报告要点

1．无线SoC芯片龙头厂商迎业绩拐点

公司是无线通信SoC芯片龙头厂商,2019年受益ETC市场营收大幅增长,伴随ETC存量市场需求下降,2020年业绩有所下滑,但公司积极丰富产品线,大力开拓TWS耳机蓝牙芯片市场,同时大力发展已有Wi-Fi芯片业务,,随着2021年全球疫情缓解,智能家居等下游需求回暖,TWS等增量市场开始放量以及ETC前装市场启动,公司业绩将迎来拐点。

2．TWS新产品量产出货,纯增量市场值得期待

TWS耳机蓝牙主控芯片市场逐渐成熟,厂商竞争激烈。高端市场以苹果、高通、恒玄、华为为代表,中低端市场包括洛达、瑞昱、杰理、中科蓝讯以及博通集成。目前国产厂商凭借高性能、低售价的性价比优势成为品牌以及白牌厂商的主要选择,出货量领跑TWS主控芯片市场。据旭日大数据数据,2020年全球TWS耳机出货量4．2亿副,预计2021年将达到6．7亿副,其中千元以下的中低端市场需求旺盛,2020年千元以下耳机出货量占比超80%。博通集成此前缺少专用于TWS耳机的中高端蓝牙芯片,在TWS市场出货量较低,2020年公司推出TWS中高端芯片BK3288,包含主动降噪、蓝牙低功耗等功能,主打中高端市场,拥有较高性价比优势,我们预计随着TWS耳机市场持续火热,以及芯片国产化浪潮的推动,公司2021年凭借新产品有望在TWS市场出货量大幅增长,业绩迎来新增量。

3．Wi-Fi市场回暖大客户加持,ETC前装第二春带动业绩腾飞

2020年公司大力发展Wi-Fi芯片业务,凭借丰富的产品线布局拓展了如涂鸦智能、美的电器的优质大客户,同时公司发挥自身性价比优势,积极抢占智能家居市场份额,获得较大收入,我们预计2021年随着智能家居市场回暖,公司Wi-Fi芯片出货量将会大幅增长;而在ETC市场,随着六个月过渡期结束,我们预计2021年前装市场将会启动,作为这一领域的绝对龙头,公司凭借国内首款通过国际权威第三方实验室ISE实验室认证的ETC芯片,有望迎来ETC市场第二春。综合来看,公司三大业务拐点已至,业绩有望迎来腾飞。

4．投资建议与盈利预测

我们看好公司在无线SoC芯片领域的市场地位,伴随TWS市场高景气度、Wi-Fi芯片下游市场的渗透以及ETC前装市场启动,三大业务共振下公司业绩有望迎来高增长,预计2020-2022营收8．86、12．06、15．07亿元,归母净利润0．85、2．73、3．62亿元,对应PE为132、41、31倍。考虑到公司作为行业龙头,公司业务拥有高成长性,给予公司“买入”评级。

5．风险提示(1)TWS市场品牌客户拓展不及预期;(2)Wi-Fi芯片下游恢复不及预期;(3)行业竞争加剧降价风险。

报告目录

报告正文

01

博通集成:无线通信领域领导者

1．1历史沿革:打造完整无线通讯产品平台

国内领先的无线连接芯片设计公司。公司于2004年12月1日登记成立,前身为辉芒微电子,后于2005年9月更名为博通集成。2005年,公司在无绳电话产品中设计出满足国际一流标准的音频接收和输出电路,其后于2006年设计出当时全球集成度最高的5．8GHz无绳电话收发芯片;从2007年起,公司一直在跟进ETC国际核心技术的研发,并开始着手设计极低功耗的被动唤醒电路;此后公司切入无线与无线音频领域,2008年进军通用无线数据领域,成功研制出低功耗的2．4GHz无线键鼠产品BK2401,同时在随后的蓝牙系列产品中继续提升应用性能;2015年公司首个Wi-Fi宽带收发样片通过测试,而经过进一步完善的Wi-Fi收发电路于2016年在量产SoC中得到应用,下游应用包括无人机图像传输和智能家庭设备连接等。

经过16年的产品和技术积累,公司已拥有完整的无线通讯产品平台,支持丰富的无线协议和通讯标准,为包括多个世界知名品牌在内的国内外客户提供低功耗、高性能的无线射频收发器和集成微处理器的无线连接系统级(SOC)芯片,并为智能交通和物联网等多种应用提供完整的无线通讯解决方案。

