手机销量的下滑及逆转促使雷军“食言”

小米有三大主营业务：手机、oT与生活消费产品及互联网服务。2017年，手机销售收入806亿元，占总营收的70．3％；IoT与生活消费产品销售收入234亿元，占总营收的20．5％；上述两大硬件业务占营收的90．7％。

2017年，小米销售手机9141万部、同比增长64．9％；手机销售收入806亿元，同比增长65．2％；2016年、2017年，小米手机销售均价分别为880元、881元，几乎没有变化。

2017年，小米营收的28％来自海外市场。特别是在印度，小米智能手机市场的占有率超过30％。但由于市场及非市场因素，进一步提高市场份额的困难很大。假如印度为保护本土品牌稍微提高关税及非关税壁垒，小米手机销售量将出现波动。

虽说有三大主业，但IoT与生活消费产品及互联网服务从根本上基于手机销售业务。可以说小米的一切皆系于手机销售。这点与苹果是一样的，假如iPhone销量不振，其它任何业务都无法幸免于难。

值得注意的是，2016年小米手机出货量同比下降9．2％。雷军用“坏事变好事”的套路夸耀“世界上没有任何一家手机公司销量下滑后，能够成功逆转的，除了小米！” ＃网友指出OPPO和VIVO都曾经历过销量下滑＃

与王兴相似，雷军也想在太平洋畅游，不着急上岸，直到2015年还宣称“五年内不上市”。尽管A～E轮优先股持有者有权在2019年12月23日后要求赎回，雷军料想只要小米业绩蒸蒸日上，没有投资者傻到要退出。

2016年手机销量竟下滑了，2017年8月的估值较2014年12月还少30亿美元。

“厚道的人运气不会太差”指的恐怕就是2017年手机销量奇迹般逆转。

假如再次出现下滑，幸运之神还会降临吗？

趁着逆转抓紧时间“上岸”，这应就是雷军的心态。可以说2016年手机销量的下滑及2017年的逆转是促使雷军“食言”的关键因素。

小米值多少钱？

虎嗅5月3日文章认为《最最乐观估计，小米到2020年也不值1000亿美元》。

文章假设未来三年小米营收每年递增70％，2020年达到5630亿，小米自己都不敢发表这样乐观的预测。要知道2015年、2016年小米营收同比增速分别为2．4％和67．5％。

文章假设小米净利润率达到5％，2020年净利润达到282亿。要知道小米直到2017年都没有在国际会计准则下实现稳定盈利。

文章按20倍市盈率为2020年的小米估值，结论是5640亿，约合900亿美元。要知道恒生指数市盈率只有15倍左右。

有读者认为不应拿恒生指数市盈率为小米估值。那么用酷派、还是用苹果？酷派风光时市销率只有0．5倍，而苹果市盈率只有18倍。

腾讯！腾讯！腾讯市盈率五六十倍……腾讯是纯正的互联网公司！再说小米在中国手机商厂中的地位能与微信在社交领域的地位相提并论吗？（按2017年在中国手机市场的份额，小米只是勉强跻身一线）

雷军说小米是“创新驱动的互联网公司”。但纯正的互联网公司哪有靠硬件带动业务的，顶多重视一下应用商店和安卓手机预装。苹果也不例外，投资人高度重视每一代iPhone的出货数据。所以，苹果不是纯正的互联网公司，也只有不到20倍PE。

投资者应当向兽医学习，不听或者少听企业怎么说，只看企业怎么做。从“兽医”的角度看，小米就是一家主打性价比的硬件企业，20倍PE不委屈。

还可换个角度，用分类加总法（SOTP）为小米估值。

手机业务PS（市销率）应介于酷派和苹果之间。当年酷派出货量一度挤进全球第四，在香港主板也仅获0．5倍PS，苹果目前市值约为2017年营收的4倍。考虑到苹果净利润率超过20％，小米承诺净利润率不超过5％。因此，小米手机业务PS值最高取2倍（酷派的四位、苹果的二分之一）。按2017年806亿销售收入计算，小米手机业务价值1612亿，约合250亿美元。

IoT与生活消费产品业务可参照格力（000651．SZ）。2017年格力营收1483亿；毛利润、净利润分别为487亿和224亿，最新市值2760亿。2017年，小米IoT与生活消费产品销售收入相当于格力的16％，毛利润为格力净利润的千分之四（4‰）。小米这块业务最多值格力的四分之一，690亿，约合110亿美元。

互联网服务参照金山软件（03888．HK）。2017年金山软件营收51．8亿、毛利润30亿，最新市值332亿港元。小米互联网服务收入99亿、毛利润60亿，估值应为金山的一倍，即664亿港元，约合85亿美元。

三大主业合并，小米整体估值约为445亿美元。

或许有人说，小米三大主业之间有“生态化反”，分别估值简单相加就低估了。

要知道，资本市场相信物理、厌恶化学。

现成的例子是比亚迪，最新市值210亿美元出头。把比亚迪的业务分为新能源车、动力电池、燃油车、手机部件及组装等四块：

2017年，比亚迪新能源车交付11万台。预计今年在美国上市的蔚来汽车，一辆没交付，IPO目标估值360亿美元。比亚迪新能源车业务不应低于蔚来。

宁德时代将以1300亿估值IPO，经过例行的几个涨停，市值不会低于2000亿。比亚迪动力电池就算值宁德时代一半的价钱，也有1000亿，约合160亿美元；

电池、手机部件等业务被装入比亚迪电子市值650亿港元，约合520亿人民币；

汽车业务2017年营收566亿，假设燃油车、电动车分别为400亿和166亿。则燃油车部分按1倍的市销率（PS）可估值为400亿元。

四块业务加总，不计充电电池、云轨，整体估值超过660亿美元。

燃油车与新能源车80％以上的部件相同，人才、技术、生产设施、销售渠道无处不可以共享；动力电池为新能源车配套。至少这三块业务是有“化反”的，又怎么样？

类似的例子有很多。比如，爱奇艺单独估值为A、百度估值为B，拆分爱奇艺之前百度的市值是“B－A”而不是“B＋A”。再比如按持股比例，搜狐持有畅游、搜狗股权市达28亿美元，而搜狗市值仅为17亿美元。

通常情况下，分类加总法算出的估值比实际的市值要高。

但美图的“绝技”不是“加总”而是“借光”：大部分营收来自手机销售，却引导市场按互联网公司给自己估值。

在招股文件披露的三个财年当中，就有一个出现下滑，可见小米手机销量不是稳升不降的，而且下降的机率还不小。

2017年，小米手机在中国市场份额为11％，较华为（23％）、OPPO（17％）、vivo（16％）有相当大的距离，只能勉强跻身一线。

凭小米的市场地位，谁敢保证出手机货量持续增长？假如再次下滑，按1000亿美元估值买入小米的股资者何去何从？

什么时候市值与手机出货量脱钩，小米才能算真正的互联网公司。为IPO估值高，厚道的小米向美图学习，对投资人就不厚道了。