5、重点公司

5．1 三利谱:国产偏光片龙头三利谱为国内偏光片龙头企业,于2010年7月成立,2017年在深交所上市。公司专注于偏光片产品的研发、生产和销售,自主研发并掌握了PVA延伸技术、PVA复合技术、压敏胶开发技术、翘曲控制技术等偏光片生产核心技术,打破偏光片长期被日韩台企业垄断的局面。公司目前的产品类型包括TN/STN/TFT偏光片、OLED偏光片等,产品有效厚度最薄已达到79微米,可提供90微米、120微米、130微米、150微米、210微米等不同厚度产品。受益于面板行业高景气度,公司营收快速增长。公司的主要产品是TFT偏光片,2020年TFT偏光片收入占总营收的99．81%。受益于面板行业高景气度,偏光片需求旺盛,公司业绩快速增长。2020年公司实现营业收入19．05亿元,同比增长31．33%;实现归母净利润1．17亿元,同比增长127．94%。21年一季度实现营业收入5．56亿元,同比增长74．03%;实现归母净利润0．77亿元,同比增长570%,业绩增长迅速。

公司产品量价齐升,毛利率大幅提升。合肥产线产能利用率大幅提升叠加部分产品涨价,公司毛利率水平大幅提高。2020年公司毛利率为17．36%,同比增长0．69个百分点;净利率为6．23%,相比19年有明显提升;分产品来看,TFT偏光片的毛利率为16．63%,同比增长了1．53个百分点,黑白偏光片的毛利率为30．60%。公司21年一季度毛利率为25．08%,毛利率大幅提升,为17Q2以来最高水平。

公司具有良好的客户基础,有望充分享受行业产能转移红利。公司在偏光片领域经过了多年的技术积累,其产品逐步获得了国内显示模组厂和面板厂的认可,目前公司的客户包括了京东方、天马微电子、惠科、华星光电等国内领先的面板厂商,具有良好的客户基础。在大尺寸面板领域,公司大尺寸偏光片产品已顺利通过京东方和惠科等客户的产品认证,合肥产线已逐步稳定供货。随着面板产能向大陆的转移,上游材料偏光片国产替代大势所趋,公司作为国内偏光片龙头企业,有望充分享受行业产能转移带来的红利。迎材料国产化机遇,随着产能的释放,公司将迎来快速发展期。公司的产能规划领先,多条产线正在建设或规划中。

目前合肥年产能1000万平方米的1490mm宽幅产线和年产能600万平方米的1330mm产线已经在20年下半年实现满产,带动公司业绩持续增长。设计产能为1000万平方米/年的深圳龙岗1490mm宽幅产线预计在2021年投产,该产线投产后公司预计年产能将达到3200万平方米。此外福建莆田1490mm宽幅产线预计2022年投产;合肥2500mm超宽幅产线设计产能为3000万平方米/年,预计2023-2024年投产。随着产能的释放,公司将步入业绩高速增长期,龙头地位不断巩固。

5．2 八亿时空:国产混晶材料龙头企业八亿时空为国内混合液晶材料龙头企业之一。公司成立于2004年7月,2020年1月在上交所上市,是国内唯一单独上市的混晶企业。公司主营业务为液晶显示材料的研发、生产和销售,主要产品为高性能薄膜晶体管TFT等多种混合液晶材料。经过多年的技术积累,目前公司的液晶材料已经得到了下游面板厂商的认可,并实现稳定供货。公司业绩保持高增长,TFT-LCD混晶为主要力量。2020年公司积极开拓海外市场,加强与京东方等面板厂商的合作,实现了液晶材料销量的快速增长。

2020年公司实现营业收入6．49亿元,同比增长了50．71%;实现归母净利润1．7亿元,同比增长54．59%,业绩保持高速增长。其中混合液晶营业收入为6．28亿元,同比增长了54．73%,占主营业务收入的比例为97．03%,TFT-LCD混合液晶为公司业绩贡献了主要力量。2021年一季度实现营收2．08亿元,同比增长了54．92%,业绩增速依旧迅猛。盈利能力维持高水平,产能持续扩张。公司2020年的毛利率为47．43%,混合液晶业务毛利率为47．86%,同比下降1．11%;净利率为26．28%;分产品来看,2020年混合液晶的毛利率为47．86%,液晶单体的毛利率为44．67%,同比增长幅度较大。整体而言,毛利率维持在较高的水平。产能上,公司年产100吨显示用液晶材料二期项目于2020年达产,混合液晶生产能力达到100吨/年。此外公司计划实施“新增年产100吨显示用液晶材料项目”,预计在2021年建成投产,届时混晶年产能将达到200吨,产能持续扩张中。

