Q1过完快一个月了，很多平台邀请我写一季度复盘，迟迟未动笔，这一切都有点猝不及防，明明是刚放开的市场，经济复苏在即，港股迎来了大反弹，一度上2万点，逻辑太顺了，导致很多人忘了风险。

风险貌似一夜之间全集中在了2023年一季度：‍互联网、房地产及物业、创新药反弹结束，追高的同学至今还未解套；市场一度无主线，板块来回轮动，一纸宣言呼吁央国企价值重估，建设中国特色估值体系，以三大电信运营商为代表的国企迎来多年不遇的“铁树开花”。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

美股从交易通胀到交易衰退，以特斯拉为例，降价促销侵蚀利润的策略下，股价完美走了一个过山车。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ChatGPT横空出世，也在本季度得到了全世界的关注。

国内公司以百度为首，率先发布大模型，然而也还没有涨几天，便被A股相关概念的公司抢了风头，拉了多少涨停板我都不想数了，伴随着的还有半导体的拉升。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

谁要是在一季度能有非常优秀的利润结构，我佩服您。我们总是复盘历史，历史却总会重演。

所以，也许活在当下，分析当下才是最关键的。‍‍‍‍最近一周与投资群朋友密集交流后，总结了对当前及未来一段时间市场对看法：上周CPI数据出来后，接连几天都有通缩的声音出现，确实1-3月份经济复苏比较微弱，可大家有没有想过是因为12月放开了消费需求还来不及释放，以及企业库存压力比较大，光去库存都去不完，就别谈增长了。

很明显，最近吃喝玩乐相关的餐饮酒店服务行业价格飙升，一方面临近5月假期，消费需求集中释放，一方面年轻人不买房不买车，不买大件，更愿意在休闲娱乐上消费了，结果就是凡是跟年轻人的生意都有得做。

因此集中在江浙这边的制造业这边还需要去库存慢慢恢复，集中在广东那边的外贸其实也有在慢慢转好，房地产的风险基本释放完毕，居民房产债务还需要一段时间下降。

互联网大厂降本增效，不再追求增长，基本上反弹后又跌到了合理的位置，不止从消费需求恢复来看，最有希望的应该是阿里，软银持股降至低个位数，不再是一个随时爆炸的炸弹。

且股东轮换，风声向好，业务重组后有国资注入的预期非常高。京东的情况最不利，毕竟制造业大头在这里，美团外卖没有了疫情的加持，到店这块面临竞争，还需要观察。百度这边，最直接关联的就是大模型，李彦宏一开始就讲过，我们真的需要那么多大模型吗？做应用或许更重要。

这一点我们也有写过。

AI炒作跟市场情绪息息相关，直接影响的就是资金的流动。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍那么在这个大的背景下，我们做确定性高的投资就得自上而下做选择，经济学意义上的通缩对于中国来说，并不是什么大事，肯定是没有系统性风险的，因为我们还有大量优质的国企央企资产，关系国计民生的。

国家还是需要钱的，钱就从此出来。

毕竟国企改革提了好几年，国资委暗戳戳要求加大分红也有几年的风向了。

而通缩也肯定是有影响了，无非是影响就业，无投资欲望，直接导致的就是资本过剩了，好了，国企兼具安全性、流通性、LD性和资本回报（分红）及信用背书于一体，资本当下最好的选择，这才是中特估的基础。‍‍‍‍‍‍‍

当然，还有一块必不可少，那就是半导体。这一块我们的判断比较确定，中美关系短期是好不了了。一般来说，在股市是不是某一个概念里的龙头股，真正业绩出现兑现的时候，就达不到之前的高点了？

但我觉得，半导体并不能套用这个规则。这个市场的想象空间并没有被彻底打开：理由：

1.美国芯片产业链的对华制裁措施，在执行层面一直存在漏洞，芯片产品想要进入中国，有非常多的办法，因此，焦虑感不是迫切的、致命的。

但是，随着芯片法案真正落地，特别是荷兰和日本加入到了对华设备制裁的行列之后，所有人应该都需要意识到：不仅要有自己造的芯片，整个产业链掌握在手里才是国家的最终目标；

2.外围因素中，对中国半导体行业的利空因素已经基本出尽，全面的封锁已成定局；内部因素中，针对半导体行业的反腐调查还在持续，但这部分基本已经兑现在各个公司目前的市值中。

