1  华懋科技:车用气囊布龙头

1．1  华懋科技:国内安全气囊布和安全气袋主要供应商

华懋科技成立于2002年,是一家专注于汽车安全领域的系统部件提供商,产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。设立19年以来,公司逐步发展成为中国知名安全气囊生产基地。为了拓展业务市场,提升市场占有率,进一步服务客户,华懋开启了跨出国门,走向全球的新篇章。

1．2  华懋科技:股权结构

公司大股东袁晋清等人通过东阳华盛企业持有公司15．94%的股权。公司旗下控股2家全资子公司,华懋(东阳)新材料有限责任公司和华懋(北京)新材料有限责任公司,并参与设立由凯石资本发起的合伙企业东阳凯阳。东阳凯阳于2020年内以增资+可转股借款+追加投资权的形式投资了徐州博康,东阳凯阳直接持有徐州博康26．73%的股份。公司通过产业基金的形式延伸产业链条,逐步布局半导体新材料领域。

1．3  商业模式:深耕车用气囊布,掌握核心竞争优势

汽车被动安全系统主要包括安全带、乘员头颈保护系统、儿童安全座椅、安全气囊、安全车身和安全玻璃。安全带是主要的乘员约束系统,安全气囊是辅助的乘员约束系统,两者共同防止乘员受到汽车内饰的伤害,可以有效减轻汽车碰撞中的二次碰撞造成的人体伤害。

安全气囊布作为气袋原料属于产业用纺织品领域里一项具有高技术含量的产品,具备强度高、阻燃性好、耐磨性强的特点。公司2005年具备安全气囊布规模化生产的能力,是国内较早实现安全气囊布大规模商业化生产的企业,主要竞争对手为日本、韩国等跨国企业在国内设立的生产工厂。

公司在汽车被动安全系统部件研发、生产上具备领先优势,面对越来越激烈的市场竞争,公司加快开拓市场、提高产品竞争力、开发高端产品并符合市场需求,是公司长期持续发展的必经之路。具体而言,公司具备领先的生产和技术装备、完善的质量管理体系、持续的研发投入三大核心竞争优势。

1．4  产业链地位稳固

公司上游安全气囊布的主要原材料是锦纶66工业丝,该产品机械强度高、耐磨性强、回弹性好。全球能够专业生产安全气囊用丝锦纶66的厂商仅少数几家顶尖化学纤维企业,如德国PHP、英威达、东丽等。公司与博列麦神马、德国PHP和英威达均建立了良好合作关系,产品供应稳定。2020年公司前五大供应商采购额占比71%,上游采购集中度较高。

公司的下游直接客户主要为全球知名的安全气囊生产厂家,包括奥托立夫、均胜、天合、丰田合成等,其市场占有率达到 80%以上,奥托立夫是全球最大的安全气囊生产厂家。2020年,公司取得一级供应商奥托立夫、延锋智能、均胜、采埃孚等气囊袋和气囊布料的新项目定点,证明了公司在产品工艺技术、质量、管理等方面被动安全系统领域的竞争力和影响力,有利于进一步提升公司市场品牌形象,提升公司经营管理水平,提高公司产品市场份额。2020年公司前五大客户销售占比84．9%,下游销售集中度高。

公司作为国内主流汽车被动安全系统部件提供商中唯一一家本土企业,产品主要应用在德系、美系、日系和本土品牌整车厂商的车辆上,如上汽大众、上汽通用、日产、比亚迪、长安、蔚来、荣威、沃尔沃、丰田、现代等全球知名品牌。公司在安全气囊布、安全气袋等领域的市场竞争中占据了一定的优势地位。

2  华懋科技财务分析:业绩有望增长,毛利率逐步改善

2．1  受益于汽车景气复苏+单车价值量提升,汽车主业有望实现增长

2．1．1  21年Q1营收和业绩同比大幅增长

2018-2020年,华懋科技的营业收入分别为9．83亿元、9．86亿元、9．50亿元,归母净利润分别为2．76亿元、2．37亿元、2．01亿元。2018年受汽车购置税率优惠政策退出、宏观经济下行、中美贸易摩擦等多重因素叠加,中国汽车市场自1990年首次出现负增长,导致公司业绩首次出现下滑。2019年中国汽车市场持续萎靡,产销量同比分别下降 7．5%和8．2%,负增长趋势仍在加剧,另外越南子公司由于投产初期产能不足,业绩有所亏损,拖累了公司整体业绩。2020年初期受到全球新冠肺炎疫情影响,公司生产经营基本停滞,2020年Q2汽车消费市场开始复苏,公司所处的汽车零部件行业也迎来回暖趋势,公司2020年Q4实现营收3．35亿元,创下单季收入新高。整体来看2020年汽车产销同比分别下降2%和1．9%,但同比降幅收窄,公司主营业务销售亦有所下降,公司整体营收和业绩同比分别下滑3．67%、15．11%。2021年Q1受益于汽车景气度复苏,公司实现营收2．65亿元,同比增长105．3%,实现归母净利润0．56亿元,同比增长79．1%。

