4、国产厂商迎新格局,估值中枢有望提升

液晶面板产能向大陆转移,大陆厂商产能占比不断提升。面板具有高度标准化这一特点,除尺寸外,各家面板厂商产品之间的差异化属性不强,导致面板产业出现高世代降维打击低世代产线这一现象。回顾历史,新进入厂商总能依靠投建高世代产线,凭借技术以及成本优势对老厂商进行打击,因此液晶面板行业的转移速度很快,经历了日本、韩国、台湾、大陆这样的产业转移。中国大陆面板厂商自上一轮面板周期的价格高点(17Q2)起陆续投建多条高世代产线,而在多条G10．5代线投产放量冲击下,海外厂商产能被逐步挤占:韩厂较早布局开始向OLED转型,台厂主要依靠低世代产线在中小尺寸市场寻找差异化竞争机会,日本厂商则因财务问题逐渐退出竞争。根据群智咨询数据显示,2020年中国面板厂出货面积份额为54．7%,其中京东方和TCL华星占据34．3%市场份额,随着2021年国产厂商的并购重组等项目落地,国产厂商份额将进一步提升,形成双龙头竞争格局

LCD面板技术成熟升级放缓,未来短期暂无新产线投产,行业供需趋于稳定,周期性放缓。现阶段LCD面板产业主要集中在中国大陆,不同于此前产能转移的是,现阶段暂未看到有下一个新的产业承载地区出现,而随着韩厂逐步退出,大陆厂商凭借技术以及成本优势有望不断压缩台企份额,将拥有LCD面板行业的绝对话语权,长期格局稳定。

IT面板方面,海外厂商老产线占比较大,大陆厂商布局有望重塑行业新格局。目前全球可生产IT产品的a-Si/LGZO产线共计55条,行业参与厂商众多且分散,类似于TV面板此前格局,其中运营超过15年的产线占比达38%,运营10年以上的占比达76%,G8代线及以上占比仅为27%。相较于大陆面板产线,海外产线老旧面临自然退出以及竞争退出局面,随着中国大陆厂商加强在IT领域的布局,将有望挤占大部分海外厂商份额,重塑IT面板格局

液晶面板周期性减弱,市场价格趋于稳定,大陆龙头厂商盈利能力提升,长期议价能力增强,未来发展潜力大,行业整体估值有望提升。过去面板行业给予低估值主要由于(1)受行业周期性影响,可持续盈利能力不强,每当有新的进入者扩产放量,面板价格受影响波动幅度较大,行业整体容易出现巨额亏损。与此同时,前期巨额投资的产线有被后进入者更高世代产线替代的风险,缺乏可持续发展能力。
现阶段,液晶面板主要先进产能均集中于中国大陆,海外厂商仅有部分低世代产线,未来短期也再无新进入者出现,因此液晶面板行业将会由中国大陆厂商长期占据绝对龙头地位,供给端稳定,21年供需企稳后面板价格有望长期维持高位,将大幅且可持续的提高面板厂商的盈利能力。而伴随市占率的提高,中国大陆面板龙头凭借高市占率将大大提高自身产品的议价能力,提高盈利水平。

另外给予低估值的一点(2)LCD发展已较为成熟,LCD与OLED相比差距明显,未来发展潜力存疑,但Mini-LED的出现将给LCD带来新的机遇。在显示的对比度以及色彩等方面,Mini LED拥有和OLED相似的优异表现,同时成本更低,使用寿命更久。TCL目前是最早研发且最先量产Mini LED电视的厂商,2021年有望在下游头部客户的需求下逐渐起量。据AVC Revo数据预测,2021年Mini LED背光电视的出货规模将达到400万台,而Mini LED技术的加速商业化也将大大延长LCD产品的生命周期。

