本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

天下大势,浩浩汤汤。遥想10年前,中国电子产业面对的现实是“缺芯少屏”。10年之后,随着“双子星”京东方和TCL华星孤独的逆周期崛起之旅,“少屏”标签已被雨打风吹去,如今中国大陆已经成为全球最大的LCD显示屏产能集中地。

但事关一国基石产业的定价权之战,从无岁月静好,只有星夜兼程。4月9日晚间,TCL科技(SZ:000100)一纸公告,预示着全球LCD产业即将迎来最后一战,中国半导体显示龙头进军全球中尺寸IT面板领域。

根据公告,TCL计划投资350亿元,在广州新建高世代LCD产线,被称为“第8．6代氧化物半导体新型显示器件生产线项目”,简称t9项目。该项目主要生产和销售中尺寸高附加值IT显示屏(包括显示器、笔记本电脑、平板电脑),车载显示器、医疗、工控、航空等专业显示器,商用显示面板等,产能达到180K/月。

透过现象看本质,TCL科技主动发起的这场LCD产业“最后一场战争”,意以高世代产线技术、效率与产能优势,清剿日韩、中国台湾在LCD产业剩余的落后产能——主要是IT产品的产能。这一战的实质,其实是在复制当年TV产业的战法,以一战之力,完成IT产业链从日韩、中国台湾向中国大陆转移。

这一战的现实意义无需渲染,当前全球新能源汽车、AIoT行业正在面临的芯片荒困境是最冷酷的注脚。对应到中国IT产业,小米、华为的显示器、笔记本等IT产品,以及新能源汽车显示屏幕需求的强势崛起,对于以TCL为首的中国供应链跟进保障要求只有:快,以及更快。

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LCD的最后一战,收官中尺寸

站在现在的时点上,中国面板军团的发展空间更需要新的逻辑来支撑。具体到TCL科技本身,新的布局较多,比如生产柔性OLED的T4线良率逐渐爬坡、入股中环、OLED的喷墨打印生产技术等。

但在2-3年的维度内,最大的支撑点仍在于核心比较优势——对LCD面板的经营,毕竟全球面板1200亿美元的市场规模中,LCD占比超过70%,是绝对的主流。而本次TCL加码LCD最新产线的投资,用一句话形容就是“宜将剩勇追穷寇”。

【1】不进则退的生意

可能很少有行业像面板这样血雨腥风,翻开面板行业几十年的历史,日本、韩国、中国台湾地区、大陆轮番上阵厮杀,京东方也曾经一度靠补贴支撑才不至于因为连续亏损而被迫退市。

不得不说,这个行业是勇敢者的游戏,成王败寇。

对于进攻方来说,首先要保持技术的领先,所以我们看到诸如TCL科技的研发费用率在持续提升,同时还要保持产能的绝对优势,因此自建产能和并购成为龙头的必然选择。

对于守城者来说,对手不存在可以让你守住一亩三分地过点安稳的小日子,分而治之的操作空间拉长了看是不存在的,当年日本面板企业走过的路,如今韩国和中国台湾的企业也终将面对。

所以,生存还是毁灭,这不是一个问题,而是一个结局。对于面板这种高科技属性的标准品来说,可能最终的玩家,只需要少数几家即可。大家目前所有的聚焦点都在韩国的三星和LG的退出动作上,其实,合计产能占比达到15%左右的中国台湾双雄友达和群创,也正是下一个潜在被替代的对象。

用最简单的话总结,就是大陆双雄先替代韩国双雄,然后替代中国台湾双雄,后半部分显然没有被市场认知到。因此从静态的数据来看,2020年主要退出的是韩国厂商,高世代LCD产能同比下降19%,而这部分份额基本都被大陆厂商吃掉了,台系厂商因集中于IT、车载、工控等产品而暂时一隅偏安。

图1:2020年各地域厂商高世代LCD产能同比增速,资料来源:Omidia

动态来看,随着国内面板企业渗透到LCD面板的终端应用的方方面面,留给台系企业的日子也不多了。

近十年,中国台湾面板双雄的资本开支就持续萎缩,在200-400亿新台币之间,换算成人民币仅仅每年70亿元左右,只有大陆面板双雄京东方和TCL的资本开支的零头,结局在哪儿,答案其实很明显了。

