出 品 ｜ 异观财经

作 者 ｜ 鬼神前鬼

近期，恒生指数宣布联想集团被纳入恒指成分股。差不多同步的时间，联想集团公布2021／22财年第三季度财报：营业额历史性突破200亿美元，同比增长16％至1287亿人民币；净利润40．9亿人民币，同比提升62％，亦创历史新高。

看过去一年的股价和业绩表现，联想集团被纳入恒指成分股是顺理成章。2021年，联想集团股价上涨28％，是恒生科技指数成分股中表现最好的企业之一。恒指内部，以资讯科技业以及非必需性和必需性消费行业在恒指中的比重有所提升，随着成分股的增加，以联想为例，潜在被动资金的变化将高达104（百万美元）。

（资料来源：Bloomberg，中金公司研究部）

恒指是全球五大股指之一，是香港最重要的股市指数。成为其成分股，是资本市场对公司业绩的明确认可。对于公司来说，可以扩大潜在投资者群体，吸引以纳入恒生指数成分股为投资标准的投资基金与退休基金。市场上至少有价值1070亿美元的被动型基金跟踪恒生指数，这会影响短期投资者的情绪，带动更多资金操作，并且也会影响中期资金的选择。

不过，距离联想2018年被剔除出恒生指数成分股行列，也不过三年多的时间。这次回归，比市场预期早得多。有意思的是，联想也是在恒指“三进两出”了，梳理过去的相关历史，尤其是2018年离开恒指和2022年重返恒指，再次验证了这个观点：

当下的股价并非完全准确反应一家公司的长期价值。优质的、具备高成长性的公司，总会通过时间来修复自己在资本市场的估值。

我们先简单看看联想集团三进两出恒指的历史：

1994年，联想集团在香港上市。2000年，联想集团首次被纳入恒生指数，这是得益于联想集团在PC市场上的表现，销量和占有率在中国市场均为第一，成为亚太市场顶级电脑商，回想当时，中国因联想而自豪，2002财年营业额达到202亿港币，拥有员工12000余人，联想电脑的市场份额达27．3％，从1996年以来连续7年位居国内市场销量第一，至2003年3月底，联想集团已连续12个季度获得亚太市场（除日本外）第一，2002年第二季度，联想台式电脑销量首次进入全球前五，其中消费电脑世界排名第三。

2006年，联想集团因业绩原因而被剔除出恒生指数。当时，联想一是尝试多元化战略失败，二是在主业上受到国际竞争对手戴尔的强劲冲击。而联想以“蛇吞鲸”的方式并购IBM个人电脑业务，也影响了财务数据，进而影响股价。

2000－2006年期间的联想通过与戴尔竞争增强自身实力，成功收购IBM走上国际化发展道路，提前布局进入手机行业都无疑是十分正面积极的。这些措施短期内在股价上显示不出来，但从长远来说对联想来说是十分值得期待的。

从2010到2013年，联想业绩状况逐渐改善，股价2013年初几个月已累计上涨约33％。

所以，这才有了2013年的联想再次返回恒指。2月7日下午消息，香港恒生指数有限公司今天宣布了最新一次的成份股调整，在港上市的联想集团时隔6年之后重新成为恒生指数成份股，而中国铝业则被剔出。

在这期间，联想成为了全球第一大PC厂商，PC并购业务整合成效明显。联想从2013年三季度开始连续14个季度保持全球PC第一的纪录，2013年四季度和2015年二季度，联想最高时领先惠普1．8％。

时代仿佛没有给联想喘息的机会，移动互联网的接踵而至，智能手机和移动互联网的高速发展时期，还在和惠普拼杀的联想缺位了，即便在后期联想收购摩托罗拉手机业务并未让其在智能手机市场获得成功。

外界形势上，美国政府对中兴通讯的禁售令引发全球投资者对硬件制造企业股票的抛售潮，同时也加剧人们对中国科技行业的担忧。香港光大新鸿基有限公司（Everbright Sun Hung Kai co ．）策略师肯尼·温（Kenny Wen）表示，“联想被剔除的风险确实在上升，从智能手机到PC市场，他们在所有关键领域都遇到了麻烦，卖空者这次可能选对了目标。”做空情绪的飙增，2018年，联想集团二次被剔除出恒生指数。

好消息是，2018年5月，联想集团宣布完成对富士通PC业务51％股份的收购。联想和富士通将在日本和全球范围进一步推动个人电脑业务的增长，扩大规模和竞争力。合资公司将具备富士通在全球销售、客户支持、研发、高度自动化和高效的制造及系统集成能力，同时获得联想全球化的规模及全球业务布局的优势。DBJ将从政府金融机构的角度提供金融专业知识和投资，助力FCCL的可持续发展。联想的基本盘仍在。