公司拥有优质的客户资源,与京东方、惠科、群创等公司建立了稳定的合作关系。公司2015年入围京东方的供应链,成为其国产液晶材料的主要供应商,并持续加深与京东方的合作;2020年公司自主研发的超高分辨率(4K/8K)显示用液晶材料稳定供货,成为京东方第二条10．5代线液晶材料主供应商。同时公司还导入了惠科绵阳工厂,并且与群创、友达正在测试多款产品,拥有优质丰富的客户资源。展望21年,随着公司多款新产品量产以及新增产能的投产,公司的竞争力有望进一步提升。公司低频驱动笔记本用液晶材料目前已经通过了群创的认证,21年有望实现量产,成为该材料唯一的大陆供应商。超高分辨率(4K/8K)显示用液晶材料有望21年实现量产。此外公司还持续布局OLED材料和PI膜,打造新的利润增长点,未来成长性值得期待。

5．3 激智科技:功能性薄膜龙头企业

激智科技为国内显示用光学薄膜领先企业。公司主要从事显示用光学膜及功能性薄膜产品的研发、生产和销售,包括扩散膜、增亮膜、量子点薄膜、复合薄膜等,其产品被广泛应用于电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机、车载显示屏等领域。经过多年的技术积累,公司扩散膜市占率在全球范围内保持领先位置,同时公司积极推动新产品量产以及新型领域功能性薄膜产品的研发和测试,巩固在全球高端显示用光学膜领域的领先地位。

公司经营业绩稳定增长,高端光学薄膜收入增长迅速。公司2021年一季度实现营业收入3．81亿元,同比增长53．02%;归母净利润0．33亿元,同比增长81．13%。2020年实现营业收入14．20亿元,同比增长29．55%;归母净利润为1．37亿元,同比增长111．52%。其中量子点膜、复合膜等高端显示用光学膜产品2020年的销售额为3．36亿元,同比增长149．75%,增长迅速,高附加值光学膜销售份额持续提升,利润率提高。

产品结构持续优化,综合毛利率有所改善。公司2020年的综合毛利率为27．37%,相比2019年上升1．24个百分点;净利率为10．20%,同比上升将近4个百分点。公司把握量子点、Mini-LED等高端显示技术渗透率提升带来的机遇,积极推动优化高端光学膜产品,量子点膜、复合膜等高端显示用光学膜产品2020年营收占比提高到23．65%,同比增长11．38个百分点,光学膜产品结构持续优化。

公司实现多种复合膜技术突破,进行多产品布局。大尺寸化、轻薄化已成为面板发展的一个确定性趋势,为了应对这一趋势,公司较早布局二合一、三合一复合光学膜,实现了多种复合膜的技术突破,目前POP、DOP、DPP等复合膜已经实现了规模量产,量子点膜已经顺利通过多家客户的验证。此外公司还积极布局上游PET基膜、OLED发光材料等产品。受益于行业景气上行以及材料国产化替代趋势,公司未来可期。

21年公司募投加码光学膜,布局光学胶膜,竞争优势有望持续提升。公司在2021年3月30日发布公告,定增募集资金7亿元用于建设光学膜生产基地,拓展光伏胶膜产品等。其中3亿元将用于建设光学膜生产基地项目,建设期为3年,主要生产小尺寸增光膜、复合膜、量子点膜等光学膜产品。届时公司产能将有效提升,解决因下游需求快速增长带来的产能瓶颈问题,提高公司的盈利能力,持续提升公司的行业地位。

5．4 彩虹股份:国内玻璃基板领军企业

彩虹股份是国内玻璃基板领军企业。公司主要业务为液晶面板和液晶玻璃基板的研发、生产及销售,形成了全球唯一具有“面板+基板”上下游产业联动效应的产业布局。其主要产品包括5代、6代、7．5代、8．5+代等多品种液晶显示用玻璃基板,产品覆盖0．7mm厚度到0．4mm厚度。

受益于面板价格上涨,公司业绩快速增长。公司2021年一季度受益于面板价格上涨,实现营收39．93亿元,同比增长126．44%。实现归母净利润11．11亿元。2020年实现营业收入104．48亿元,同比增长78．29%;归母净亏损为8．07亿元,主要是由于计提了约10．51亿元的资产减值损失以及政府补贴的大幅度减少。2020年公司液晶玻璃基板营业收入为4．52亿元,同比增长40．67%,占总营收的4．33%,占比相对较低。

