芯朋微：专注电源管理芯片，引领国产替代热潮

2020-09-09 11:23

报告要点

1、专注电源管理芯片的国内领先企业芯朋微是一家专业从事电源管理模拟及数模混合集成电路设计的高科技创新企业。公司坚持以市场需求为导向、以创新为驱动，积极开发新产品，研发了四大类应用系列产品线，包括家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类等，目前在产的电源管理芯片共计超500个型号。公司与众多知名终端客户建立了稳定的合作关系，客户包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等，是国内电源管理芯片的领先力量。

2、电源管理芯片市场广阔电源管理芯片拥有广阔的市场空间。未来在家用电器和工业驱动等终端应用领域和新产业的发展促进下，在高效低耗化、集成化、内核数字化和智能化成为新一代电源管理芯片技术发展的趋势的推动下，电源管理芯片需求的也将实现巨大增长和升级，到2026年电源管理芯片全球市场将达到565亿美元，复合增长率将超过10％。中国市场作为全球市场的重要组成部分，占据了全球约1／3的市场份额，公司作为国内领先的电源管理芯片企业，将大有可为。3、自身实力不断加强，国产替代迎良机

当前电源管理芯片市场主要由国外厂商所主导。随着中国集成电路产品的品质和市场认可度日渐提升，集成电路国产产品对进口产品的替代效应明显。公司在激烈的市场竞争中逐渐崛起，整体技术水平和国外设计公司的差距不断缩小，产品性能已经可以比肩国外领先厂商，已具备国产替代的实力。在未来工业驱动目和大功率电源管理芯片项目的落地辅助下，公司竞争力有望达到一个新的高度。

4、投资建议与盈利预测

随着公司业务布局的日益完善，未来随着芯片进口替代进程进一步落实，公司将显著受益，进入快速发展期。预计公司2020－2022年营业收入分别为3．95、4．70、5．62亿元，归母净利润为0．85、1．09、1．29亿元，当前市值对应2020－2022年PE分别为203、159、134，首次覆盖，给予“增持”评级。

5、风险提示

研发项目进展不及预期的风险；主要客户合作不稳定的风险；新冠肺炎疫情影响的风险。

报告正文

1．专注电源管理芯片的研发和销售

1．1主营：应用于四大产品线协同构筑公司业绩

芯朋微以Fabless经营模式，以电源管理集成电路的研发和销售为主要业务，专注于开发电源集成电路产品，致力于实现国产代替进口，给客户提供高效能、低功耗、品质稳定的电源管理集成电路产品。公司坚持以市场需求为导向、以创新为驱动，积极开发新产品，研发了四大类应用系列产品线，包括家用电器类、标准电源类、移动数码类和工业驱动类等。广泛应用于家用电器、手机及平板的充电器、机顶盒及笔记本的适配器、移动数码设备、智能电表、工控设备等众多领域。

公司产品2019年在家用电器、标准电源、移动数码以及工业驱动领域的收入占营收收入的比重分别为42．31％、27．72％、16．84％和12．41％。家用电器类芯片是销售额最大的产品类型，销售额占主营业务收入的比例逐年升高，并保持快速增长势头。

公司主要产品为电源管理芯片（PMIC，Power ManagementIntegrated Circuits）。电源管理芯片是所有电子设备的电能供应心脏，负责电子设备所需电能的变换、分配、检测等管控功能，对电子设备而言是不可或缺的，其性能优劣和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响。作为关键器件之一，电源管理芯片广泛应用于家用电器、手机及平板、充电及适配器、智能电表、照明、马达、通讯设备、工控设备等各领域。公司目前在产的电源管理芯片共计超过500个型号，公司目前销售的产品中，家用电器类芯片、标准电源类芯片均为AC－DC芯片；移动数码类芯片包括DC－DC芯片、电池充放电管理芯片、接口热插拔芯片和LDO芯片；工业驱动类芯片包括AC－DC芯片和栅驱动芯片，已广泛应用于下游领域。

公司营收业绩状况良好。凭借着深厚的技术积累及对下游市场的精准把握和前瞻性布局，公司营业收入呈持续增长趋势，近三年营收分别为2．75亿元、3．12亿元和3．35亿元，同比增长率分别为19．59％、13．78％和7．30％，与行业增长趋势一致；公司的利润增速较快，在2019年达0．66亿元，同比增长23．65％。

