深根安全气囊领域,产业链地位稳固。华懋科技成立于2002年,专注汽车安全领域,具备领先的生产和技术装备、完善的质量管理体系、持续的研发投入三大核心竞争优势,产品线覆盖安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。公司经过多年的发展建立了稳固的产业链地位。公司与博列麦神马、德国PHP和英威达等上游客户均建立了良好合作关系,产品供应稳定。下游直接客户为奥托立夫、均胜、天合、丰田合成等全球知名厂商,市占率达到80%以上。

受益于汽车景气度复苏+单车价值量提升,汽车主业有望实现增长。自2018年以来,汽车市场持续萎靡,销量不断下降,导致公司营收持续下滑。2020Q2汽车景气度复苏,汽车零部件行业也迎来回暖趋势,公司2020Q4实现营收3．35亿元,创单季度新高。2021Q1公司实现营收2．65亿元,同比增长105．3%,实现归母净利润0．56亿元,同比增长79．1%。随着汽车景气度持续,被动安全系统配置率提高,单车价值量提升,公司汽车主业有望实现增长。

半导体光刻胶市场规模快速增长,国产替代需求强烈。随着未来下游晶圆厂产能扩充,半导体光刻胶市场空间广阔。根据SEMI数据,2016-2019年全球光刻胶市场的年复合增速达6．3%,预计2020年全球市场规模达到19亿美元。光刻胶是高精度光刻工艺的重要材料,其质量决定着半导体器件的制程精度,随着芯片制程不断缩小,KrF和ArF地位愈加凸显。工信部及研究机构Cision预计2020年国内半导体光刻胶市场规模达到24．8亿元。其中ArF占比40%,KrF占比39%。但是目前高端光刻胶主要被日美厂商垄断,i线、g线的国产化率仅10%,KrF、ArF的国产化率更是仅有1%,卡脖子问题依旧凸显,国产替代需求强烈。

投资徐州博康,切入高端光刻胶核心赛道。徐州博康作为国内实现光刻胶单体、树脂、溶剂、成品胶的一体化生产的龙头企业,全产业链自主可控优势显著,对公司的研发进程、研发管控、产品质控、成本把控、供应链安全均有着十分积极的意义。公司核心竞争优势体现在三个方面:光刻胶成品覆盖全面,产能持续扩充;掌握光刻胶上游单体核心技术,产业链自主可控;光刻胶下游客户分布广泛。

其中,光刻胶成品覆盖G/I线、KrF、ArF、电子束光刻胶等主要品种,已成功开发出40+个中高端光刻胶产品系列;公司已开发全球在用的KrF及ArF光刻胶单体种类的80%左右,单体产品覆盖了全球90%以上的客户群;国内下游光刻胶客户遍布射频、存储、晶圆代工等领域。随着博康新产业基地的投入运营,博康的光刻胶成品及上游单体材料将快速增长,完全达产后产能是原有的5倍以上,光刻胶单体和光刻胶系列产品的营收将分别至少为10亿元和4亿元,较2020年提升巨大。

考虑到博康的产业链和成本可控优势,光刻胶及单体的业绩也将持续增长。公司承诺2021-2023年营收不低于5．75、9．26、13．6亿元,净利润不低于1．15、1．76、2．45亿元。

投资评级与估值:公司作为国内领先的安全气囊布龙头,受益于汽车市场景气度复苏和单车价值量提升,我们预计公司2021-2023年营收分别为10．44、11．68、13．60亿元,净利润分别达到2．93、3．60、4．20亿元,对应P/E分别为44．68、36．36、31．17倍,给予“推荐”评级。

风险提示:汽车市场销量不及预期;被动安全系统配置率提升不及预期;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;徐州博康业绩承诺无法实现风险。