2023年中国航空装备行业研究报告

2023-08-28 10:44

第一章行业概况1.1 定义和分类

航空装备行业是现代工业的重要组成部分，涵盖了飞机、航空发动机以及航空设备与系统三大核心领域。这些领域不仅在技术上高度复杂，而且在国家经济、社会发展和国家安全方面都具有至关重要的作用。

首先，飞机是为国民经济、社会发展和人民交通出行服务的空中运载工具。它们可以进一步细分为干线飞机、支线飞机、通用飞机、直升机、无人机以及特种飞行器等。飞机被誉为“工业之花”，因为它代表了技术的前沿和创新的高峰。它的产业链长且覆盖面广，对于保持国家经济活力、提高公众生活质量、确保国家安全以及带动相关行业的发展都具有不可替代的作用。

其次，航空发动机是航空装备的核心，被誉为“工业皇冠上的明珠”。它是以航空燃气涡轮发动机为基础的产业集群，包括涡扇/涡喷发动机、涡轴/涡桨发动机及传动系统、活塞发动机等。航空发动机不仅对国民经济和科技发展起到巨大的带动作用，而且集中体现了国家的综合国力、工业基础和科技水平。更重要的是，它是国家安全和大国地位的重要战略保障。

最后，航空机载系统与设备是飞机的关键组成部分，涉及航空电子、飞行控制和航空机电三大领域。这些系统和设备确保了飞机的安全性、性能和效能，并提高了飞机的舒适性、可靠性和维修性。它们是飞机能够正常、安全地运行的关键，也是提高飞机性能和乘客体验的重要手段。

总之，航空装备行业是一个高度复杂、技术密集的行业，它在推动国家经济、社会发展和保障国家安全方面都起到了关键作用。从飞机到航空发动机，再到航空机载系统与设备，每一个领域都代表了技术的前沿和创新的高峰，共同构成了这一行业的核心竞争力。

1.2 发展历程

中国的航空装备行业发展历程可谓是波澜壮阔。早在1911年，中国就已经踏入了飞机制造领域，仅比莱克兄弟的首次飞行晚了短短8年。更为引人注目的是，我国航空先驱冯如在1909年就在美国成功驾驶“冯如1号”进行了试飞。这一事实证明，中国在航空领域的起步阶段，并没有落后于国际太多。

然而，由于当时的国内政治经济环境的制约，中国的航空装备制造业在建国之前长期处于“积贫积弱”的状态。尽管有着辉煌的起点，但这一时期的发展却是步履维艰。

幸运的是，新中国成立后，随着国内政局的稳定和国家对航空事业的大力扶持，中国的航空装备行业开始逐渐崭露头角。国家的支持为航空事业注入了新的生命力，使其逐步走上正轨。

进入21世纪，中国在全球制造业中的地位逐渐上升，成为了“世界工厂”。这一地位的确立，得益于中国在制造业领域的长期技术积累。在这样的背景下，中国的航空产业也迎来了其发展的黄金时期。特别是国产C919的成功试飞，标志着中国航空装备制造业已经真正跻身于国际尖端领域，展现了中国航空产业的强大实力和无限潜力。

1.3 发展现状

截止2022年7月18日，Wind航空装备精选指数成分股个数为21，近几年成分股无变化。行业分布在工业和信息技术。企业总市值近几年波动较大，有上升趋势。截止2022年7月18日，企业总市值为8197.06亿元，企业员工总数达49225人。

图成分股分布行业

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图指数市场表现

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

中国航空装备行业在近年来经历了显著的发展，无论是在供给侧还是需求侧，都呈现出了积极的增长态势。

行业供给情况：产业园区的迅速增长

中国的航空产业园区已经能够全面覆盖通用航空产业的全产业链，为其发展提供了坚实的支撑。在政策的推动下，自2012年以来，航空产业园的数量呈现出持续增长的趋势。据统计，目前国内与航空装备制造相关的产业园区已超过150个，其中四川省和陕西省的产业园数量尤为突出。

