联想回A,本想证明是王者,结果被扒是青铜。

文 | 龚岩

编辑 | G3007

联想想演一出喜剧,最终却成了悲剧。

9月30日,联想集团科创板IPO获得受理。携全球PC市场老大之名的联想,本应享受王者归来的荣光,却在一个国庆假期后就被打回原形。10月8日,上交所官网显示,因联想集团和保荐人撤回科创板上市申请,联想集团的科创板IPO审核状态更新为“终止”。

在此次联想招股书中,无论是营收、利润,还是研发投入以及融资规模等数据来看,联想可以说吊打一众科创板上市公司,在同行业可比上市公司中也是一个绝对的王者。但是细究起来却又发现种种问题,比如联想研发投入占比过低,不足科创企业平均研发投入占比的1/3,另外整体负债过高甚至超过了90%,等等。从这些方面看,联想又是一个青铜。

正如中信证券最近的一份报告指出,自今年4月份以来,联想集团股价持续走弱,距离高位下跌近30%。市场仍将联想定义为一家简单的PC硬件企业,并未关注到公司在其他业务层面的积极变化。

10月10日晚间,联想集团在港交所发布公告回应称,集团业务运营状况良好,撤回申请将不会对本集团的财务状况造成任何不利影响。

从“受理”到“终止”,联想集团的股价也上演了一轮过山车。自9月30日递交招股书后,联想集团股价开始上涨,最高达到9．65港元/股,但在宣布终止后就开始掉头向下,截至10月11日港股收市,联想集团报收7．63港元/股,下跌13．39%,市值918亿港元。

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本应风光上市

却创下“一日游”纪录

今年1月12日,联想集团在港交所网站上披露了一则建议登陆国内科创板的公告。此后这条建议,先后获得董事会、股东大会的表决通过。9月30日,上交所官网显示,联想集团首次公开发行存托凭证(CDR)并在科创板上市申请已获受理,其本次拟公开发行不超过13．38亿份CDR,拟募集资金100亿元。

对于登陆科创板的原因,联想集团董事长兼CEO杨元庆此前接受采访时表示,一方面,回归科创板将帮助公司增强国际与国内两个市场的紧密连接,实现两个市场协同效应的最大化;另一方面,通过更好利用国内蓬勃发展的资本市场的力量,增进公司资本结构的多元优化,壮大公司可持续发展战略的资金实力,也将助力公司为中国科技行业的创新突破和实体经济的高质量发展做出更大贡献。

联想集团在招股书中表示,根据《科创板上市规则》《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》及《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》,公司作为已在境外上市的红筹企业选择的具体上市标准为:“市值200亿元人民币以上,且拥有自主研发、国际领先技术,科技创新能力较强,同行业竞争中处于相对优势地位”。

招股书中还透露,联想拟将本次募集资金的55%用于包括“云网融合新型基础设施项目”、“行业数字化智能化解决方案项目”及“人工智能相关技术与应用项目”,10%用于产业战略投资项目,35%用于补充流动资金。

而联想的此番回归,也是认为是继9月17日证监会发布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》后,红筹上市公司以CDR形式回A的第一单。不过,“第一单”光环之下,联想上市也遭致市场多方质疑,有人甚至直言称,“联想集团,一家电脑组装公司,为什么要上科创板?”

上述的种种质疑,在国庆假期后的第一天迎来了更大的舆论风暴。10月8日,上交所发布公告显示,联想集团和保荐人中国国际金融股份有限公司分别向本所提交了《联想集团有限公司关于撤回公开发行存托凭 证并在科创板上市申请文件的申请》和《关于撤回联想集团有限公司公开发行存托凭证并在科创板上市申请文件的申请》,申请撤回科创板上市申请文件。

在静默两天后,10月10日晚间,联想集团就终止科创板上市作出回应:“继本公司向上交所提交有关建议发行中国存托凭证及上市的申请材料后,考虑到公司业务规模及复杂度,招股说明书中的财务信息可能会在申请的审阅过程中过期失效。同时,审慎考虑最新发行上市等资本市场相关情况后,本公司决定撤回中国存托凭证于科创板上市及买卖的申请。”公告同时称,联想集团业务运营状况良好,撤回申请将不会对其财务状况造成任何不利影响。

也就是说,从9月30日科创板IPO申请获受理,到10月8日申请撤回上市申请文件并被上交所终止上市审核,这期间只相隔8天的时间,仅有1个工作日。

联想集团或创下了科创板史上最快撤回上市申请的公司。

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三大质疑

联想的底色、成色和本色

从联想招股书披露的整体财务数据来看,可以说是一个非常好的标的,但如果从科创板的准入性质来看,在细究中也很容易发现问题,引发市场的诸多质疑,这主要表现在如下三个方面。