图2:中国台湾面板双雄资本开支持续萎缩,资料来源:公司财报

【2】角逐每一个赛场

笼统的讲面板供需的研究已经多如牛毛,为了更深刻的理解这个行业,还是必须要深入到每一个细分下游。尤其是上面讲到的大陆双雄先替代韩国双雄,然后替代中国台湾双雄,近期替代韩国双雄抢占的主要就是TV和手机市场,而替代中国台湾双雄就需要抢占IT(PC+平板等)市场。

面板1200亿美元的市场中,最主流的下游就是TV和手机。其中TV面积占比超过70%,未来随着平均尺寸从当前的47寸升级到50寸以上,且8K电视加速渗透,TV的面积占比预计能稳定在70%,价值量占比维持在1/4的水平。

在大尺寸TV面板领域,TCL科技已经确立优势。其大客户主要是TCL电子和三星,其他重要客户有小米和海信,出货面积已经排到了全球第二;在手机端,最重要的客户就是三星、华为和小米,LTPS手机面板出货量跻身全球前三。

展望未来,TCL华星生产线由于世代高,将持续受益于TV的大尺寸化,成为75寸+ 8K/120Hz市场的主导者。而华星光电T4项目是国内第一条主攻折叠显示屏的6代柔性LTPS-AMOLED显示面板生产线,目前正处于产能爬坡期,有助于提升其在手机领域的竞争地位,实现从高端的旗舰机到中低端手机的全面覆盖。

因此从商业竞争的角度来说,韩厂双雄的基本盘TV和手机,的确是确定性需要被退出历史舞台,这就是大结局之一。

图3:面板行业(LCD+OLED)按照下游应用拆分,资料来源:锦缎研究院

图4:面板行业(LCD+OLED)按照下游应用拆分,资料来源:锦缎研究院

【3】IT将是LCD的最后一战

本次TCL公告350亿元在广州加码的LCD t9产线项目,显然是吹响了其向最后一个堡垒冲锋的号角。而这正是前文提到的中国台湾面板双雄群创和友达的基本盘——IT面板。

可能有一个数据大家并不熟悉,就是面板不同下游,投入产出比其实略有差异,整体结论是IT产线的投入产出比高于TV产线。以头部大厂的内测数据为例,TV投入产出比低于0．5,但IT的投入产出比在0．6左右。

造成这一差异的主要原因是IT产品对屏幕的功能性需求更多,要求低功耗、高刷新,且定制化。所以IT客户不同于TV客户,首先强调的是高性能,其次才是价格。因此IT虽然规模空间小,但的确是一块不得不吃的肥肉。

而更有意思的是,疫情意外的让这块肥肉长得更诱人了。2020年,由于疫情带动居家办公和线上经济,PC和平板的出货都大超预期,就连最贵的苹果Mac和iPad,在过去4个季度,销售额的同比增速都创新高,大大超出厨子库克的预期。

图5:苹果Mac和iPad季度收入情况,资料来源:苹果公司财报

那TCL最后一战胜算几何呢?我们认为要从两个角度进行分析,一个是公司本身的经营能力,另一个是新投产线的技术水平和产能情况。

经营能力可以说是笔者最不担心的点,因为在面板行业,TCL华星的也经常被称为效率之王。由于是重资产行业,折旧摊销政策对净利润的影响很大,具备直接可比性的就是EBITDA率,跟海内外同行相比,TCL华星的经营效率是最高的。

再加上经历过TV和手机这两个大战场的磨练,切入IT基本是顺水推舟的事。

图6:主要面板厂商EBITDA率情况,资料来源:公司公告,西部证券

另外一个角度的把放大镜放到公司的计划新投的产线上去。

而TCL科技计划投资的新线t9,由于是最新世代,因此同样具有对老线降维打击的能力,在IT客户最为看重的低能耗和高刷新角度,这种差异的对比就十分直观了:

1)低能耗:依靠更新的设备、Oxide氧化物技术等,能耗显著降低。

2)高刷新:新的氧化物技术,能提高迁移率及响应速度。

当然,离开了产能谈技术都是不讲武德,毕竟面板是资本技术双密集的行业。TCL投资的300多亿元建成的最新的8代线,满产之后将直接占全球IT领域15%的产能份额,占据前二的位置。

所以虽然IT只是面板的第三大市场,但对于头部企业来说,打完TV和手机的江山后,必将剩勇追穷寇,拿下最后一个堡垒。而中国台湾双雄的被迫退出,可能是我们接下来会看到的大结局之二。