行业需求情况：航空机队规模持续扩大

航空设备的下游需求主要集中在民用运输飞机和通用运输飞机两大类别。在过去的十年中，我国民用运输飞机的数量持续增长，年复合增长率达到了9%。到2020年底，中国民航的运输飞机在册架数已经达到3903架。与此同时，我国的通用航空机队虽然起步较晚，但增长势头强劲，2020年底的在册航空器总数已经达到了2892架。

进出口现状：贸易逆差逐年缩小

2020年，我国航空装备的进出口总额为175.68亿美元，同比下降了14.1%。其中，进口额为127.04亿美元，出口额为48.64亿美元，实现了78.41亿美元的贸易逆差。但值得注意的是，到2021年的前11个月，这一贸易逆差已经缩小到了75.35亿美元。这一变化反映了我国航空装备制造行业自主生产能力的逐渐增强。

在出口细分产品中，飞机及直升机的其他零件是出口规模最大的产品，2020年的出口总额占比达到了26%。而在进口细分产品中，15吨<空载重量≤45吨的其他大型飞机及其他航空器是主要的进口产品，2020年的进口总额占比高达31%。

综上所述，中国航空装备行业在供给、需求和国际贸易三个方面都呈现出了积极的发展态势。随着国家政策的支持和行业技术的不断进步，预期未来中国航空装备行业将继续保持这一增长势头，进一步提高在国际市场上的竞争力。

第二章商业模式和技术发展

2.1 产业链

航空装备行业，作为技术密集型高端制造领域，其产业链条长、带动效应强。从原材料到成品，每一个环节都承载着技术的创新与突破。航空装备制造的上游行业主要包括金属和复合材料制造、高端数控加工设备制造等，而中游则为数控精密加工、钣金成型等航空零部件配套行业，下游则是军民用飞机主机厂和分承制厂。

图航空装备产业链

资料来源：资产信息网千际投行华西证券

首先，航空装备的关键原材料主要为金属材料和复合材料。其中，钛合金、航空钢材和陶瓷基等特殊材料是不可或缺的。尽管中国航空材料行业与国际先进水平之间仍存在差距，导致部分高端产品仍需依赖进口，但近年来的技术创新和研发投入已经使得部分航空材料技术达到国际先进水平，甚至开始进军海外市场。

航空装备制造是产业链中的核心环节，主要分为航空部件制造和航空装备整机制造。航空部件制造又可细分为机体、发动机和机载设备三大部分。其中，机体作为航空装备的骨架，发动机则是其动力之源，而机载设备则负责在飞行中的信息处理、传递和控制。这些部件共同构成了航空装备的完整体系，涵盖了军用和民用两大市场。

航空发动机，作为航空装备的心脏，其研发和制造难度极大。与其他航空装备不同，发动机不仅要求有卓越的性能，还必须确保长期使用中的稳定性和安全性。中国目前已经拥有了如中国航发、中航重机等一系列航空发动机的重点生产企业，它们在技术研发和市场拓展上都取得了显著的进展。

总体来看，中国航空装备行业的产业链已经形成了完整的体系，从原材料供应到成品制造，再到市场应用，每一个环节都在不断地进行技术创新和优化。随着技术的进步和市场的拓展，中国航空装备行业的未来发展前景十分广阔。

