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业绩拐点之三:ETC前装风口下国产芯片崛起

作为智能交通的重要组成部分,ETC行业在2019年迎来腾飞。随着国家撤销高速公路省界收费站的推进以及相关政策的大力推广,国内ETC存量市场需求激增,公司ETC芯片出货量大幅增加带动营收增长。之后2020年因ETC存量市场减少,需求放缓,公司ETC业务收入大大减少,导致整体营收和利润下滑。

2021 ETC前装市场大势所趋。在过去ETC一直以后装为主,2020年2月,工信部发布关于调整《道路机动车辆产品准入审查要求》相关内容的通知,要求自 2020 年 7 月 1 日起,新申请产品准入的车型应在选装配置中增加 ETC 车载装置。此外设置有六个月过渡期,因此我们预计从2021年1月1日起,ETC前装市场启动将成为行业趋势。

公司位于ETC产业链上游,长期受益ETC前装市场设备数量增长。ETC产业链包括上游的电子元器件、电池等电子设备供应商,中间为ETC设备制造商如金溢科技、聚力科技以及万集科技等,下游主要为道路运营以及交管部门等ETC产品客户。从产品材料占比来看,ETC主要材料可分为IC、电池、电子元器件以及结构包装等,具体占比根据公司和产品的型号而变化,但IC类成本占比则较为固定,据金溢科技招股书和华铭智能收购聚利科技交易报告书,IC约占ETC材料成本的35%。从ETC方案供应商来看,目前国内主要供应商包括金溢科技、聚利科技和万集科技,其中金溢科技出货量长期保持第一,是公司主要客户。

国产ETC芯片龙头厂商,前装市场有望迎来二次腾飞。基于在ETC芯片领域十几年的研发积累,博通集成于今年成功推出了全新ETC芯片BK5870T和BK3435T,进军ETC前装领域,成为整车厂的供应商。其中BK5870T已正式量产,该款产品是国内首款通过国际权威第三方实验室ISE实验室认证的ETC芯片。据公司发布,目前国内新车产销量虽有下滑,但千人汽车保有量依旧不足200量,仅达到全球平均水平,相较于欧美等成熟市场500-800辆的千人汽车保有量水平,增长潜力巨大。随着前装市场在未来的普及,我们预计公司ETC产品业务有望迎来二次腾飞。

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盈利预测

博通集成是无线通信SoC芯片龙头厂商,公司产品主要分为无线数传类芯片和无线音频类芯片两类。公司作为国内领先的集成电路芯片设计公司,经过十余年的产品和技术积累,已拥有完整的无线通讯产品平台,支持丰富的无线协议和通讯标准,为包括多个世界知名品牌在内的国内外客户提供低功耗高性能的无线射频收发器和集成微处理器的无线连接系统级(SoC)芯片,并为智能交通和物联网等多种应用场景提供完整的无线通讯解决方案。未来随着公司充分发挥产品种类齐全、应用方案完善等优势,持续加大投入,提升产品市场竞争力,有望实现业绩飞升,预计2020-2022营收8．86、12．06、15．07亿元,归母净利润0．85、2．73、3．62亿元。

主要业绩增长点:

TWS蓝牙芯片:此前公司BK3265以及BK3266主要应用于蓝牙立体声扬声器、FM接收器以及蓝牙耳机领域,在TWS市场出货占比较小。而随着BK3288的推出,公司有望开拓TWS这一增量市场。随着TWS耳机中低端市场需求的火热以及安卓端市场的快速发展,TWS蓝牙芯片厂商迎来发展机遇。公司有望发挥产品性能优势,以及自身性价比优势,渗透众多品牌供应链,抢占市场份额,迎来业绩增长。

Wi-Fi芯片:2020年受疫情影响,IoT领域渗透发展不及预期,智能家居市场出货量受到较大冲击,我们预计伴随2021年全球疫情缓解,市场有望迎来拐点。此前公司Wi-Fi芯片业务收入占比不大,2020年公司大客户拓展顺利,进入涂鸦智能、美的电器等公司产品线,大力推进Wi-Fi芯片产品业务。未来随着智能家居等行业复苏,市场出货量将迎来拐点,公司将发挥产品线丰富、客户优质等优势,业绩值得期待。

ETC芯片:2019年ETC市场受益于国家政策得到飞速发展,公司业绩腾飞。而随着后装存量市场的饱和,市场增速放缓。继后装市场后,2021年ETC前装市场启动,公司产品作为国内首款通过国际权威第三方实验室ISE实验室认证的ETC芯片,业绩有望迎来二次腾飞。

我们看好公司在无线SoC芯片领域的市场地位,伴随TWS市场高景气度、Wi-Fi芯片下游市场的渗透以及ETC前装市场启动,三大业务共振下公司业绩有望迎来高增长。预计2020-2022营收8．86、12．06、15．07亿元,归母净利润0．85、2．73、3．62亿元,对应PE为132、41、31倍。考虑到公司作为行业龙头,公司业务拥有高成长性,给予公司“买入”评级。

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风险提示

(1)TWS市场品牌客户拓展不及预期;

(2)Wi-Fi芯片下游恢复不及预期;

(3)行业竞争加剧降价风险。

重点公司合集

寒武纪

富瀚微

芯原股份乐鑫科技汇顶科技卓胜微

信维通信北京君正

兆易创新思瑞浦

澜起科技经纬辉开韦尔股份

新洁能

斯达半导圣邦股份中芯国际

华润微

扬杰科技闻泰科技敏芯股份芯朋微华天科技北方华创安集科技立昂微雅克科技中微公司

郑重说明

投资评级说明:

分析师声明:

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证券投资咨询业务的说明:

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