但二级市场不会给你时间，市场在问：联想的下一个增长点在哪里？没有创新就没有下一个增长点，那联想的创新在哪里？

从2021／22财年第三季度财报来看，联想集团核心主业继续保持稳健增长：IDG智能设备业务集团营业额达1126亿人民币，同比增长16％，运营利润达到86．4亿人民币，同比增长21％。集团净利润已连续6个季度同比增长超过50％。净负债则持续减少，净现金流5．2亿人民币，系5年来首次转正。

更重要的是，PC主业之外的增长引擎已具雏形：ISG基础设施方案业务集团实现在收购IBM x86服务器业务后的首次盈利，营业额123亿人民币，同比增长19％，运营利润1．08亿人民币；2021年新成立的SSG方案服务业务集团在保持高增长的同时持续提升盈利能力，营业额同比增长25％达到95．8亿人民币，运营利润21亿人民币，大幅增长44％。

在联想集团近40个年头的历史里，进入信息时代的世界也经历了IT技术的三次变革：第一次，个人电脑以及互联网；第二次，智能手机与移动互联网；第三次，人工智能、云计算、大数据、物联网IoT等新技术带来的产业数字化、智能化变革。

在技术演进方面，数据如今已经成为企业最重要的资产之一。人工智能、区块链、云计算、大数据、边缘计算、物联网IoT、5G等新技术在越来越多的业务场景中得到应用，受到各行业广泛关注，与业务正在进行越来越广泛的渗透和融通，逐渐成为新工业革命的主要驱动力。

新冠疫情暴发两年来，企业的业务模式已经发生深刻转变，向“云”的转型正在加速。只有适应这一市场变化的技术和服务提供商才能获得更多市场机遇和业务增长机会。

2022年1月，Gartner的研究显示，企业在公共云计算方面的支出将在2025年超过传统IT的支出，在包括软件、基础设施软件与硬件、业务流程服务在内，可向云端转型的业务到2025年将有超过51％的IT支出从传统解决方案转向公有云服务。对集成功能、敏捷工作流程和可组合架构的需求将推动向云的持续转变。

依托于“新IT“技术的持续研发，联想集团获得多个标志性客户订单，人工智能、边缘计算与混合云等技术的持续创新获客户认可。这一认可也反应在了联想集团最新的财报数据上。

在接下来的数字化、智能化产业机遇里，联想的新业务有足够多的发挥空间。

举个例子，国家启动了“东数西算”工程。“东数西算”中的“数”指的是数据，“算”指的是算力，即对数据的处理能力。算力，如同农业时代的水利、工业时代的电力，已成为数字经济发展的核心生产力，是国民经济发展的重要基础设施。“东数西算”就是通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。简单地说，就是让西部的算力资源更充分地支撑东部数据的运算，更好为数字化发展赋能。

数据中心产业链条长、投资规模大，带动效应强。通过算力枢纽和数据中心集群建设，将有力带动产业上下游投资。根据央视财经报道，经相关部门测算，十四五期间，每年将新增 4000 亿元以上相关投资。这中长期利好信息通信、IT设备制造、基础软件、绿色能源供给、土建工程等五大细分领域。

值得关注的是，联想集团目前已有的数据中心布局，与国家“东数西算”工程正在积极倡导及开展的“全国一体化算力网络枢纽节点”将覆盖的地区高度一致，这些前瞻性的战略布局也将有效助力联想集团推进以服务为导向的转型战略。从算力资源服务、数据流通融合、数据安全防护等多个维度，联想集团都可以在“东数西算”中发挥积极作用。

第一次变革，联想从中科院一家小办公室起家变成全球最大的PC厂商；尽管在智能手机上没有获得足够的成绩，但在方兴未艾的第三次变革里，联想用提前的产业布局（尽管影响过去的股价表现）、现在亮眼的财报数据交出了一份答卷。

核心业务带来了足够强力的现金流，而新业务都在风口上，联想如此成为一家现金流清晰、确定性高、高成长性的公司，我们有什么理由不期待它未来的表现呢？

如果联想集团能从PC硬件转向IT服务为主导的企业，绝对是中国商业史的一个经典故事：一家老牌技术公司如何从二次变革中获得新生，找到自己的第二增长曲线。

重返恒指的联想集团，再次成为恒指的蓝筹公司。不过这个时代的蓝筹已经不同于过去传统的蓝筹工业股、金融股，而是焕发出新成色的新蓝筹。新蓝筹必然是拥抱科技变革的公司，题材要新，要有成长性，才能在未来资本市场释放价值。

而联想三进恒指的故事，告诉我们：无论什么行业的蓝筹，都需要跟上科技进步的步伐，不断创新，与时俱进。在当下数字化、智能化科技浪潮里，我们既要关注技术变革全新催生出来的科技公司，也要关注抓住机遇战略转型升级、穿越多个技术变革周期的老牌科技公司。

       原文标题 : 从联想集团三进恒指浅谈中国新蓝筹