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扛过逆境闯入无人区

“缺芯少屏”是过去10年的一个热词。芯片的发展即使到了现在,也仍处于国产替代的初期,被寄予了全村人的厚望;但曾经被放在同样地位的屏幕,尽管在“双子星”负重逆行之下,最终完全实现自主化,却没有享受到凯旋后的欢迎,而是直接被贴上周期股的标签。

讲真,显示面板产业从业者会因此冤得双眼饱含热泪:作为泛半导体行业,面板属于绝对的高科技领域。不用说从LCD到OLED这样比较大的代际升级中技术的跃迁,就单以成熟的LCD为例,我们依旧看到在TFT(Thin Film Transistor,薄膜晶体管)、液晶阵列和背光模组这三大主要材料中技术的更新替代层出不穷。

比如,近两年很火的Mini-LED,其本质仍是LCD显示,只是把背光技术升级到更为微缩的Mini-LED,这样就可以通过TFT独立控制LED的明暗程度,目前全世界都在等苹果今年将这一新技术推向高潮。

由于在技术的升级过程中,面板企业被扣上“周期”的大帽子,所有的努力都被部分人直接选择忽视,而最终只关心一个问题:面板价格涨了吗?毕竟,研究周期最为核心直观的观察指标就是价格。而作为泛半导体的面板,长周期视角下价格就是会持续下降,表现出类摩尔定律,看价格炒面板股,不得不说是因果倒置。

需要再次重申的是,面板价格绝不是观察的核心点,价格变化背后国内企业技术赶超的长逻辑才是原因。当然,国内面板龙头不仅仅是埋头做技术的赶超,同时也在持续扩大产能优势,最终形成质变,让大家不得不重新反思曾经因成见而错过的时代给予的投资机遇。

图7:LCD产业发展技术图,资料来源:国盛证券

这一长周期的变化逐渐成为市场的共识,就是大陆双雄的崛起,韩国企业的退出。不管是独立第三方调研机构、上市公司本身统计数据还是券商研究所,得到的结论都大同小异,就是产能逐渐集中到中国大陆,而且未来这一趋势得到延续。

这一事实得到逐渐被认可,主要还是来自于2019年至今的几大事件催化:

●最重要的是韩国双雄三星和LG逐步退出LCD面板产能,中国企业在行业低谷中凭借新产线和新技术、效率和成本优势,在全行业长期、大幅亏损直接仍然维持较好盈利,主客观上来讲,旧有产能退出是必然选择,这部分预计将释放出16%的市场份额,而填充这部分空缺的正是大陆的面板双雄,增量的产线主要包括京东方B17、TCL华星的t7和TCL科技本次公告的t9,整体来看TCL科技的速度更快。

●大陆面板双雄的并购,加速确认了竞争格局的改善。随着2020年下半年,京东方宣布并购中电熊猫两条八代产线,TCL收购三星苏州的全部产能。

根据第三方机构Omida的估算,2020年,在高世代LCD产线中,京东方的份额达到23%,TCL科技超过13%。预计到2022年,京东方的份额达到31%,TCL的份额达到20%(注:不考虑本次t9线初期产能释放),合并份额将超过50%,中国大陆将掌握行业的绝对话语权。

当啃下LCD领域最后一块硬骨头后,国内面板企业显然只是完成了赶超,而引领的远征才刚开始,前面是一片开阔的无人区。

比如对IJP-OLED, Mini-LED, Micro-LED等新技术商业化前景探索,TCL科技也都有较深的布局。从应用领域来说,商业显示和车载将是未来增长最快的细分领域,显示作为视觉信息的入口,必定会在物联网时代冒出各种新的应用场景。

这显然是要从资金投入驱动升维成技术研发驱动,而无人区就意味着更多的基础投入。从TCL科技整体在2020年研发费用率达到6%,如果单独拆开看子公司TCL华星口径,研发费用率将达到8%,这个投入强度基本上是海外竞争对手的两倍,目前体现在的就是公司的PCT专利数上逐年累积。

图8:TCL PCT专利数,资料来源:公司公告

而当前的研发,毫无疑问将直接改变未来的收入构成。2020年,重组后的TCL科技整体收入为768亿元,其中主营面板的TCL华星面板收入为468亿元,根据公司产能释放的速度理性测算,预计3年后,TCL华星的收入将摸到千亿的门槛。

届时,公司面向的下游从当前主要集中于TV和手机,拓展到IT(预计占比达到20%),车载、商显占比也会提升;从技术分类来说,OLED的占比也会提高到超过20%。整体业务结构由于近几年的投入,将确定性向多元方向优化。

正如TCL科技在2020年业绩会的主题“上坡加油,追赶超越,迈向全球领先”一样,扛过逆境,走向顺境后,TCL仍有上坡、追赶、领先三件大事要做,这次新IT面板产线的投资,就是重要一步。未来征程,其实才刚刚开启,而大结局,还在酝酿之中。