澳洋顺昌2019年业绩大滑坡,扣非净利润下滑87%。

主营业务LED芯片产能过剩,价格大降,一大堆坏账。

还好澳洋顺昌几年前并购了锂电业务,一直表现强劲,2020年已经成为最大利润来源。

于是,干脆改名蔚蓝锂芯,突出目前的锂电和芯片业务。

金属物流板块和LED芯片虽然营收占比高,但是毛利低,LED芯片连年下降,在2019年甚至是负毛利,所以贡献利润不多。

不过,LED 芯片在2019年第四季度价格逐渐趋于稳定,随着德豪润达、LG 等产能的退出,行业供需格局有望逐步改善,芯片价格开始稳定。2020 年以来,在疫情及贸易战等因素影响下,LED 行业 Q1 盈利下探,Q2～Q3 显现回升态势,LED 芯片价格逐步企稳,台湾 LED 相关龙头呈现同环比营收提升。

在普通低端照明领域,因为重复性投资,预计短时间很难改观。蔚蓝锂芯目前在进行产品结构调整,倒装、高光效、高压、背光等中高端产品的比例不断提升,预计未来经营情况会有好转。

所以,LED芯片业务今年可能是小幅下降,不会降很多。明年有可能好转。

再看锂电板块,天鹏电源的锂电池一直只做圆柱三元锂电池,主要做小动力工具(吸尘器,两轮车,电摩等)的锂电池,2020年产能约为100万只/天。这块业务增长的确定性是较高的。有三个原因:

第一:行业高速增长。国内有绳到无绳化的比重有所提高,同时电动工具的替换比较频繁,会存在存量替换,预计行业未来的年增长率在不低于15%。根据相关机构预测,到2025年,可能会有25-30亿颗的市场规模。而天鹏电源是国内龙头,肯定是最大的受益者之一。

第二,国外竞争对手主要是三星SDI 、LG、松下,他们的重点放在汽车动力锂电池,小动力锂电有收缩的迹象。2018年天鹏电源全球电动工具锂电池市占率达到了9．76%,较2017年提升了3．24个百分点,仅次于三星SDI、LG、村田,位居全球第四,国内第一。天鹏电源有望靠着价格优势和质量优势,不断抢占三星SDI、LG的地盘。

第三,天鹏电源正在扩建产能,公司拟在天鹏电源目前产能基础上,在张家港市投资年产 10 亿 AH 高安全性、长寿命、高能量密度新型锂离子电池扩建项目。项目预计投资 12．56 亿元人民币,新增年产 10 亿 AH 锂离子电池,预计新增锂电池年产能超 3 亿颗,项目建成后,天鹏电源锂电池年产能将达到 7 亿颗,大幅提高产品供应能力。也就是说,锂电业务未来两三年大概率业绩翻一倍。

金属物流业务,随着国内疫情控制,疫苗出来全球疫情明年预计得到控制,也会比较稳定。

因此,短期来看,两三年内,蔚蓝锂芯业绩向好的概率很大,确实很值得期待。

但是,长期来看呢?其实还有不少问题值得担忧。

?实控人和上市公司之间的关联交易和利益输送

2016年公司过外延式并购,获得江苏绿伟47．06%股权,正式进军锂电行业,并于2019年现金出资11．65亿元收购剩下的52．94%股权,实现对江苏绿伟的全资控股,间接控制天鹏电源。

而江苏绿伟和天鹏电源是实控人陈锴旗下的公司,这个在2010年的年报中就已经披露过。

陈锴:男,澳大利亚国籍,生于 1968 年 3 月,硕士学历。曾任南京华飞彩色显示系统有限公司工程师,澳大利亚 F&J 公司运营经理,东莞万顺昌钢铁制品有限公司总经理。现任公司董事、总经理,昌正有限公司董事,张家港润盛科技材料有限公司董事长,广东润盛科技材料有限公司董事长,上海澳洋顺昌金属材料有限公司董事长,江苏鼎顺创业投资有限公司董事长,江苏天鹏电源有限公司董事长,张家港昌盛农村小额贷款有限公司董事长,广东澳洋顺昌金属材料有限公司董事长,江苏澳洋顺昌光电技术有限公司董事长、总经理,淮安澳洋顺昌光电技术有限公司董事长、总经理,张家港奥科森贸易有限公司执行董事、总经理,江苏绿伟锂能有限公司执行董事,绿伟有限公司董事,香港澳洋顺昌有限公司董事,张家港固耐特围栏系统有限公司董事,张家港东部高新金属制品有限公司董事,扬州澳洋顺昌金属材料有限公司董事长、总经理。

蔚蓝锂芯完全并购天鹏电源,对于上市公司来说,虽然是买了一块优质资产,但对于实控人陈锴来说,却是一笔完美的套现。

2016年4月11日澳洋顺昌用现金6亿元作为股权收购,同时以现金2亿元单方增资的方式,合计取得江苏绿伟锂能47．06%的股份;2019年现金出资11．65亿元收购剩下的52．94%股权,实现对江苏绿伟的全资控股。

由于江苏绿伟锂能的最终控制企业是陈锴注册在香港的一个公司,无法查看陈锴具体占股多少。但可以肯定的是,实控人从这笔关联交易中获利颇丰,可能在几亿、甚至10亿以上。

由于陈锴同为蔚蓝锂芯、江苏绿伟锂能(天鹏电源)的实控人,这笔并购交易等于是左手倒右手,中间估价是否公允,是否存在利益输送?

2016年,天鹏电源净利润 5965．69万,估值15亿,PE为25倍。这个估值在二级市场不算贵。但问题是这笔收购属于一级市场操作,估值明显偏高。

?业务杂乱

公司以金属物流业务起家,然后介入不相干的LED芯片业务,然后又介入到不相干的锂电业务,之前还有一块小额贷款业务。

实控人旗下的子公司数量更多,但都没有什么关联,估计是看到哪个生意赚钱就做哪个。

一个业务不聚焦的公司,难以打造出持久的竞争力,难以挖出深厚的护城河。

公司以金属加工起家,凭借低成本优势取胜。进入 LED 行业后,公司牵手下游大客户木林森,延续成本领先的打法。不过这些领域都是门槛不高,因而竞争激烈,很快就会遇到价格下降、毛利率下滑的困境,从而不得不再去进入一个新领域。

一个企业,一个企业家,都是有能力圈和资源约束的,不断跳转到陌生的行业,很难持续做好。

?财务操纵

这里的财务操纵,不是财务造假,而是说公司在财务合规的前提下,对报表进行了合法的美化,进行了刻意的利用。

比方说,并购的锂电板块精准完成业绩承诺,有操纵业绩之嫌疑:

江苏绿伟 2016 年度、2017 年度、2018 年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计为 36,706．95 万元,超过承诺数 706．95 万元,完成三年业绩承诺的 101．96%。

比方说,金属物流和锂电业务不计任何存货跌价准备,虽然毛利率在下降。

因此,澳洋顺昌更名蔚蓝锂芯,名称更加高大上,有利于提升估值,并购进来的锂电业务业绩也很亮眼,短期业绩问题解决了;但是公司深层次的问题:业务杂乱、关联交易等并没有改善,依然存在,显示出公司治理和管理层面有很大的问题,长期发展依然堪忧。

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