2.2 商业模式

航空装备行业，作为全球最为技术密集和资本密集的行业之一，其商业模式的核心围绕生产、采购和销售三大环节展开。以下是对航空装备行业商业模式的深入分析：

生产模式

传统的航空装备生产模式主要基于大规模、标准化的生产线。这种生产方式的主要特点是高度集中、规模化和自动化。

集中生产：由于航空装备的复杂性和对精度的高要求，生产过程中需要大量的专业设备和技术人员。因此，大多数航空装备企业都选择在特定地点集中生产，以实现规模经济。

标准化流程：为了确保产品的质量和性能，航空装备的生产过程高度标准化。每一个生产环节都有严格的操作规程和质量标准。

自动化技术：随着技术的进步，自动化技术在航空装备生产中得到了广泛应用。这不仅提高了生产效率，还确保了产品的精度和一致性。

采购模式

航空装备的采购模式主要受到其产品复杂性和技术要求的影响。

长期合作：由于航空装备的特殊性，企业通常与供应商建立长期的合作关系。这种合作模式可以确保供应的稳定性和质量的可靠性。

集中采购：为了降低成本和提高采购效率，航空装备企业通常采用集中采购的方式。这意味着企业会在特定时间内，对某一类产品或材料进行大规模的采购。

技术合作：鉴于航空装备对材料和部件的特殊要求，企业往往与供应商进行技术合作，共同研发满足特定需求的产品。

销售模式

航空装备的销售模式与其他行业有所不同，主要体现在以下几点：

定制销售：由于航空装备的复杂性和对性能的高要求，销售过程中往往需要根据客户的具体需求进行定制。这意味着销售不仅仅是一个简单的交易过程，更多的是一个技术合作和服务的过程。

长周期合同：航空装备的生产周期长，技术更新速度慢，因此销售合同通常是长周期的。这种合同模式可以为企业提供稳定的订单和收入。

售后服务：鉴于航空装备的使用寿命长和对维护的高要求，售后服务在销售过程中占据了重要的地位。企业不仅要提供产品，还要提供长期的技术支持和维护服务。

总的来说，航空装备行业的传统商业模式是一个综合生产、采购和销售的复杂体系。随着技术和市场的变化，这一模式也在不断地演变和创新。

2.3 技术发展

随着中国经济的持续增长和全球化进程的加速，中国航空装备行业也在经历着前所未有的技术革命。近年来，中国航空装备行业在技术研发、产品创新和市场拓展方面都取得了显著的进展。

首先，原材料技术方面，中国航空材料行业的整体技术已经逐步接近国际先进水平。尽管部分高端产品仍需依赖进口，但中国部分航空材料企业加大了研发投入，技术创新能力显著增强。例如，钛合金、航空钢材、陶瓷基等特殊材料的研发和生产技术已经达到国际先进水平，部分产品甚至开始出口到海外市场。

其次，航空装备制造技术也取得了长足的进步。航空部件制造，包括机体、发动机及机载设备，已经形成了完整的产业链。机体作为航空装备的主要结构，其制造技术已经达到了高度精密和自动化。发动机作为航空装备的动力来源，其研发和生产技术也在不断进步。特别是随着新材料和新工艺的应用，航空发动机的性能、可靠性和经济性都得到了显著提高。机载设备，作为飞行中的信息、指令和操纵的核心部分，其技术也在不断创新和完善。

此外，中国航空装备行业的商业模式也在不断创新和调整。传统的生产、采购和销售模式正在向更加灵活、高效和客户导向的方向发展。例如，航空装备制造企业不仅提供产品，还提供一站式的解决方案，包括设计、研发、生产、维护和培训等全方位服务。

通过对航空装备精选指数成分股企业专利申请情况进行统计，按专利数量排名依次为：航发动力，中航光电，中航电子，中航机电，中航沈飞，航发控制，江航装备，中航西飞，中航重机。其中，航发动力的专利数量要远多于其它同类公司。

表航空装备企业按专利数量排名（截至2022年7月18日）

资料来源：资产信息网千际投行 iFinD

从专利类型方面来看，在目前全球航空装备行业专利中，有70196项发明专利，占专利总量的81.37%。而实用新型与外观设计专利的数量占比分别仅为18.25%和0.39%。

从技术构成来看，目前“不包含在组F02C1/00至F02C6/00中的或与上述各组无关的特征、部件、零件或附件;喷气推进装置的进气管(控制入F02C9/00)〔3〕[2006.01]”(专利号：F02C7)的专利申请数量最多，为5190项，占总申请量的20.64%。其次是“叶片;叶片的支承元件(喷嘴箱入F01D9/02);叶片或元件的加热、隔热、冷却或防止振动装置[2006.01]”(专利号：F01D5)，专利申请量为3511项，占总申请量的13.97%。

