日进斗金不算什么

华为运营商业务毛利润率稳步提高、逐步接近极限值，但在营收中的占比亦逐年下滑，新兴的消费者业务毛利润相对较低。

多重因素作用下，华为毛利润率拐点出现在2014年，为44．2％，绝对金额达1275亿。此后逐年下滑，2017年跌到39．5％，但绝对金额达2381亿。

华为消费电子产品包括智能手机、路由器、机顶盒等产品，真正值得关注的是智能手机。

2013年，华为消费电子产品整体出货量为1．28亿部，其中智能手机5200万部。

2014年，华为消费电子产品整体出货量微增至1．38亿部，其中智能手机7500万部。

2015年，华为智能手机出货量突破1亿部，财报从此不再披露消费电子产品的整体出货量。

2018年上半年，华为智能手机出货量达9500万部，全年出货2．08亿部，居全球第三。排在华为前面的三星、苹果出货量分别为3．14亿部和2．25亿部。按照这种趋势，2019年华为智能手机出货量将超越苹果，稳居全球第三。

2013年，华为净利润超过210亿，2017年达475亿，净利润率7．9％。与毛利润率一样，净利润的拐点也是2014年，该年净利润率接近10％。

一般情况下，2C的业务需要更多的市场费用，从“2B一家独大”到“2B＋2C混合”，市场费用占营收的比例会明显提高。

华为的厉害之处在于，转向过程中“市场＆行政费用率”不升反降：2014年，市场及行政费用合计475亿，占营收的16．5％；2017年，市场及行政费用合计927亿，占营收的15．4％。

华为现金流更加惊人，2017年经营活动产生的现金流净额达963亿，折合142．8亿美元。日均3912万美元，可购黄金3万盎司（853公斤）。对华为来讲，日进斗金不算什么。

研发筑就护城河

世人皆知华为研发投入高，事实上2008年华为投入就达到105亿，2012年接近300亿，2015年接近600亿，2017年达897亿。

2006年～2017年，华为12年累计研发投入达4090亿，占同期总营收的13．2％。截至2017年末，华为研发人员达到8万人，占员工总数的45％。估计2018年研发投入超过1000亿，累计数量超过5000亿！

与科技巨头相比，华为的研发投入毫不逊色。更确切地说华为已经跻身科技巨头前列。

2017财年，华为、苹果、微软、亚马逊的研发投入分别为133亿美元、112亿美元、130亿美元和226亿美元。华为仅次于亚马逊。

2011年～2017年的七个财年，华为、苹果、微软、亚马逊累计研发投入分别为544亿美元、456亿美元、777亿美元和746亿美元。华为居第三位，比苹果多87．9亿美元。

截至2017年底，华为累计获得7．43万件专利授权（多数申请了海外专利），其中90％以上为发明专利。

根据常识推断，7．4万件专利不可能被完全“绕过“，在2B领域将华为“封杀”或“踢出圈子”绝非轻而易举。

在2C领域，即便2017年897亿研发费用只有三成投向智能手机，也比那家“生死看淡”的企业高7倍半！

华为用5000亿研发投入筑成的“护城河”又宽又深。

华为值多少钱？

华为显然不能按腾讯的市盈率、市销率估值，比较适宜的对标对象是苹果。

2018财年苹果营收、净利润分别为2656亿美元和595亿美元。最新市值7203亿美元，与之对应的市盈率、市销率分别为12．1倍和2．7倍。

苹果盈利能力强但在走下坡路，华为消费业务强劲、2B业务面临重大不确定性。综合各方面因素，假如在美国资本市场，投资人参照苹果给华为估值比较靠谱。＃微软、亚马逊与华为业务差别太大＃

2017年华为营收、净利润分别为6036亿和475亿。按苹果市盈率、市销率，华为估值在5750亿～1．6万亿元之间，均值1．1万亿。假设2018年营收、净利润同比增幅为25％，则华为估值约合2000亿美元。

2000亿美元是非常粗线条的估值。

文 ｜ Eastland