5、投资建议

5．1 京东方:全球显示面板龙头

京东方(BOE)为全球LCD面板龙头,成立于1993年4月,经过多年发展现已形成端口器件(D)、智慧物联(S)和智慧医工(H)三大事业板块,其中端口器件为公司贡献主要业绩。公司目前拥有9条LCD产线以及5条OLED产线,规模优势巨大。公司总体显示屏出货量全球第一,多个主流显示屏出货量和市占率也稳居全球第一的位置。产能规模扩张以及技术创新,推动公司的竞争优势进一步提升。京东方产能规模持续扩张,盈利能力持续提升。公目前拥有9条LCD产线,包括1条G5代线、1条G4．5代线、1条G6代线、4条8．5代线和2条10．5代线;拥有5条OLED产线,包括1条G5．5代线和4条G6代线。随着京东方对于中电熊猫收购的完成,公司将拥有11条LCD产线,产能持续扩张,公司在高世代线的龙头地位将进一步加强。随着面板涨价,公司业绩稳步提升,营收快速增长。2020年面板行业迎来了周期反转,IT、TV类产品需求大幅回升,6月以来大尺寸面板价格持续上涨,公司经营业绩相比去年大幅提升。根据业绩预告,公司2020年实现归母净利润48-51亿元,同比增长150%-166%。公司毛利率保持在一个相对较高的水平,2019年毛利率为15．18%,2020年上半年毛利率为15．77%。

公司显示事业全球市场领先地位进一步巩固提升。2020年上半年显示器件整体出出货量继续保持全球第一。LCD智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流应用领域出货量仍然保持全球第一。显示器件整体出货量同比增长超15%,出货面积同比增长超10%。根据群智咨询,京东方2020年的LCD TV面板出货量为4700万片,出货量排名仍为全球第一。

展望2021年,产能有望进一步增加,产线折旧高峰将过,盈利能力将逐步提高。目前京东方G10．5代线正处于产能爬坡阶段,设计产能为120千片/月,预计2021年B17生产线产能将会释放。公司收购的中电熊猫两条产线产能也将合并,其中南京G8．5代线设计产能60千片,成都G8．6代线设计产能为120千片。两条产线的合并将会为公司带来可观的增量产能。除了产能之外,产线折旧也是影响面板企业的重要因素,目前京东方还有5条LCD产线尚未折旧完成,合肥LCD产线和鄂尔多斯OLED产线将在2021年折旧完毕,未来毛利率有望进一步提升。

5．2 TCL科技:华星光电进入盈利新时代

TCL科技为全球半导体显示龙头之一。公司目前已形成半导体显示、半导体光伏和半导体材料以及产业金融、投资平台三大产业群的战略布局。旗下TCL华星专注于半导体显示领域,是全球半导体显示行业的引领者。公司已建和在建的生产线共有6条,产品覆盖了大、中、小尺寸面板及触控模组、电子白板、拼接墙、车载、电竞等高端显示应用领域,具有较强的竞争优势。TCL科技在2020年TV面板市场份额提升至全球第二,55寸产品份额全球第一,综合竞争力不断提升。TCL重组之后,重心聚焦在华星光电和金融投资上。目前TCL拥有已建和在建LCD产线5条,包括2条G8．5代线、1条G6代线和2条G11代线。同时还拥有1条G6代OLED产线。随着11代线产能释放以及苏州三星产能的整合,TCL华星2021年全年产能将大幅增加,在大尺寸面板领域竞争优势进一步加强,行业地位进一步提高。面板价格上升拉动了TCL华星毛利率大幅提高,产能释放推动TCL华星2020年营收同比增长37．6%。2020年公司实现营业收入767亿元,同比增长33．9%;净利率50．7亿元,同比增长42．1%。2020年面板行业迎来了周期拐点,大尺寸面板价格持续上涨,行业盈利能力提高,TCL华星毛利率大幅提高,达到16．89%。8．5代TFT-LCD生产线的满销满产以及11代TFT-LCD生产线顺利投产,产能释放推动TCL华星在2020年实现营业收入468亿元,同比增长38%;净利润24．2亿元,同比增长151%。