总的来说，中国航空装备行业的技术发展正处于一个关键时期。随着技术创新、产业结构调整和市场需求的变化，行业将面临更多的机遇和挑战。但可以预见的是，随着中国航空装备技术的不断进步，中国将在全球航空装备市场中扮演越来越重要的角色。

2.4 政策监管

中国航空装备行业作为国家战略性新兴产业，受到多个政府部门的严格监管。工信部、国防科工局、装备发展部、民航局是主要的监管机构，而国家发改委、国资委、科技部、财政部等部门也对其进行相关的监管。此外，行业自律组织如中国航空运输协会也在行业内发挥着重要作用。

近年来，中国政府针对航空装备行业出台了一系列的政策，以推动其健康、快速的发展。以下是部分重点政策：

军民融合发展：2017年12月，《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》的发布，旨在推进军民结合、寓军于民的武器装备科研生产建设体系，为我国打造具有特色的先进国服科技工业体系。

低空飞行服务体系：2018年10月，《低空飞行服务保障体系建设总体方案》明确了到2030年低空飞行服务保障系统的全面建设目标，以满足通用航空用户的多样化、个性化服务需求。

新兴产业投资：2020年9月，政府鼓励扩大战略性新兴产业投资，特别是在光电子、航空装备领域的石墨烯、纳米材料等应用。

航空发动机研发：2021年3月，《中华人民共和国经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中，明确提出加快先进航空发动机关键材料的技术研发，以及推进民用大涵道比涡扇发动机CJ1000的产品研制。

航空装备自主化：2021年8月，《科技创新驱动加快建设交通强国的意见》中，强调了加快航空装备自主研发及产业化的重要性，以及推动专用装备自主化智能化发展的方向。

这些政策不仅反映了中国政府对航空装备行业的高度重视，也为行业的未来发展提供了明确的方向和强大的政策支持。

第三章行业估值、驱动因子和竞争分析3.1 行业综合财务分析和估值方法

航空装备行业作为高技术、高投入、高回报的行业，其财务分析具有特殊性。对于此行业的财务分析，我们需要采用一系列综合性的方法来确保准确性和全面性。

毛利率分析：毛利率是衡量公司生产和销售效率的关键指标。在航空装备行业，高的毛利率可能意味着公司在原材料采购、生产过程中具有优势，或者其产品在市场中具有较高的定价权。

研发投入与收入比：航空装备行业强调技术创新，因此研发投入是关键。通过比较研发支出与总收入的比例，可以评估公司对技术创新的重视程度及其可能带来的长期回报。

资产周转率：这是衡量公司资产使用效率的指标。在航空装备行业，高的资产周转率可能意味着公司在生产和销售过程中更为高效。

负债结构分析：航空装备行业通常需要大量的资本投入。通过分析公司的长短期负债、利息覆盖倍数等，可以评估公司的偿债能力和财务风险。

现金流量分析：对于航空装备行业，稳定的现金流是保持运营和支持研发的关键。通过现金流量表，我们可以了解公司的经营、投资和融资活动产生的现金流入和流出。

盈余质量分析：通过对比会计利润与现金流量，评估公司盈余的质量，确保其盈余不是通过会计手法操纵得来的。

同行业比较：通过与同行业其他公司的关键财务指标进行比较，可以更好地了解公司在行业中的地位和竞争力。

总之，针对航空装备行业的财务分析需要综合运用多种方法，确保从各个角度全面评估公司的财务状况和业务表现。这不仅可以帮助投资者做出明智的投资决策，还可以为公司管理层提供有价值的反馈，帮助其更好地制定战略和决策。

图综合财务分析

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图行业估值及历史比较

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图指数PE/PB

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

航空装备指数成分股企业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

图主要上市公司估值对比

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图航发动力主营构成

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

3.2 驱动因子

航空装备行业，作为国家的战略性产业，近年来在中国得到了飞速的发展。这背后的驱动因子主要有以下几点：

国家战略支持

航空装备不仅代表着国家的先进技术，更是国家安全和发展的重要支柱。为此，国家出台了一系列的产业政策，旨在引导国产航空装备向产业化、商业化和高端化方向发展。同时，国家也大力推进航空装备行业的人才培养计划，为行业的持续发展提供了强大的人才支持。

