整个功率器件行业有四个主要发展趋势:

(1)行业集中度提升,内生+外延式发展趋势。目前,分立器件行业海外头部厂商占全球一半的市场且格局稳定,国内行业格局处于体量小、数量多且分散、技术和产品布局单一。国内行业发展必然趋势是少数具备核心竞争优势的企业通过持续技术积累和自主创新扩大产品知名度和市场占有率,并向制造和封装端延伸。

(2)除新市场高增速外,国内企业有望受益于潜在的巨大于进口替代空间。近几年我国在中低端领域发展迅速,中高端产品市场尚未打开,未来国内行业内优秀企业将凭借地缘、技术和成本等方面的优势获得更多的发展机会。

(3)产品性能需求驱动模块化、集成化发展。分立器件行业发展受需求驱动,为解决更高电能转换效率、稳定性、高压大功率及复杂度需求,组装模块化和集成化成为技术发展主流趋势,设计难度更高。

(4)新兴宽禁带材料处于产业化初期,国内追赶难度相对较小。以SiC、GaN为代表的宽禁带材料具有突破传统硅材器件性能极限的优势,具有极强的战略性和前瞻性。技术壁垒在材料的制备,国内外技术差距在不断缩小。

3、投资建议

我们预测公司2020-2022年收入分别为9．12、11．40、14．24亿元,毛利率为24．6%、26．1%、27．7%。

核心假设:

1)假设功率器件业务占比进一步提升,从目前的75%逐渐提升至80%、85%。

2)未来公司自有封装能力提升,中高端产品逐步获得大客户认可,产品结构中高毛利产品占比提升,毛利率呈上升趋势。

因功率器件应用极广且具有刚需性,短期外部扰动影响较小;中长期受新能源应用等新兴领域的高增长驱动,叠加进口替代,行业龙头企业因知名度、产品性能等原因优先受益。根据公司招股书披露未来规划,通过自建产线实现部分自有封装能力,以及在研项目在向中高端产品和新材料器件发力,预计公司功率器件占比进一步提升,以及产品结构中高毛利器件和芯片占比增多。我们预测公司2020-2022年归母净利润为1．48、1．98、2．65亿元,行业可比公司平均市盈率情况为86x、62x、48x。

4、风险提示

1)行业景气度恢复不及预期;

2)公司封装产线建设进度不及预期;

3)公司募投项目进度不及预期。

郑重说明

投资评级说明:

分析师声明:

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力,本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论,结论不受任何第三方的授意、影响。

证券投资咨询业务的说明:

根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》(Z23834000),国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行为。

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