TCL华星大尺寸面板占比高,营收大幅增长,有望更多受益于本轮大尺寸面板涨价带来的行情。2020年大尺寸产品营收为290亿元,同比增长率53．1%,占公司总营业收入的60．99%。;出货面积2767万平方米,同比增长33%;出货量4575万片,同比增长11．0%。公司在TV面板市场份额提升至全球第二,55寸产品市场份额全球第一,32寸份额全球第二,65寸和75寸份额目前跃居全球第二。TV面板大屏化趋势明显,加速消耗产能;2020年6月以来大尺寸面板价格的持续上涨,公司未来有望更多受益于此次面板价格上涨行情。

公司拥有丰富的优质客户资源,与TCL电子、Sony、VD、小米等品牌建立战略合作关系。目前公司大尺寸面板在国内前六大整机厂商供货排名第一,2020年前五大客户销售收入占比为38．9%。2021年,产线产能释放以及苏州三星产能整合将推动公司快速发展。目前TCL有一条G11代线正处于产能爬坡阶段,设计产能为120千片/月。还有一条G11代线还在建设中,预计2021年Q1投产,设计产能为120千片/月。随着两条产线产能的释放以及苏州三星产能的整合,TCL将进入快速增长阶段。

5．3 深天马A:中小尺寸面板领先厂商深天马是一家聚焦移动智能终端显示和专业显示领域的公司,其产品应用领域覆盖智能手机、平板电脑等移动终端,同时拓展智能家居、智能穿戴、传感器等领域。公司当前在SLT-LCD、TFT-LCD、AMOLED、触控一体化技术、柔性显示Force Touch TED Plus、屏下指纹识别、MLED等多领域具有广泛布局,产品覆盖面广泛,有效开拓下游市场空间。

2020年公司实现净利润14．8亿元,同比增长77．8%,疫情不改公司盈利增长,获利能力大幅提升。公司2020年实现营业收入292．3亿元,营收同比小幅下降3．5%;但受益于下游面板价格提升,公司毛利率比上年同期增加2．49%,公司实现净利润14．8亿元,同比大幅增长77．8%。伴随面板行业景气度持续提升,价格上行周期持续,公司盈利增长空间有望再扩张。

近年公司现金流持续改善,商品销售现金流入与营收之比超过100%,现金流量净额复合增长率达到62%,现金流量持续充沛。公司积极在移动终端市场加强与现有优质客户合作,与下游优质客户深度绑定,持续向下游市场渗透,提升公司业绩增长潜力。受益于大客户项目机会增加,公司20年穿戴业务出货量大幅增加,AMOLED产品出货量同比翻番,持续为公司现金流改善注入新活力。

公司当前产线布局完备,拥有G2至G6代LCD产线,G5．5和G6代AMOLED产线。目前武汉天马G6产线已规模释放,已向手机品牌客户持续出货;天马显示科技G6柔性AMOLED产线预计21年下半年设备搬入,该项目投产后,将成为国内最大体量柔性AMOLED工程,公司柔性AMOLED产能有望进入全球前三,市场规模持续提升,公司竞争力显著增强。公司持续加大技术投入,2020年发布了Micro LED、折叠OLED、屏下摄像头、屏内指纹识别、Acrus等五大技术产品,技术竞争实力明显增强。公司LTPS全面屏技术行业领先,手机主流产品高刷新频率从90Hz提升至144Hz;中尺寸产品从FHD 60Hz提升至超高频360Hz,实现高附加值技术全面展开。在柔性AMOLED方面,公司自主研发HTD技术、CFOT技术,折叠技术、屏下指纹和屏下摄像头技术等,围绕面板实现多角度技术革新,产品技术竞争实力显著增强。

6、风险提示

(1)韩厂退出不及预期;

(2)原材料缺货出货量不及预期;

(3)下游需求不及预期。

投资评级说明:

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