作为中国经济转型中最重要的一个产业链，半导体实际上寄托了许多人的希望，这些人里既有资本，也有监管，是已经拿捏了社会共识的行业，不太可能会出现大的利空消息。

3.AIGC的爆火，对芯片是利好不是利空。中美之间人工智能大模型的一个突出短板，就在芯片层上。我们没有先进制程，没有AI芯片，想买靠走私可以，长期看这种走私是不合规、不经济的。如果认可AIGC的逻辑，那么半导体的走势会有共振，而非相悖。

4.中国人擅长做价值破坏性的行业，半导体就是其中典型的一种。

中国的芯片行业不存在人有我无，而是人好我次。虽然芯片行业占比最大的消费级芯片在这两年有出现了过剩的现象，这种现象冲击的并不是国内的芯片企业，特别是那些做芯片产业链中间部位、生产设备和材料的企业，围绕芯片产业链上的企业看标的，总能选到合适的。

另外，宁德时代（300765.SZ）在今天也发了一季度财报，这里一起做个解读。‍‍‍‍‍

先上核心观点：

由于去年一季度的基数比较低，今年一季度宁德时代的业绩出现了大幅度增长，但几大核心业务指标，相比去年第三和第四季度，都出现了一定幅度的收缩；

新能源汽车产业链的价值分配在一季度出现了转移，在一季度上游碳酸锂价格大幅下降的情况下，宁德时代的毛利率不降反升，也说明了“宁王”在行业里的话语权依旧强势；

整个一季度新能源板块的表现相当拉胯，市场的热度题材不在这里，没有办法；同时，即便这份财报依然证明了一季度宁德时代在产业链中的强势地位，但目前超24倍的市盈率依然处于偏高的状态，这时候买入的性价比比较低。

当然，看完宁德时代一季报的财务数据就会发现，宁王还是宁王，在新能源汽车产业链中的强势地位依然没有改变。

第一季度，宁德时代实现营业收入890.38亿元，同比增长82.91%；净利润98.22亿元，同比增长557.97%。根据公司数据测算，宁德时代第一季度的毛利率为21.3%，相比去年全年的20.3%有所回暖。公司经营性现金流209.7亿元，远高于同期净利润，同比增长196%。

收获同比增幅如此之大的一个一季报，很大一部分原因是去年的情况并不好。2022年一季度，叠加了疫情和碳酸锂飙涨的影响，新能源汽车产销量分别为129.3万辆和125.7万辆，碳酸锂均价则超过了42万元/吨，低销量加高成本，拖累了宁德时代的业绩，也让曾毓群在交流会上抱怨称“钱都让锂贩子赚走了”。

今年一季度，包含了传统车的整体车市并不好，价格战的消息一直在市场中流传；但对于新能源汽车来说，依然有一个不错的同比增长率，且碳酸锂价格跌破了20万元/吨，这是宁德时代业绩高增最重要的基础。今年1至3月，新能源汽车产销分别完成165万辆和158.6万辆，同比分别增长27.7%和26.2%，市场占有率达到26.1%。

再加上动力电池产能在一季度没有特别大幅度的释放，上游价格下降的传导作用就会暂时停留在宁德时代这一端，让宁王在面对下游车企的时候依然可以保持相当强势的姿态。

于是，整个新能源产业链上都“为宁德时代打工”的状况并没有得到改变，并且大概率会持续到今年二季度上旬。因此，不必太过担心宁德时代今年上半年的业绩表现，就这样强势的地位，是找不到谁能够挑战他们的。

但是，长期来看，最迟在今年二季度末，动力电池价格就需要非常明显的回落。车企在去年一年承担了产业链中相对更重的业绩压力，上游资源价格的压力减轻之后，不可能会继续容忍宁德时代的高价格和高毛利。这不符合行业的发展规律，也不符合目前国内促销费的政策大势。

再加上现在的市场题材热度并不在新能源这边，AIGC和半导体跑出的行情还没有结束的时候，宁德时代这份财报或许能在短期刺激他们的股价，但还不具备持续性。

最后，就市场而言肯定是A股更强势。而港股整个市场的趋势，现在依然是缺乏流动性，外资一直在做T或大宗减持，香港怎么办，我相信一定有能够间接吸引南下的办法。不过这个南下不一定是南下资金。

声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。

       原文标题 : 市场无主线，心中悬根弦