文 | 程度

编辑 | 杨旭然

出品 | tide-biz

8月20日,三大股指全线下挫,拥有“芯片+军工”双重属性加持的紫光国微却逆市涨停。

资本市场对于紫光集团旗下芯片资产的价值满是期待。自3月份的低点开始,紫光国微股价已经飙升120%。

紫光系上市公司高光表现的另一面,却是其母公司紫光集团陷入了多事之秋。

自2016年以来,在董事长赵伟国的带领下,紫光集团通过频繁的资本并购,一跃成为我国集成电路及IT服务领域的领头羊,并被许多人看做中国芯片杀出重围的重要力量。

如今身为民族芯片产业扛鼎者的企业,却深陷债务泥潭。陷入尴尬局面的紫光集团,至今仍没有找到实质性的解决办法。

紫光集团的困境,不仅是赵伟国自己人生路上的一次考验。同时,也是对整个民族芯片产业发展的一次诘问。

01

债务 坑很大

当下的紫光集团管理层已无力继续掌舵这艘科技巨舰。

导火索是徽商银行的一纸诉状。

7月9日,徽商银行认为,紫光集团目前资产不足以清偿债务,具备重整价值,所以向法院申请对其破产重整。

徽商银行的这一举动,彻底让紫光集团的债务危机公之于众。10天后的7月20日,紫光集团公开招募战略投资者。值得注意的是,本次引战为“整体引战”——战略投资者需整体承接紫光集团或紫光集团的核心产业。

也就是说,当下的紫光集团管理层已无力继续掌舵这艘科技巨舰。

在这之前,紫光集团的债务火山已经频频爆发。2020年11月,“17紫光集团PPN005”公司债券未能与投资人达成展期协议,成为紫光集团首只违约的债券。

此后,紫光集团发行的多笔债券相继违约。该年12月10日,“18紫光04”未支付此前一年的利息2．6亿元;同日,紫光集团旗下紫光国际一笔海外债本息也违约,触发了另外一笔20亿美元的违约条款。

Wind数据显示,目前紫光集团共有9只债券实质违约。

最新披露的情况是,截至2021年4月26日,紫光集团负有清偿义务的已到期债务累计70．18亿元。今年12月底,还将有一支13亿元的债券到期。此外,三家紫光集团的全资子公司:紫光通信、紫光国际控股、紫光芯盛,负有清偿义务的已到期债务累计超过26亿美元。

众所周知的原因,紫光集团并未发布2020年年报。根据2020年半年报,截至2020年上半年,公司有息债务中一年以内到期有息债务为814．28亿元,占比过半,而其现金及现金等价物仅有419．34亿元;一年以上到期有息债务金额为752．63 亿元,占比48．03%。

去年上半年,紫光集团总负债规模达到2029．38亿元,总资产2966．49亿元,负债率68．41%,仍处于较高位置。

翻阅财报,可以发现其2020年上半年的商誉高达521．76亿元,占其净资产(937．1亿元)的55．68%,占总资产的17．59%。

商誉是指企业并购时付出的资金减去被并购企业的净资产,这部分溢价就形成了商誉。而商誉能出售、不能变现,不能产生正现金流,更不能用来偿还债务。

从财务报告中可以看出,紫光集团通过不断的资本并购,积累了巨大的资产规模,以及不能折现的商誉。而与此同时,这些资产并不能够带来相应的现金流和利润。

疯狂扫货之后的流血不止,让紫光的财务情况变得更加紧张。

02

三星 学不来

拖累紫光的应该在于非高科技产业。

“三星经历的一切都值得学习和总结”,赵伟国经常将三星作为紫光的学习典范。在他看来,三星的“科技财阀”模式也可以照搬过来。

在多年的发展过程中,三星集团打造了一套良性循环的造血体系。三星家电、液晶面板、金融、物产、造船等产业均处于全球领先地位,为芯片产业提供源源不断的资金支持。

“紫光要借鉴三星的发展经验,成为一个以芯片和云网为主导业务的综合性科技财团。这样,紫光才有可能完成振兴中国集成电路产业的大业。”按照赵伟国的这一思路,紫光建立一个“芯-云”为主的高科技产业集团。

自2013年起,紫光先后斥资收购了展讯通信、锐迪科、新华三51%股权、法国Linxens集团等高科技企业。这些企业奠定了紫光发展的基础,再加上长江存储、紫光国微,紫光的“芯-云”产业已然完备。

目前来看,以新华三为主的紫光股份已经是集团利润的顶梁柱;智能安全芯片、特种集成电路企业紫光国微业绩出现爆发式增长,市值站上1300亿大关。

紫光国微股价表现 (2017年初至今)

紫光展锐是国内除华为海思外,唯一掌握5G技术的芯片设计企业;Linxens集团,在智能卡微型连接器、RFID天线和嵌入件领域有全球领先的地位;国家级存储芯片项目长江存储,更是担当起中国存储芯片零突破的重任。

纵观全球芯片产业发展史,并购重组一直是行业发展的主旋律。博通、英特尔、高通、日本软银通过频繁的资本运作,发展成为全球芯片产业格局中的“扛把子”。

A股市场,闻泰科技收购安世半导体,韦尔股份收购豪威科技,为公司发展带来第二增长曲线,并在资本市场中打出了影响力。

应该说,紫光在芯片产业的资本整合可圈可点,为民族芯片产业积累了不俗的技术储备。

拖累紫光的应该在于非高科技产业。以三星为样板,在高科技产业外,紫光投资了庞杂的非主业资产。

实业领域控股新疆燃气集团,投资房地产;金融领域持股诚泰保险、幸福人寿等险资企业和曲靖市商业银行;在教育领域参股了学大教育。

紫光集团热衷于收集金融牌照,财险、寿险、银行……但这些收购和投资的资产状况难言乐观,不仅不能匹配紫光科技业务的地位,更是没办法为紫光科技产业进行输血。

此前,紫光还一度爱上了炒股,紫光曾涉足近20家A股和港股上市公司。此前紫光集团也有过很直白的表态,买入一些公司的股票“属于财务性投资”。

而研究其投资的股票,就更让人摸不着头脑:这些标的既非绩优白马股,亦非行业龙头。从地产开发的阳光股份,到化工纺织行业的欣龙控股、再到服装制造业浪莎股份…

这些投资不仅毫无章法,而且和半导体科技主业毫无关联,紫光所谓的“财务投资”,最终纷纷割肉出局。