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产业调整

近三年营收利润双双下滑

三安光电在LED芯片行业处在龙头位置，但近几年，业绩逐渐低迷。此前，三安光电被质疑财务问题，后来不了了之，业绩方面，受到整个LED行业的景气周期的轮回，从17年4季度开始，整个LED行业处在行业高景气度的顶峰，并且向下拐点，随着行业进入弱周期，公司的业绩在2018年－2019年两年间出现了明显的负增长。

财报显示，2015年－2019年，三安光电营业收入分别为48．6亿、62．7亿、83．9亿、83．6亿、74．6亿；同期，三安光电的净利润分别为22．4亿、26．1亿、41．0亿、37．4亿、21．9亿；2015年－2019年，三安光电扣非净利润为14．2亿、17．4亿、26．5亿、22．5亿、6．90亿。

数据来源：三安光电财报

2017年，三安光电无论是营业收入、净利润都达到了历史最高点，翻过山坡，三安光电开始“下山”。

作为业绩下滑的关键之年，2018年发生了什么？

自17Q4以来，上游LED芯片厂商产能持续释放，下游LED需求受贸易摩擦、宏观经济放缓等因素影响出现下滑，LED行业供需失衡，行业进入下行通道。从企业基本面看，2018年－2019年是三安上市以来，业绩最黯淡的两年。不仅营收及利润双双下滑，2018年公司业绩近6年来的首次出现下滑。

这两年，在政府补贴和企业的无序扩产下，LED芯片供给产能严重过剩，最终形成价格拉锯战，并进入库存出清的阵痛期，叠加宏观环境和国际贸易形势的波及，使得LED行业整体需求下行。

需求端供大于求，三安光电也走入了业绩最黯淡的两年。2018年，扣非净利润同比下滑了15．28％，自此结束连续5年的高速增长。2019年，扣非净利润更是同比下滑了－69．30％，盈利能力进一步恶化。值得一提的是，在业绩最为低迷的这两年里，三安光电拿到了大量政府补助。2019年，在核心利润下滑65％的情况下，政府补助对业绩贡献度达到了4成。

目前，全球LED芯片市场整体经济规模增速放缓，行业分化进一步加剧。在这样的背景下，部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理完善的布局的情况下，大幅增加了产能，从而引起在传统照明领域的LED芯片供需结构阶段性失衡。

LED芯片竞争激烈，三安光电产出的LED芯片数量虽然保持增长趋势，但因价格相降幅较大，导致整体营收和实现的效益相比去年同期有大幅度下降，库存未能得到有效下降。2020年以来，一季度、年中及三季度的扣非净利润同比下跌了－24．35％、－37．50％、－24．35％，虽然在三季度已经有所收缩，但仍未出现明显的业绩拐点。

除了业绩暴跌，三安光电的财务问题也曾倍受二级市场关注。

2018年年底，一篇名为《三安光电：隐秘的大客户关系，逾31亿采购差额成谜》文章对三安光电的财务数据提出多项质疑。随后不久，2019年年初，一篇题为《三安光电再现危机信号，控股股东86亿预付款去向成谜》的文章又再度把它推到风口浪尖，文中直指其“86亿预付款去向成谜”的现象。

此后，三安光电收到上交所的问询函，问询函中设计21个问题，包括账面资金和现金管理存疑、应收账款与应收票据畸高、存货余额和周转天数攀升等。虽然此后三安光电有所回应，但财务问题仍是投资者关注的焦点之一。

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调整产品结构

Mini／Micro LED是救命药吗？

从行业看，自2009 年以来LED 芯片行业现已经历三轮景气周期，在2018年－2019年的低迷期后，三安光电也在谋求新的增长。面对行业低谷，除了通过合理降低产品价格，出清库存之外，三安光电开始在产品结构上谋求转机。

事实上，每轮景气周期均由LED 产品新需求带动，而当前，Mini／Micro LED 则有希望成为驱动行业再次进入上升周期的新需求。

在这一方面，三安光电已经布局多时。早在2015年，三安光电就已开始对Mini／Micro LED进行研发。近两年三安光电、华灿等国内LED芯片领先企业更是进行产品结构及产能调整，积极配合照明各细分市场、抢占高端照明市场份额，提升高附加值、高毛利产品比重。

从产品结构看，2019年中开始，三安光电加码5G布局，Mini／Micro LED产业化进程同步推进。MiniLED是小间距LED进一步精细化的结果，且相比OLED具有成本优势。在应用层面上，该产品可以在中高端液晶显示屏背光、LED 显示等领域得到应用。

根据集邦咨询推算，65 寸UHD 4K 电视（使用约16，000 颗LED）的被动式驱动的Mini LED 背光显示器模组成本约为650－690 美元，据GGII 数据，2018 年国内Mini LED 市场规模为5．21 亿元，预计到2022年将达到306．58 亿元，年复合增速为175％；Micro LED 显示性能优于现有技术，不过，目前技术尚不成熟，长期来看具有很好的市场发展空间。如果三安光电能率先实现大规模量产，业绩也将得到提升。

从产能看，2018 年三安光电与三星电子签署供货协议，Mini／Micro LED 芯片已实现批量供货三星；2019年，三安光电Mini／Micro LED芯片产业化项目在湖北启动。总投资高达120亿元，项目将建成Mini／Micro LED氮化镓芯片、Mini／Micro LED砷化镓芯片、4K显示屏用封装三大产品系列的研发基地；2020 年与TCL 华星达成战略合作并成立联合实验室，共同发力Micro LED 显示技术的研发推广。

未来，Mini／Micro LED芯片的产业化或将成为三安能否走出低迷的最关键因素。

业内认为，LED行业逐步触底，部分产品价格开始调涨。经过近两年的去库存周期，目前主要LED厂商库存水位已回归至健康水平，行业底部基本确认。东莞证券研报表示，因原材料价格上涨导致成本提高，叠加下游需求强劲复苏导致行业供需缺口扩大，通用照明白光芯片价格近期开始调涨，行业已现触底反弹迹象。

三安光电能够触底反弹吗？2020年第三季度，三安光电的存货周转天数已经由2020年中报时的257．78天降为238．33天，不过去年同期为222．70天；毛利率看，2020第三季度为29．30％，去年同期为32．38％。

行业升温，三安光电虽然积极进行产品结构及产能调整，但从结果看，尚未有起色。

在行业中，三安光电在LED领域竞争优势明显，伴随着LED 行业需求逐步转暖以及Mini／Micro LED 新兴应用的兴起，将会充分受益。不过，在财务疑云未散、业绩仍未有起色的今天，三安光电，想要乘第三代半导体崛起之东风实现二次腾飞，还有变数。

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