技术进步与国产替代

在军机领域，我国已经实现了从歼击机到预警机的全系列国产化。尤其是歼20、运20等大国重器的成功研制，标志着我国军用航空装备已经进入了“20时代”。在民用客机领域，ARJ21-700已经实现了批量投入商业运营，而C919和CR929也在逐步推进中，显示出我国在大型客机研制领域的强大实力。

发动机技术的突破

航空发动机作为航空装备的心脏，其技术水平直接影响到整个航空产业的竞争力。近年来，我国在航空发动机领域取得了一系列重要突破。例如，“太行”发动机的成功研制，实现了我国航空发动机从中等推力到大推力、从涡喷到涡扇、从第二代到第三代的三大跨越。此外，“玉龙”涡轴发动机和CJ1000A商用航空发动机的研制成功，也为我国航空产业的发展注入了新的活力。

3.3 行业风险分析

航空装备行业作为国家的高端制造业，其发展对于国家的经济、技术和军事实力都具有重要意义。然而，随着行业的快速发展，也面临着一系列的风险和挑战。以下是对中国航空装备行业风险的深入分析：

表常见行业风险因子

资料来源：资产信息网千际投行

技术创新风险

航空装备行业高度依赖技术创新。尽管近年来我国在航空技术领域取得了显著的进展，但与国际先进水平相比，仍存在一定的差距。如果不能持续进行技术创新，可能会导致我国航空装备的竞争力下降，影响到整个行业的健康发展。

供应链风险

航空装备的生产涉及众多的零部件和材料，需要一个稳定、高效的供应链系统来支撑。全球化的供应链使得行业更容易受到外部因素的影响，如国际贸易摩擦、突发事件等，都可能导致供应链中断，影响生产进度。

资金风险

航空装备的研发和生产需要大量的资金投入。在经济下行或资本市场不景气的情况下，企业可能面临资金链断裂的风险，影响到研发和生产的正常进行。

安全风险

航空装备的安全性是关乎人命的大事。一旦出现安全事故，不仅会导致巨大的经济损失，更会对企业和整个行业的声誉造成严重打击。因此，航空装备企业必须始终将安全放在首位，确保每一件产品都经过严格的质量控制。

市场竞争风险

随着全球航空装备市场的日益激烈，国际大公司如波音、空客等都在加大研发投入，寻求新的技术突破。如果我国航空装备企业不能及时跟上，可能会面临市场份额被侵蚀的风险。

政策和法规风险

航空装备行业受到严格的政策和法规监管。任何政策的调整或新法规的出台，都可能对行业产生影响。企业需要时刻关注政策法规的变化，确保自身的经营活动始终合规合法。

人才风险

航空装备行业对人才的需求非常大，需要大量的高技能、高素质的专业人才。当前，我国航空装备行业的人才短缺问题仍然比较突出，这也限制了行业的发展速度。

3.4 竞争分析：SWOT框架

优势（Strengths）

行业格局明确：经过多次战略性和专业化重组，我国航空装备行业已经形成了明确的行业格局，由航空工业集团、中国商飞集团和中国航发集团主导，确保了行业的稳定性和持续发展。