1．2主营业务:无线数传与无线音频共振

博通集成的主营业务为无线通讯集成电路芯片的研发与销售,其产品主要分为无线数传类和无线音频类。

无线数传类产品是智能设备互联互通必不可少的关键部件,包括独立的射频收发器、集成了微处理器的无线微控制器、ETC芯片组、低功耗蓝牙(BLE)和传统蓝牙(BT)芯片等。根据具体数据传输方式无线数传类可分为5．8G产品、Wi-Fi产品、蓝牙数传和通用无线类产品,分别可应用于ETC设备、智能家居产品、健康娱乐用品、宽带收发器等。

无线音频类产品采用无线通信的方式实现音频信号的传送和接收,包括独立的射频收发器,集成了音频信号采集、播放、编解码的无线音频系统芯片(SoC),音频蓝牙芯片和CMOS全集成收音机芯片等。下游应用包括对讲机、麦克风、蓝牙耳机、蓝牙音箱和用于广播收发的收音机等。

迎政策东风,公司2019年营收大幅增长。2019年5月交通部印发《大力推动高速公路ETC发展应用工作的通知》,要求到2019年年底,各省(区、市)汽车ETC安装率达到80%以上,通行高速公路的车辆ETC使用率达到90%以上。在政策加持下,国内ETC市场渗透率迅速提升,带来约1．1亿装置需求。公司作为国内ETC芯片市场绝对龙头,市占率接近70%,充分受益下游市场需求提升,使得公司无线数传类产品营收占比提高,整体营收大幅增长。

1．3财务分析:ETC需求下降,整体增速放缓

公司营业收入保持较高水平。2014年公司刚成立时的营业收入为3．67亿元,净利润0．66亿元。在2018年有小幅下降后,2019年营业收入增长115%,达到11．75亿元,净利润达到2．52亿元。复合增长率达到26．2%。公司受益于ETC在全国范围内的推广,公司依靠积累多年的技术和客户基础加速产品渗透速度,巩固行业领先地位。

2020年上半年,公司实现产品销售收入3．29亿元。同比增长9．65%,实现归属于上市公司股东的净利润5,000．50万元,同比下降9．10%。2020年第三季度公司实现产品销售收入2．3亿元,归属于上市公司股东的净利润795．6万元。

2020年前三季度净利润减少1．06亿元,主要原因是营业收入及毛利减少。

营业收入减少2．2亿元:2019年受益于交通部出台的相关政策,大力推广普及ETC,ETC相关芯片产品市场需求增加,公司去年ETC芯片出货量大幅增加。本年度因ETC市场需求放缓,相关产品销售收入同期减少约3．5亿元。与此同时,公司WIFI芯片及蓝牙芯片保持稳定成长,同期增加销售收入约1．3亿元。

毛利减少1．2亿元:主要原因系今年ETC相关芯片的销售减少使得毛利金额减少,同时与本期公司根据终端市场需求订定具有竞争力的价格策略亦有相关。

Wi-Fi、蓝牙芯片增长带来业绩提升。2019年受益于ETC的发展,公司业绩得到爆发式提升,因此2020年业绩回落表现为负增长,若将主营构成中ETC部分去除,2020年前三季度同比达到32%,实现了较高的正增长。

1．4 研发情况:研发费用逐渐增长,新品推出业绩可期

公司注重产品的研发,2014到2020年投入的研发费用逐年增长。2019年研发费用为9905万元,占营业收入比例是8%。2020年上半年,公司继续保持较高的研发投入力度,公司研发费用金额4,112．85万元,占同期销售收入比例达到12．50%。公司以市场为导向安排研发计划,保障了创新项目的实用性,有效提高了公司研发投入的转化率,不断提升公司的科技能力,在TWS、ETC等领域不断创新。

研发人员占比超过80%。截至2019年12月31日,研发部门员工数量为125人,占比达到80%以上,本科及以上学历员工占比超过90%,核心团队多来自己国内外顶尖高校,高学历的研发人员是半导体设计企业发展的基础。集成电路行业是技术密集型行业,公司重视研发投入及技术创新,持续引进高端技术人才,增强研发实力,布局未来高速增长的市场。