资本侦探原创

作者 | 洪雨晗

刚刚过去的2020年,是中国半导体在一级市场有史以来投资额最多的一年,所有人都感受到了芯片投资市场的火爆。“还没见过CEO,仅打一个电话就发出了一个四亿的TS(Term Sheet,投资意向书)。”当问及目前一级市场芯片项目投资的激烈程度时,光源资本执行董事许银川对「资本侦探」说道。

许银川在2017年加入光源资本,长期关注科技和企业服务领域的投资机会,主导交易金额近15亿美金,代表项目有奕斯伟计算、滴普科技、亿咖通科技、XYZ Robotics、微步在线、黑芝麻智能、非码科技、云账房、竹间智能、维智科技等。

他认为,芯片赛道的项目筛选依据主要有三方面:

• 第一,赛道未来能否支撑公司市值涨到50亿美金。估值更大意味着它有更多的市场,因为芯片更重研发,只有有收入有利润才能有持续的研发投入。像台积电的投入是第二名、第三名无法比拟的,它的净利润高,投入的研发迭代使壁垒越来越高。

• 第二,在这个大市场下有绝对优势和相对垄断的机会,第一名能拿到30-40%的份额或者更多。

• 第三,研发团队从全球来看是最顶尖的,要教育背景、从业经验都很强。

围绕着芯片领域的底层思考、芯片市场的未来和光源资本在芯片领域的投资逻辑,许银川与「资本侦探」进行了深度交流。

以下为「资本侦探」与许银川的对话实录:

大赛道本身就是壁垒

「资本侦探」:芯片是特别专业的赛道,您觉得需要哪些重要的素质才能来覆盖这个领域?

许银川:覆盖这个领域的团队最好是混搭的。我们团队既有我这种纯金融背景的,也有常春藤的材料学博士,我们还有在海外一线芯片公司做过芯片设计的同事。懂专业有懂专业的好处,一个企业未来在资本市场的价值,金融这套范式、方法论也很重要,我觉得好的机构都是这两类人的融合,都是团队作战。

另外,也需要跟踪这个赛道比较久。我从2015年、2016年就专注在企业服务、软硬件上,看过很多公司经历波峰、波谷的周期,也机缘巧合比较早在这个赛道上看了很多人,知道这些公司怎么起来,最后怎么失败的,所以需要这些方面叠加起来。

「资本侦探」:您找项目的逻辑是怎样的,这个逻辑如何形成?做这些案例时有没有一套比较成熟的方法论,还是就抓头部项目?

许银川:光源的文化是找出和服务那些1%的顶尖企业家,寻找产业领袖或者颠覆者,抓头部项目可能是最终呈现的结果。对于芯片来说,我们判断标准有三个:

• 第一,赛道未来能否支撑公司市值涨到50亿美金。估值更大意味着它有更多的市场,因为芯片更重研发,只有有收入有利润才能有持续的研发投入。像台积电它实际的投入是第二名、第三名无法比拟的,它的净利润高,投入的研发迭代使壁垒越来越高。

• 第二,在这个大市场下有绝对优势和相对垄断的机会,第一名能拿到30-40%的份额或者更多。

• 第三,研发团队从全球来看是最顶尖的,要历史背景、从业经验都很强。

一个公司能进入到大赛道第一名,就已经是有很强的壁垒了。资金不够、产品不够连准入都不太可能。

「资本侦探」:就您的经验来看的话,做什么业务的公司更有机会达到50亿美元的估值呢?

许银川:很多都有可能,比如芯片设计,高技术壁垒、高研发投入、高人才势能、高标准化产品的公司,跑出来的机会更大。

当然还要看它细分赛道的市场规模,和它未来能够切的蛋糕的大小,至少未来三四年有机会做到30亿以上的营收,如果100亿的市场规模它至少能做到30%,如果200亿、400亿的话可以低一点。

「资本侦探」:您现在有没有发现这种潜在项目的方法?

许银川:最重要的还是自上而下分析整个需求,需求分为增量和存量。

存量主要看企业有哪些东西,大家的需求增速怎么样,竞争格局怎么样,看国内企业有没有国产替代的机会。存量市场是近两年的大机会、大市场,是有机会做寡头垄断的。

增量的话就看增长速度和未来前景,比如说汽车自动驾驶相关的芯片就明显是一个增量。

增量是从未来潜在成长空间来看的,存量是从现在的竞争格局和国产替代的速度、渗透率来看的。再结合细分赛道去看这些赛道的初创公司,找这些人聊,选其中最优秀的团队。

「资本侦探」:你们比较明星的项目,一般怎么去聊的?

许银川:我们首次见面基本都是靠业内人士介绍,因为之前服务很多项目的口碑在,投资人对我们的眼光和能力比较认可,会快速建立信任基础。

但核心是你先得定义这个事,判断它的价值,再用你的路径去搜索人。

「资本侦探」:如果基于刚刚说的逻辑,就是找头部的公司,可能一些大型的FA都是这个逻辑,所以在项目面前大家的不同点是什么?

许银川:对行业未来趋势的判断、国产替代还是增量、对未来行业终局的判断,对行业核心竞争力的判断……在资本市场上,各FA对企业的分析推理方法差异是非常大的。

因为芯片分好多不同的细分模块,它的行业规则、它的下游需求都在水下,如果没在这个行业待足够久是看不明白的。所以如何看待公司的优势、竞争,分析这个行业的未来,在芯片上我看到各FA差异非常大。