业绩增长动力-销售额、利润率和周转率

　　将资产收益率分解为杜邦公式中的一些变量-调整利润率（利润率）和调整资产周转率（资产周转率）能够帮助我们更好地进行分析，这两个指标都进行了处理。下面的图表详细描述了高通历史上的利润率和资产周转率，能够帮助我们更好地了解推动高通盈利和业绩增长的动力。

　　资产收益率呈现出的趋势是由高通公司强劲的盈利、专利许可业务和呈周期性的资产周转共同推动的。从2000年到2006年，公司的利润率从13%提高到42%，从那之后，高通的利润率非常稳定地保持在33-39%之间。

　　同时，其资产周转率呈现的周期性特征更加明显。从2002年到2006年，公司的资产周转率从0.7倍上升到1.0倍，然后回落到2010年的0.7倍，随后再次回升，于2013年回升至1.1倍，然后再次下滑到2015年的0.8倍。可以看出，资产周转率的高峰和谷底与高通支持的新手机标准的大规模普及时刻相一致。随着2000年代中期3G标准的普及，高通的资产周转率开始回升，同时它也收获了更高的许可收入，进一步推高了资产收益率。相同的场景发生在2010年之后，随着发达国家和一些发展中国家开始普及4G LTE网络，高通在该领域也有相当丰富的专利组合，可以产生可观的营收和盈利。在4G的推动下，资产周转率和资产收益率于2013年同时达到历史高峰，然后随着智能手机市场增长的放缓，这两个指标再次出现回落。

　　分析嵌入预期

　　作为一名合格的投资者，了解市场在股票价格中嵌入了什么期望，对于做出好的决策是至关重要的。如果不了解市场对股票的定价中包含了什么，就不可能断言市场是错误的。 我们从估值和历史业绩趋势中得出对一家公司的市场预期，也能更清楚地了解市场对这家公司未来走势的预期。

　　高通公司目前的V/E值为14.7倍，接近历史平均水平。 然而，即使在目前这种水平下，市场也预期高通的资产收益率会出现大幅下降，将从2015年的26%（这已经是14年来的低谷水平）下降到到2020年的14%，同时伴随着资产仅增长9%。

　　然而，分析师的期望却比市场要乐观，分析师预计高通的资产收益率仅会在2016-2017年下降到20-21%的水平，同时资产缩水5%。

　　收购分析

　　2016年10月27日，高通宣布将以381亿美元（总交易规模达470亿美元）收购NXP半导体，收购价格对应的V/E为32.2倍。每股110美元的定价，再加上恩智浦100亿美元的未偿还债务，表明高通预期恩智浦的资产收益率将提高到20％的水平，不仅远远高于近期的表现水平，更是与恩智浦2008-2011的负收益相距甚远。这意味着高通的定价基础是预计恩智浦未来的表现将持续改善。

　　虽然高通已经成为智能手机市场的领导者，但投资者变得日益不安，因为智能手机市场已经开始成熟，增长乏力，迫使高通必须尽快为其芯片业务的增长找到一种新的催化剂。基于此，乍一看，收购恩智浦是一个明智之举，恩智浦近年来将自身定位为汽车市场领先的芯片供应商。此外，恩智浦的芯片广泛应用于一系列工业应用和“物联网”设备中。然而，考虑到恩智浦的历史业绩表现，高通这次收购的回报能否对得住所支付的高价，是非常值得商榷的。收购活动似乎也不可能显著推动业绩增长和盈利。

　　恩智浦-资产收益率和资产的增长

　　正如我们上面可以看到的，恩智浦这么多年来一直在努力实现盈利。其资产收益率从2005年的20％下降到2008年的-11％，2008年至2011年间徘徊于-9％到-17％之间。虽然资产收益率在2012年转正，达到10％，但随后又在2013年回落至-3％，之后于2015年恢复到10％。与此同时，在资产收益率转正，带动公司资产再度增长之前，恩智浦的资产一直在缩水，从2009年至2012年，资产收缩率介于12-22％之间 。