深度研究：为啥高通收购恩智浦是亏本买卖

2016-11-02 01:20

　　估值矩阵-资产收益率和资产的增长是推高估值的驱动力

　　对一家公司进行估值时，一个非常重要的原则是，不仅仅是评估出单个目标价值，而更要考虑该公司在不同业绩水平下的潜在价值。下面的矩阵突出显示了高通在各种盈利水平（ROA'）和增长（资产增长）条件下的潜在价格。股票上涨超过10％的价格以黑色突出显示，而下跌超过10％的价格以红色突出显示。

　　在目前的估值下，高通公司的资产收益率将从26％逐步下降到14％，低于高通预计的收购后17.5-19％的资产收益率，这还要假设他们的资产收益率不会因为专利许可业务的下滑进一步下降。然而，无论高通的开价是否公允，或者是否忽视了后续问题，一个简单的事实是，他们买得太贵了，他们也不可能成功地改善这个业务，以足以证明这样丰厚的溢价。

　　此外，虽然收购可能会为高通开辟新的终端市场，但也很可能会使得高通增加面临更加不稳定的芯片市场的风险，从而限制了其稳定、利润率更高的许可业务提供的缓冲。由于芯片市场的持续竞争压缩了整个行业的资产收益率，这很可能会损害高通公司的未来。

　　简单来说，高通给恩智浦开出的价格太高了，这不仅将拉低高通的估值，同时也使得他们的业务面临更多的波动风险，从而可能会进一步限制其估值。因此，高通的这次收购活动，在资本使用上算不上明智之举。

<上一页 1 2 3 4