毛利率大幅提高,盈利能力改善。公司2020年综合毛利率为11．76%,相比2019年实现了大幅提升。2021年公司玻璃基板产线良率提升、产能增加,产线运营成本不断下降,毛利率水平不断提升,一季度的毛利率为39．97%,盈利能力不断改善。公司液晶玻璃基板毛利率持续提升,2020年液晶玻璃基板毛利率为16．64%,达到15年以来的高峰。

展望2021年,公司8．5+代产品打破国外垄断,业绩有望得到快速发展。2020年1月,公司自主研发的溢流法G8．5+玻璃基板产品成功下线;同年11月G8．5+液晶玻璃基板量产技术在世界显示产业大会量产发布。目前第一条产线已经实现了满产满销,第二条产线已顺利点火启动,有望在21年二季度达到量产条件。公司的8．5+代产品打破了国外对于高世代玻璃基板的垄断,成为国内唯一可以批量供应8．5代玻璃基板的厂商。随着产能的逐步释放,未来有望受益于原材料国产替代带来的机遇,实现业绩的快速增长。

5．5 万润股份:多点开花打造材料平台公司

万润股份是全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商。公司主要业务包括信息材料产业、环保材料产业和大健康产业,信息材料产业目前主要产品是显示材料,包括高端液晶单体材料和中间体材料、OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料。

公司业绩稳步增长,毛利率维持较高的水平。公司2021年一季度实现营业收入7．87亿元,同比增长17．69%,归母净利润为1．32亿元,同比增长6．08%。2020年实现营业收入29．18亿元,同比增长1．67%;实现归母净利润5．05亿元,同比下降0．39%。业绩保持稳健的增长趋势。公司2020年综合毛利率为44．88%,同比增长1．28个百分点;净利率为18．89%。整体而言,公司毛利率和净利率维持在较高的水平。

公司OLED材料表现优异。子公司九目化学主要从事OLED升华前材料的开发生产和销售,三月科技主要从事OLED成品材料的研发生产和销售。九目化学2020年实现营业收入3．97亿元,同比增长46．38%,净利润0．94亿元,同比增长56．52%,业绩增长较为迅速;三月科技实现营业收入1755．32万元,同比增长39．58%,净亏损为1040．41万元,相比2019年亏损大幅收窄。

随着OLED渗透率不断提高,公司业绩规模有望不断扩大。公司目前具备中间体450吨/年的产能以及单体150吨/年的产能。随着OLED市场规模的不断扩大,以及渗透率的不断提高,OLED材料市场将迎来快速发展阶段,公司也将受益于材料国产化,业绩规模有望快速提升。

5．6 杉杉股份:收购LG偏光片开启第二增长曲线

杉杉股份是全球规模最大的锂离子电池材料综合供应商。公司成立于1992年,1996在上交所挂牌上市。经过多年发展,公司业务覆盖锂离子电池材料、电池系统集成、能源管理服务和充电桩建设及新能源汽车运营等新能源业务,目前已成为全球规模最大的锂离子电池材料综合供应商。此外2020年公司通过购买LG化学旗下LCD偏光片业务及相关资产进入偏光片市场,收购完成后,公司将形成“偏光片+锂电池材料”双驱动的发展格局。

核心业务营收稳步增长,毛利率水平有所提升。2020年公司实现营收82．16亿元,同比下降5．35%;实现归母净利润1．38亿元,同比下降48．85%。公司整体业绩虽有所下滑,但核心业务锂电池材料受益于下游新能源市场的景气,仍保持稳定的增长,2020年实现营收69．16亿元,同比增长1．83%;实现归母净利润2．88亿元,同比增长9．17%。公司2020年毛利率为18．42%,同比有所下降;锂电池材料业务毛利率为18．09%,同比增长0．27个百分点。

收购LG化学偏光片资产,深度受益面板产能东移。2020年6月公司启动购买LG化学旗下LCD偏光片业务,2021年2月完成了该项重组的中国大陆交割。LG化学是全球偏光片龙头企业,2019年市占率为24%,全球第一。公司完成收购后,将拥有8条LCD偏光片产线,包括3条1490mm产线、4条2300mm产线以及1条2600mm产线,满载情况下产能达到1．02亿平方米。此外公司拟在张家港建设2条1490m偏光片产线,规划产能为4000万平方米/年,产能不断扩张。届时公司将延续全球偏光片龙头地位,充分享受面板产能向大陆转移带来的红利。

6、风险提示

(1)终端需求不及预期;(2)国产化进度不及预期;(3)行业竞争加剧。

投资评级说明:

分析师声明:

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力,本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论,结论不受任何第三方的授意、影响。

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