中芯国际2Q20业绩：超预期

2020-08-10 08:45

先进制程：进展平稳，N＋1已进入客户验证阶段，特定客户影响可控。14nm按计划持续扩产，2Q20中芯南方扩产2k 12寸产能，扩产后合计6k，年底预计达到15k。N＋1进展顺利，目前已在客户验证产品阶段，有超过20个NTO，和超过5款量产产品，公司认为特定客户对公司先进制程影响可控。从本次上市募资用途来看，未来公司CapEx大部分将用于先进制程的产能建设及研发，研发大力投入将为先进制程加速迭代打下基础。

2． 2020年测算：预估37亿营收，经营利润有望同比大增

3Q收入指引乐观，因中芯南方折旧毛利率指引中值下滑至20％。公司预计3Q20营收9．48－9．67亿，QoQ＋1％至＋3％，预计毛利率19％－21％，环比下降主要是由于中芯南方进入折旧期使得成本增加。

特定客户影响从9月开始体现，由于1）终端市场需求强劲；2）国产替代趋势持续，影响有限，4Q收入预估环比下滑5％以内。考虑到公司有无法向特定客户供货的风险，预估9月中旬起公司将进入客户切换期，我们认为特定客户对公司业绩影响有限，主要有以下原因：

1）行业周期性需求上升：晶圆代工行业每年下半年受到消费电子发新产品及过节拉动消费电子销售等因素影响，往年3／4季度产能利用率较高，2020年受疫情影响，全球智能手机销量同比预估双位数下滑至12．5亿部，正值5G换机浪潮，2021年随着全球经济回暖，智能手机销量有望重回14亿部，而3／4季度已经进入了2021年消费电子零部件备货期，2季度公司产能利用率高达98．6％，满载状态下需求提升大概率导致订单排队，预计消费电子市场需求提升、排队订单填补有望减小特定客户对4Q业绩的影响；

2）大陆客户转单趋势持续：由于中美贸易摩擦，部分大陆IC设计公司为了避免地缘政治对业务持续性影响，有向大陆晶元代工厂转单的动力，中芯国际作为大陆晶圆代工龙头，技术领先，逻辑工艺稳定，市场份额大，受益于晶圆代工国产替代。

14nm收入增长拉动3／4季度总收入。考虑到特定客户的影响，预估3／4季度成熟制程产能利用率或有压力，根据公司14nm扩产计划及目前先进制程客户投片情况来看（超过20个NTO，超过5个量产产品），下半年伴随着14nm产能从6k扩充到年底的15k，14nm全年出货量有望达到39k，假设ASP全年约3，913美元，14nm全年收入有望达到1．54亿美元，而14nm一季度收入为1，072万美元，二季度根据我们测算约2，033万美元，下半年伴随产能爬坡，收入有望持续增长。