区域集聚：六大聚集区的形成，特别是以西安市为代表的陕西省，为航空装备制造提供了强大的地域优势，集中了技术、人才和资源。

国有大企主导：大型国有企业在航空装备行业中的主导地位，确保了行业的长期投资和研发能力，为行业的持续发展提供了坚实的基础。

劣势（Weaknesses）

技术差距：与国际先进水平相比，我国航空材料技术仍存在一定的差距，部分高端产品仍需依赖进口。

国际竞争压力：国际航空市场由波音和空客等寡头企业主导，这为我国航空装备行业带来了巨大的竞争压力。

机会（Opportunities）

技术创新：随着国内企业加大研发投入，技术创新能力不断增强，为行业带来了新的发展机会。

国际市场拓展：部分我国航空材料技术已达到国际先进水平，为我国航空装备行业开拓国际市场提供了机会。

合作与联盟：与国际大企如GE航空、普惠公司等建立合作和联盟，可以加速技术引进和市场拓展。

威胁（Threats）

国际贸易壁垒：在全球化背景下，贸易摩擦和技术封锁可能对我国航空装备行业造成威胁。

技术更新迅速：航空装备行业技术更新迅速，如果不能及时跟上，可能会被市场淘汰。

高投入、高风险：航空装备行业需要大量的资本投入，同时也面临着高风险，任何技术或市场的失误都可能导致巨大的经济损失。

综上所述，我国航空装备行业在面对国际竞争的同时，也拥有自己的优势和机会。通过不断的技术创新和市场拓展，有望在国际航空装备市场中占据更重要的地位。

3.5 中国企业重要参与者

中国航空装备行业汇聚了众多优秀的企业，它们在各自的领域中都有着卓越的表现。以下是其中的几家代表性企业：

航发动力[600893.SH]：作为中国航空发动机领域的佼佼者，中国航发动力股份有限公司致力于航空发动机（含衍生产品）的制造、销售及维修。此外，公司还涉足航空发动机零部件的出口转包生产和非航空产品的生产与销售。凭借其卓越的企业文化和创新能力，航发动力荣获了“全国文明单位”和“企业文化创新先进单位”等荣誉。

中航沈飞[600760.SH]：中航沈飞股份有限公司是中国航空防务装备领域的领军企业。其主营业务为航空产品制造，尤其以航空防务装备为核心产品。作为集科研、生产、试验、试飞于一体的大型现代化飞机制造企业，中航沈飞在航空防务装备领域拥有强大的核心竞争力，是我国航空防务装备的主要研制基地。

中航光电[002179.SZ]：中航光电科技股份有限公司是一家专业从事高可靠光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务的高科技企业。公司提供的系统互连技术解决方案广泛应用于航空、航天等防务领域，以及通讯与数据传输、新能源汽车、轨道交通、消费类电子等多个民用高端制造领域。其主要产品如电连接器、光器件、线缆组件等，都在各自的领域中占有重要的市场地位。

图 A股主要公司

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

这些企业不仅在国内市场上有着出色的表现，也在国际市场上展现了中国航空装备行业的强大实力和影响力。

3.6 全球重要竞争者

航空装备行业是全球范围内的高度竞争领域，涉及多个国家和众多企业。以下是国际上几家代表性的企业：

雷神技术[RTX.N]：成立于1934年的Raytheon Technologies Corporation，是美国的制造业巨头，位列第22。公司的主营业务涵盖了飞机发动机、直升机、空调系统、燃料电池、电梯、滚梯等多个领域。其中，普惠专注于航空发动机，斯科斯基则是直升机的领军品牌。汉胜与斯科斯基共同组成了航天系统部分，展现了公司在航天领域的深厚实力。

霍尼韦尔国际[HON.O]：霍尼韦尔国际公司自1985年成立以来，一直致力于利用其技术解决全球面临的关键挑战，如能源、安全和全球城市化等。作为技术与制造的多元化公司，霍尼韦尔成功地将物理产品与软件结合，为全球客户提供了一系列的解决方案，从航空航天产品到特种化学品，再到建筑物的安全技术，都体现了其在行业中的领导地位。

洛克希德马丁[LMT.N]：洛克希德马丁公司由洛克希德公司和马丁·马里埃塔公司于1995年合并而成，是一家全球知名的安全和航天公司。公司致力于先进技术系统和产品的全周期，从研究、设计到制造、集成和维护。除了为国内外客户提供国防、民用和商业应用的产品和服务，洛克希德马丁还为美国政府机构提供了广泛的管理、工程、技术、科学、物流和信息服务。

图国际主要上市公司