业务结构不断优化，盈利能力持续攀升。公司的电源管理芯片产品主要用于四大产品线。公司根据市场及时调整自身产品策略，对产品进行技术升级和重新定位，实现了业务结构的优化和升级，带动了盈利能力的提升。

家用电器类芯片以进口替代为目标，深耕十余年，性能和品质可比肩国外同类芯片水准，且集成度更高，已进入众多知名家电厂商，销售收入持续增长。受益于封装成本下降，家用电器类芯片单位成本总体呈下降趋势；

标准电源类芯片定位成熟市场的中高端产品，持续研发推出符合最新能效标准的产品，品牌认知度不断提升，客户黏性增强。2019年因客户结构调整，着手发力突破一线品牌，销售额下降。另外，标准电源类芯片单位成本增长，主要原因为2019年五级能效产品占比下降，六级能效产品占比上升。

移动数码类芯片的低端产品市场竞争激烈，公司放弃部分低毛利率市场，重点开发、维护较高毛利率的产品、客户，销售额有所波动。随着车载充电器芯片销售占比逐渐提升，单位成本整体呈增长趋势。

工业驱动类芯片属于高毛利率的新兴成长市场，以进口替代为目标，技术门槛高，随公司持续研发，产品种类日渐丰富、产品陆续量产，收入呈增长趋势。公司下游客户华立科技、未来电器多家行业标杆客户的规模增大，销售额为1，164万元，占工业驱动类芯片销售总额的比例为28．02％，平均毛利率为57．12％，推动工业驱动类芯片整体毛利率上升。

在原材料采购端的成本优势使公司产品价格更具竞争力。晶圆是芯片生产过程中最为核心的原材料，公司进行晶圆采购时，自身提供设计，晶圆厂根据设计、要求及产品参数等采购硅片等原材料、生产制造特定规格、参数的半导体晶圆进行供货。受晶圆行业投资周期的影响，2018年末部分晶圆因供不应求有所涨价，导致2019年平均单价略有上升；封装测试采购成本包括晶圆中测采购成本、芯片封装及成品测试采购成本，其中芯片封装及成品测试占封装测试采购金额比例达到90％以上。公司通过开展版图设计改进、优化封装测试程序及封装BOM物料、与封装厂议价等措施降低成本。随着生产工艺的提升，生产效率、良率等逐步提升，封装测试采购单价总体呈下降趋势。成本的下降为公司产品价格的下降提供支撑和保障。

1．2 技术：重视研发效益显著1．2．1公司持续重视研发

公司保持较高的研发投入，重视研发人员。2017－2019年公司研发占比逐步升高，分别为0．43亿元、0．48亿元和0．49亿元，研发占比保持在15％左右。另外，公司的研发人员占比近年来一直保持在72％左右的较高水平，体现了公司对研发人才的重视，目前已经形成了一支拥有2名博士、17名硕士、共计110人的研发团队。持续重视研发投入，保持对人才的重视，利于公司产品和技术的不断升级，从而带来业绩的提升。

公司研发投入比重优于行业平均水平。选择同行业国内优质企业对比1）从事芯片以及微电子相关产品的设计、生产与销售的士兰微2）一流的模拟和数模混合集成电路供应商贝岭股份3）主营模拟芯片的研发和销售的圣邦微电子4）主营电源管理驱动类芯片企业晶丰明源。对比可得公司研发投入比重处于对比企业的领先位置。

1．2．2研发带来技术不断升级

经过多年积累，芯朋微研发成果显著。在多年的电源管理芯片技术和产品开发实践中，公司取得了丰富的技术及经验积累。截至2019年12月31日，公司累计取得国内外专利64项，其中发明专利55项，另有集成电路布图设计专有权74项；公司在电路设计、半导体器件及工艺设计、可靠性设计、器件模型提取等方面积累了17项核心技术，形成了完善的知识产权体系和独特的技术优势，多项芯片产品为国内首创。

