自营模式未上岸

提起京东，人们脑海最先出现的词汇多半会是“京东自营”、“高速增长”、“持续亏损”，这些都是京东的标签。

如果说“高速增长”是不知不觉丢掉的，“京东自营”这个标签则是有意放弃。

1） 近一半毛利润来自服务

京东营收包括“商品销售”及“提供服务”两个部分。前者就是自营业务，后者主要向第三方卖家提供服务。由于京东不单独公布各项业务的营收成本，根据2014年Q2以前的数据乐观推测，自营业务毛利润率为8．5％。

服务收入占比低于10％，但从2015年下半年开始，对毛利润的贡献率达40％～50％，京东整体毛利润率被显抬高，2018年Q1毛利润率达14．1％。

京东尝到甜头，但许多消费者只识“京东自营”，难怪京东要淡化自营与第三方的界限。

2）自营模式没有“上岸”

“上岸”意即“能够稳定地获得利润”，公司也好，一个业务部门也好，上岸才不会“被淹死”。

在财务上，“稳定地获得利润”表现为较高的“运营利润率”或“息税前利润率”。

假设京东自营模式毛利润率为8．5％，再分担80％履约成本、60％市场费用、50％的研发费用、50％的行政费用。以2018年Q1为例，自营业务毛利润78亿，履约、市场、研发、行政等四项成本费用合计约为96亿。自营业务运营亏损18亿元。

即使2018年Q1毛利润率按10．5％计算，自营业务也才刚刚收支平衡。

购物体验好（最主要的是送货快）是“京东自营”的招牌，常识告诉我们没有免费的午餐，送货快是有代价的而且不随规模扩大而收敛。送1000万单每单成本10元，送1亿单大概率也在10元左右。这就是为什么京东自营规模达到每年数千亿仍然没有上岸。

可见淡化公众对京东自营的认知是无奈之举。但是尽管第三方GMV占比、营收占比已达50％一线，还是不能把自营业务拖上岸。2018年Q1，经营利润仅为443．1万元，经营利润率十万分之四！

2018年Q1财报显示，京东“持续经营业务净利润”为15．25亿，几乎全部来自对长期投资的公允价值调整，只有千分之三真正来自“持续经营的电商业务”。

After the adoption of this new accounting standard， the company will measure its long－term investments other than equity method investments at fair value with gains or losses recorded through the income statements， which could vary significantly from quarter to quarter． The impact of applying this new standard for the three months ended March 31， 2018 resulted in an increase of approximately RMB1．6 billion in Others， net．

以往京东喜欢让大家关注它的Non－GAAP净利润。此番若剔除“公允值调整”“股权激励成本”“无形资产摊销”等项目，2018年Q1的Non－GAAP净利润只有10．5亿。于是冒出一种说法——京东终于在GAAP准则下盈利了！

虽说宣传口径是“八个季度盈利”，但在投资人眼中“亏损”这个标签暂时不宜撕掉。