近年来随着汽车安全法规与标准建设日趋完善,安全气囊的安装比例持续提升,气囊的配置率以及侧面、帘式安全气囊的使用都在逐步提高。根据恒州博智汽车研究中心数据,到2025年我国被动安全系统产量将超过1．8亿套,2017年至 2025年期间,安全气囊的市场规模有望从3390百万美元增长至 5420百万美元,年均增长率为 6．03%。根据公司测算,2019年至2025年期间安全气袋的市场规模从2018年的40．8亿人民币增长至55．8亿人民币,未来成长空间广阔。

根据智研咨询, 2018年被动安全配置单车价值量225美元,若未来5年复合增速为2．3%,则至2023年被动安全配置单车价值量为252美元,未来被动安全配置单车价值量进一步提升,进而安全气囊行业空间稳中有升。公司作为安全气囊布行业龙头,有望持续受益于下游汽车行业景气度复苏以及单车价值量提升趋势。

2021年公司采取“完善夯实现有业务、积极拓展新领域”的发展战略,继续夯实汽车板块业务,维持在汽车被动安全领域的龙头地位。同时延伸产业链条,加快布局更具成长性以及技术壁垒的新材料行业,通过增资徐州博康进军半导体光刻胶核心赛道,博康有望在2021年贡献新的业绩增长。

2．1．2  2020年车市复苏带动毛利率逐步改善

2016年公司毛利率达到46．75%,2017年、2018年毛利率持续下跌,2019年毛利率下跌至35．60%,主要是由于主要原材料的采购价格上涨,人工和折旧费用增加,产品单位成本随之增加,销售价格有所下降,导致毛利率持续下滑。2020年公司主要原材料锦纶工业长丝采购价格同比下降12．08%,涤纶工业长丝采购单价同比下降约 17．11%,人工和折旧费用有所增加,毛利率得到改善,增长至35．86%。21年Q1毛利率进一步增长至37．58%,汽车行业景气度复苏有望带动毛利率持续改善。

2．2  被动安全系统部件为核心,安全气囊增长弹性大

华懋科技的营业收入主要来自被动安全系统部件,主要产品包括安全气囊布、安全气囊袋、安全带等。2017-2020年分别实现营收9．56亿元、9．32亿元、9．21亿元、8．81亿元,受下游汽车市场销量持续下降的影响,营收有所下滑。

2020年公司被动安全系统部件主要产品销售情况:安全气囊袋销售收入为 5．98亿元,同比增长2．54%, 其中OPW(一次成型气囊)销售收入同比增长17．25%;安全气囊布销售收入为2．41亿元,同比下降0．03%;安全带销售收入为0．42亿元,同比下降 20．45%。

2020年公司量产的项目情况:气袋 339个,安全带 41 个,新定点的项目有气袋 57 个(含OPW)、安全带 15 个。2020年被动安全系统部件(包括安全气囊布的销售和气袋生产领用的气囊布数量)销售量达到1989万米,同比增长2．90%。

2．3 管理费用受规模效应影响较大,降本增效仍需推进

2017-2020年华懋科技的管理费用率持续上涨,2017年管理费用率为8．03%,2020年管理费用率增加至10．77%,增幅明显,主要是由于销量连续下滑导致营收降低,负规模效应显现。2017-2020年销售费用率持续下降,尤其2020年相较于2019年下降1．1%至1．03%,下降幅度较大,主要是据新收入准则要求将运输费调整至主营业务成本所致。2016-2020年公司财务费用率一直为负且持续下降,2020年下降至-2．41%,主要是由于大额存单的利息收入增加。

为加强成本管理与控制,公司将改善工艺实现流程管控的优化,降低耗损,同时公司将加强自身的核心价值与优势,发挥产业链的协同作用与供应商一起降成本。另外公司将推行成本管理预警系统,实现有效防范和控制成本,提高生产管理水平,实现降本增效。

公司的主营业务为汽车零部件业务,与同行业的期间费用率对比来看,汽车零部件行业期间费用率超过16%,远远高于公司的期间费用率。公司的期间费用率较低,维持在10%左右,近三年变动不大。

2．4  研发费用持续上涨,技术升级助力生产力提升

2018-2020年华懋科技的研发费用分别为0．41亿元、0．44亿元、0．46亿元,占营收的比例分别为4．15%、4．51%、4．87%。2019、2020年公司的研发费用持续上涨,分别较上年增长8．93%、4．05%。公司持续加大研发投入,提升开发设计能力,以提高质量和效率为目标,制订生产工艺改进计划。不断加强技术改造,提高制造智能化,加强核心环节的设备投入,改善生产环境,提高生产能力。

2020年公司研发人员数量超过200人,相较于2019年大幅增加,占全部员工总数的10．57%。2018-2020年公司研发人员数量占全部员工的比例始终维持在10%以上。公司未来会继续加强人才储备,积极引进和培养外向型专业人才和管理人才,推动技术创新和产业升级,以保持领先的竞争优势。