公司目前已经迭代更新到了第四代可有效支撑具体电源管理芯片开发的技术平台。公司的高低压集成电源芯片核心技术在业内一直享有较高的知名度，其是根据自身技术研发的演进过程和市场需求的变化而不断完善升级的。公司最新的智能MOS数字式多片集成平台包含工艺技术平台、器件技术平台和电路IP技术平台，以此为支撑形成AC－DC开发平台、DC－DC开发平台、Driver开发平台、Charger开发平台和接口电路开发平台，先进的开发平台为公司的生产和研发奠定了基础。

积极布局新研发项目，保障未来发展。公司处于验证完成逐步批量生产阶段的在研项目技术水平较高，如智能电网三相电表用1000～1200V开关电源芯片、智能电网用0W待机开关电源芯片、家用电器用高集成度非隔离Buck电源芯片、适配器用6级能效10～24W单片集成原边反馈开关电源芯片、充电器用高效率同步整流芯片等；目前在研的高功率密度MHz级单管的交直流数字电源芯片技术、GaN宽禁带半导体电源架构及驱动技术、智能电源数字总线PNbus技术和数字多模式的复合状态控制技术等项目均以达到国外优秀品牌水平为目标。新产品的不断推出，使公司产品始终位于行业前沿水平，进而通过系列化产品，不断扩大整体的产品优势。

1．3 上下游客户：合作稳定、客户广泛

公司与众多知名终端客户建立了稳定的合作关系，利于公司规模的拓宽。凭借出众的产品性能、持续的技术创新以及快速的服务响应，公司电源管理芯片应用领域不断拓宽，客户群体持续壮大。目前，公司已发展成为国内家用电器、标准电源行业电源管理芯片的优势供应商，在整机／模块产品中加载了公司电源管理芯片的知名终端客户主要包括美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等。下游广泛的客户利于公司产品应用领域的不断拓宽以及营规模持续提升。

前五大经销客户稳定，客户相对分散减少风险。公司的前五大客户均为经销商（买断式经销），2017－2019年前五大客户销售额占营业收入的比例分别为38．37％、39．42％和41．03％，前五大经销商占比相对稳定合理，利于销售风险的降低。

采购渠道广阔，保障公司顺利运营。公司作为一家Fabless集成电路设计企业，晶圆供应商主要为华润微电子等国内大型央企，公司与其合作稳定，保障了公司的顺利运营生产；主要封装测试供应商为华天科技、长电科技等大型上市公司。华润微电子、华天科技、长电科技、韩国东部电子等均在业内享有良好声誉，具备良好的技术实力。公司与这些业内主流晶圆制造及封装测试厂商建立了良好的合作关系，对供应商的工艺技术有更深入的了解，同时也能直观了解产品的生产进度，更好地保证了公司产品的供货及时性、高可靠性和低上机失效率，实现产业链的一体化构建。

1．4 公司架构：股权结构稳定，领导层技术背景加持公司股权结构稳定。公司的前两大股东张立新和大基金，当前分别持股40．54％和8．87％，合计49．41％；发行后持股比例分别为30．41％和6．65％，合计37．06％。公司的实际控制人为张立新，大基金也作为重要股东，利于决策的顺利推行，前两大股东所持股份权属清晰，占比较高，利于公司的稳固。

公司本次发行前总股本为8，460万股，本次拟发行人民币普通股2，820万股，占发行后总股本的25％。本次发行前后公司股本结构变动如下：

领导团队技术背景丰富，利于公司技术推进。公司董事会由7名董事组成，其中独立董事3名。董事长张立新曾在中国华晶电子集团公司任职近10年，随后就职于无锡华润上华半导体有限公司，任总监，积累一定经验后，于2005年创立芯朋有限公司。同时，张立新和易扬勃也是公司的核心技术人员。管理层深厚的技术背景，可以帮助公司在技术研发的道路上制定更好更合适的战略方针，利于公司的技术的持续升级。

2020年Q1，中芯国际合计折算后的8英寸月产能高达47．6万片。其中8英寸月产能为23．3万片，环比增加2．2％，主要是天津8寸线扩产；12英寸月产能达24．3万片，环比增加10．2％，主要是北京12寸40－28nm、上海SN1先进制程产线扩产。