指引意见，看看我们是否应该调整我们一个季度前给你的一些数字，但按照这个顺序。我们必须让自己适应客户的需求情况。我们正在将其转化为一个产量数字，我们需要通过我们的关键供应商的方案，规模和条款以及VDL进行确认。当我们得出结论时，我们会带着这些信息给你。

Q：您在最近的版本中已经表明您已经获得了新的电子束工具。随着这些新工具的转变，这种电子束业务在未来几年是否会变得更加重要？

A：5x5光束接近1100的事实，我的意思是，这绝对是一个工具，实际上，我认为它今天已经打包了。所以这将发货。我们对它寄予厚望。当我们运送给第一个客户时，它看起来没有问题。当我们获得该工具的资格时，我相信这将成为我们电子束业务更高销售数字的驱动力。

Q：关于High－NA，您在2018年披露了4个订单，现在上个季度有1个订单，目前正在与英特尔讨论另一个订单，此外，您更改了对净预订的披露，包括High－NA。所以我的问题是，High－NA的未来是否会在接下来的几个季度中成长并发展？我们应该如何看待这个部分和你对2025年的预测？

A：我认为关于2025年的数字，我之前说过EXE：5000是一个研发工具。从2023－2024年，将有5台出货。但考虑到这些工具的交货时间很长，我预计High－NA 5200未来将有更多的订单活动。但这确实是由2025年出货计划推动的。我认为在2025年，High－NA与行业的规模和需求并没有太大的联系，这实际上是技术转型。所以从现在看来，我们在计划上仍然相当稳固。我想我们在上个季度就说过，从Low－NA到High－NA的一大步进化是光学。基本上，我们在更大的光学元件，测量反射镜的重大挑战中取得了成功。正如我们在投资者日上所说的那样，我们之所以有5个，并不是因为出货量，我预计出货量将超过2025年和这5个。我们之所以在所有情景中说5，是因为收入确认，以及是因为这是一个全新的产品。因此，目前很难预测安装将如何进行；测试将如何进行。这就是为什么我们非常保守地说，只要把5个放到预测模型中即可。

Q：对供应限制的快速跟进，我相信这是上个季度的亮点，你不再过多地谈论供应问题。那么，我们是否应该读到它正在改善，你现在看到风险不那么重要了？我的意思是，我们应该如何看待上个季度的供应限制，现在情况如何？

A：我认为它没有缓解。但事实是，如果生活很艰难，你只需要适应它。这就是我们正在做的事情。所以基本上这是生活中的一个事实，这是我们采购人员的日常战斗，以确保我们在供应链中获得供应保证，现在，我们的供应商正在购买这些组件。但是我们所做的是巩固了短缺，特别是来自供应链中不同层的组件，微芯片。因此，我们实际上进行了整合，并将其带入了所谓的稀缺中心。然后我们按半导体制造商对这些组件进行分类。然后我们和他们通电话，比如说：你能帮助我们吗，你可以通过库存给我们的东西来帮助我们，或者帮助我们通过经纪人系统或分销商系统来管理它，或者确保这些特定的芯片到达某个地方。而且它并不多，某种类型的系统只有几百到几千个，因为我们没有制造那么多系统，这就是我们管理它的方式。我们能够日复一日地做到这一点。但我不认为情况有所好转。只是我们在管理它方面做得更好。

Q：关于EUV，您能谈谈您的低和高NA产量是多少吗？

A：我们正在努力为明年提供超过60的产量，这是在低NA上。就高NA而言，到2023年，它将非常小，因为我们预计它将在2023年底首次出货关键模块。

Q：关于2022财年的自由现金流预期是？

A：我认为从现金流的角度来看，去年是相当壮观的一年。我们有99亿欧元的自由现金流。但这是例外，主要是由于我们今年的巨额订单和EUV是首付的主要来源。我预计今年首付方面的影响将逐渐降低。因此，我们从未指引自由现金流，但我想说，在稳定状态下，我们将看到100％左右或略低于100％左右的预期，因为它们仍在增长。

Q：随着ASML变得越来越大，显然，背景中存在整个顶级地缘政治，您如何战略性地考虑这种能力？您是否正在考虑进行更多的垂直整合？ASML会更区域多元化吗？

A：是的。我想你已经参加了我们的监事会会议。当然，这是我们要问自己并需要解决的问题。关于垂直整合，我们试图避免它，但有时我们被迫这样做。比如柏林格拉斯的垂直整合，我们实际上收购了一家供应商。但这必须与供应的继任计划有关。而且，该特定供应的技术对于系统的性能变得越来越重要。所以这不是一种积极的垂直整合，它更多的是一种被动地看待增长的方式。关于区域多元化，这与可以帮助我们的供应商的可用性有关，即劳动力人才。我们知道我们将与其他一些主要参与者激烈竞争劳动力人才，这是政府可以提供的激励措施。包括我们目前拥有制造地点的地方，但我们也在关注我们可能没有大量制造业务的领域。所以，我认为，这些都是我们正在关注的事情。现在给你回答还为时过早。但这些都是我们现在在公司，管理委员会和监事会中讨论的事情，因为你是对的，我们需要增加大量的能力。

Q：就短期负债而言，它增加了30亿欧元，比去年第四季度增加了一倍多。这是否纯粹是应付账款的原因？

A：这不是应付账款，主要是首付的原因。你正在看2021年底将获得85亿欧元的首付，其中很大一部分来自第四季度。我们今年的订单量为260亿欧元。

方正科技＆电子团队  

陈杭

方正证券研究所

所长助理＆科技首席分析师

       原文标题 : 光刻机纪要（阿斯麦）