首先是在营收结构和主营业务上,联想更多体现的是一家买电脑设备的公司“底色”。招股书中显示,联想集团核心业务包括智能设备业务集团和数据中心业务集团两大板块,主要产品包括个人电脑、移动设备、数据中心设备及相关解决方案。2019财年-2021财年,联想整体营收分别为3423．83亿元、3526．76亿元、4116．2亿元;净利润分别为42．47亿元、55．94亿、86．85亿。但营收主要来自于智能设备业务集团,占比接近90%,其中个人电脑和智能设备业务2020/21财年收入3287．44亿元,占总收入的79．87%。

对于走“贸工技”路线的联想来说,上述主营业务的科技含量并不高,且联想掌握的大多是非关键性技术,其核心部件如芯片、处理器、内存等都是从外部采购。因此有评论认为,联想就是一家电脑组装公司,并不是科技企业,并不符合科创板的要求。

其次在研发投入上,联想占比较低的数据,也体现出其科创“成色”的不足。招股书显示,2019财年-2021财年,联想研发投入分别为102．03亿元、115．17亿元以及120．38亿元,累计超过300亿元。对比公开数据显示,联想集团年均超百亿元的研发投入规模,为目前科创板已挂牌和已申请企业中最高。虽然联想集团近三个财年的研发投入均超过了100亿元,但三年累计研发投入占累计收入的比例仅为3．05%,低于小米集团的3．59%,浪潮信息的4．19%,跟华为相比更是相差甚远(华为每年会把10%以上的销售收入用于研发,去年这一比例高达15．9%)。

统计数据显示,2019年报显示,科创板上市公司的平均研发投入占比高达12%。其中,40家科创板上市公司2018年至2019年连续2年研发支出占营业收入的比例均超15%。此前,上交所和证监会也多次发布文件,对科创企业的指标进行细化,其中对研发能力非常看重。比如《科创属性评价指引(试行)》就规定,企业最近三年研发投入占营收的比例在5%以上或者最近3年研发投入累计在6000万元以上,并形成主营业务收入发明专利5项以上才符合要求。

在招股书中,联想集团认为,公司符合科创板“新一代信息技术”行业定位,属于“新一代信息技术”行业中的“物联网和智能硬件”领域;数据中心业务集团主要包括服务器、存储设备、软件定义解决方案、高性能集群等产品,提供了多样化的硬件设备和基于硬件设备的服务,并为大型云服务提供商提供云基础设施和解决方案,属于“新一代信息技术”行业中的“云计算”领域。

招股书中还显示,联想选取了第一套“科创属性评价标准”,其中涉及研发投入、研发人员、发明专利、营业收入4项指标。联想集团指出,公司4项指标均远高于科创板上市要求。

值得注意的是,根据来咖智库的多次观察,在科创板上市审核方面,上交所会对发行人的行业地位、核心技术以及市场竞争最为关注,要求进行客观、充分的披露相关信息。也就是说,即便联想此行在科创板上市审核进展顺利,在上交所问询阶段,募投项目与主营业务、核心技术的相关性或仍为关注重点,包括具体罗列的公司核心技术/产品名称、技术及专利壁垒等内容,都需要在问询阶段向投资者、上交所做进一步阐明,而联想此次招股书中,对于这些问题的论述较少甚至是没有。

最后在财务数据的“本色”上,联想的资产负债率较高且呈上升趋势,也备受市场关注。截止2021财年,联想的资产负债率已超90%。从近三年的财务指标看,2019年资产负债率为86．34%,2020年为87．37%,2021年为90．50%,其资产负债率及负债金额总额不断增加,也就是说,联想集团的总负债几乎逼近于其总资产。

从其披露的负债结构分析来看,联想集团2021年负债高达2259．22亿元。这一数据连续三年以高于10%的速度不断增加,2019年负债金额为1743．40亿元,2020年增长14%,至1988．71亿元,2021年继续增长13．6%,至2259．22亿元,其中流动负债高达1798．67亿元,占比79．6%;非流动负债460．55亿元。

联想集团解释称,截至2019年3月31日、2020年3月31日和2021年3月31日,公司流动负债占负债总额的比重分别为79．14%、82．86%和79．61%,公司流动负债占比较高,主要原因是报告期内公司经营性负债和其他应付账款及应计费用占比较大,公司负债结构与公司的资产结构及实际经营情况相符。但这一数字远高于同行业公司。有媒体此前列出的数据显示,科创板与创业板行业2018年度资产负债率中,互联网和相关服务行业的资产负债率是39．5%,计算机、通信和其他电子设备制造业的资产负债率是55．7%,均远低于联想集团的90%的数字。

在上述质疑声中,联想首次回A就此折戟,上市也成了联想。