市场关于5G投资机会的三个误读

2018-12-20 15:06

关于5G，你不知道的事

5G不单是一场商业或是技术领域的竞争。

与过去的3G、4G不同，5G网络不仅在数据传输速度上有所提高，更将推动互联网由线上线下之分进入万物互联时代。依靠5G搭建的物联网等有望成为人类生产力变革的新动能。

对于投资者而言，从5G概念出现到正式商用，投资机会又将匿身何处呢？

2019年，我们预计针对5G的规划设计需求将迎来增长。从历史经验来看，规划设计龙头公司的业绩周期与国内通信投资周期密切相关，且略领先于设备产业链周期。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

不过，回顾2018年，规划设计的走势与5G指数一致度较高，并未表现出明显的alpha收益。市场前期未对规划设计展示出明显的偏好，我们认为主要原因是市场对产业逻辑理解有误区：

1．认为包括规划设计、建设、维护、优化在内的整个通信网络服务行业的景气度不一定能随5G资本开支周期回升而回升。

此外，历史数据显示通信规划设计业务对于电信投资增长体现出较高敏感度，因此电信大规模投资将引领包含通信规划设计在内的工程建设营收后发持续增长。

2．认为5G的网络规划比起4G并没有太多差别，价值量将向下游转移。

5G采用高频网络，覆盖范围相对变小。基站设置与施工精度要求大大提高，高精度规划与施工将推动工程成本的上升；

5G使用的高低频“空口（即移动电话与基站之间的接口）”需要在同一技术框架下设计，工作量相比4G显著增加；

针对5G新业务在待机、时延、可靠性等方面的体验需求，当前在评估方法、仿真预测、以及规划方案等领域均处于空白或刚起步的阶段，潜力与挑战并存；

除了新建基站，对现有网络的改造也将成为5G网络规划的重要发展方向。

3．认为网络服务板块业绩弹性不足，导致股价弹性也不足。

规划设计行业相关股票在3G、4G周期有较大股价弹性，同时在3G／4G来临初期业绩均有较高且持续增长；因此，我们预计在当前5G商用即将落地之际，规划设计相关公司将具有较高的beta价值。

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

结语：忘记苦难，前路漫漫

5G已经在门外踱步，外部压力也开始不屑于掩饰。

外部需求的不确定性阴霾持续，国内方面我们也必须清楚地看到，三大运营商投资5G基础设施建设的热情普遍有限，原定于2019年推出的5G商用也可能推迟到2020年。

倘若5G建设周期推迟，相关公司拿到5G规划设计订单的时间也有放缓的风险。

此外，考虑到5G周期资本支出的扩大，运营商以及运营商下属设计院可能采用租赁其他设计院技术人员的方式以保证规划设计业务的顺利完成，通过总承包的方式将规划设计、工程建设以及网络维护优化等打包进行招投标。这可能一定程度上压低规划设计行业企业毛利率。

但是展望2019，我们坚定地认为随着5G投资周期的临近，5G规划设计难度大幅提升超出市场预期，行业景气度边际改善。作为5G落地的第一脚，规划设计板块业绩确定性将得到提升。

作者：国泰君安通讯团队

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