——LED技术趋势观察

　　一、LED封装及LED应用行业详细剖析

　　1、2010年以来，LED照明已经在商用照明领域逐渐起步，随着LED照明成本继续下降、更多政策的出台和产业链的更加完整，我们认为未来几年LED照明市场规模年增速将超过50%；

　　2、目前中国已经成为LED显示屏最大生产国，LED显示屏产业链完整，而随着户内外广告数字化和体育场馆显示屏LED化等逐渐成为发展趋势，LED显示屏行业未来约能保持年均20%～30%左右增速。

　　国内LED封装应用领域上市公司各有特点，从技术层面来分析：1、瑞丰光电（300241，股吧）在LED封装技术上较为领先，其次为鸿利光电（300219，股吧）；2、雷曼光电（300162，股吧）、洲明科技（300232，股吧）与奥拓电子（002587，股吧）在LED显示屏技术上相当。

　　从产品应用领域分析：1、在LED照明领域收入占总收入比重最高的为鸿利光电，约80%，其次为瑞丰光电，约为53.5%；2、在LED背光源领域收入占比最高的为瑞丰光电，约为34%；3、其余厂商大部分收入都来自于LED显示屏领域。

　　从发展战略分析：

　　1、鸿利光电即重视技术，又重视营销，主要发展LED照明领域；

　　2、瑞丰光电追求技术领 先，专注于LED封装，主要发展LED照明器件和LED背光源器件；

　　3、洲明科技与渠道商分利的销售模式使得公司收入规模快速增长；

　　4、雷曼光电以封装为核心，积极开拓下游应用市场；

　　5、国星光电走垂直一体化路线；

　　6、奥拓电子走高端路线，重视开拓高端客户。

　　从目前LED照明业务规模分析：国内LED封装应用领域上市公司中除瑞丰光电专注于LED封装外，其余公司 都在切入LED照明市场，但至2011H，各公司LED照明业务收入规模都较小，其中鸿利光电最大，2011H达到约7000万，国星光电第二，达到约6500万。综合各公司其技术实力、产品应用领域、发展战略、未来成长性和估值等各方面考虑，我们推荐鸿利光电和瑞丰光电，我们预计鸿利光电2011～2012年EPS分别为0.81、1.22元，对应PE分别为27.3和18.1倍；瑞丰光电2011～2012年EPS分别为0.63、0.88元，对应PE分别为31.43和22.42倍。

　　LED封装应用行业各公司详细对比分析

　　1.1主营业务简介

　　LED主要应用于照明、背光源、显示屏等领域，其中LED照明市场最大，技术含量最高，资本市场最为关注；LED背光源市场其次；LED显示屏 市场竞争相对较为激烈。1、2010年以来，LED照明已经在商用照明领域逐渐起步，随着LED照明成本继续下降、更多政策的出台和产业链的更加完整，我 们认为未来几年LED照明市场规模年增速将超过50%；2、目前中国已经成为LED显示屏最大生产国，LED显示屏产业链完整，而随着户内外广告数字化和 体育场馆显示屏LED化等逐渐成为发展趋势，LED显示屏行业未来约能保持年均20%～30%左右增速。

　　国内LED封装应用领域上市公司各有特点，从技术层面来分析：1、瑞丰光电在LED封装技术上较为领先，其次为鸿利光电；2、雷曼光电、洲明科 技与奥拓电子在LED显示屏技术上相当。从产品应用领域分析：1、在LED照明领域收入占总收入比重最高的为鸿利光电，约80%，其次为瑞丰光电，约为53.5%；2、在LED背光源领域收入占比最高的为瑞丰光电，约为34%；3、其余厂商大部分收入都来自于LED显示屏领域。

　　从发展战略分析：1、鸿利光电即重视技术，又重视营销，主要发展LED照明领域；2、瑞丰光电追求技术领先，专注于LED封装，主要发展LED 照明器件和LED背光源器件；3、洲明科技与渠道商分利的销售模式使得公司收入规模快速增长；4、雷曼光电以封装为核心，积极开拓下游应用市场；5、国星 光电走垂直一体化路线；6、奥拓电子走高端路线，重视开拓高端客户。

　　1.2主营业务收入规模与LED照明收入规模对比

　　1.2.1、主营业务收入规模对比

　　以2010年数据来看，目前国星光电收入规模最大，其次为洲明科技，鸿利光电和瑞丰光电分居第三和第四。

　　1.2.2、LED照明业务收入规模对比

　　从目前LED照明业务规模分析：国内LED封装应用领域上市公司中除瑞丰光电专注于LED封装外，其余公司都在切入LED照明市场，但至2011H，各公司LED照明业务收入规模都较小，其中鸿利光电最大，2011H达到约7000万，国星光电第二，达到约6500万。

　　1.3毛利率与成长性对比

　　1.3.1、毛利率对比

　　至2011H，除雷曼光电与国星光电毛利率大幅下降外，其余都基本保持稳定，2011～2012年我们认为LED照明领域器件和产品毛利率仍能保持稳定，而LED背光源和LED显示屏领域器件和产品毛利率仍有一定下行空间。

　　1.3.3、营业利润同比增长对比

　　2011H鸿利光电营业利润同比增长最多，达到约40%；瑞丰光电排名第二，达到25.21%，这主要由于鸿利与瑞丰产品主要应用领域在LED白光照明与LED背光源。

　　1.4估值与投资建议

　　综合各公司其技术实力、产品应用领域、发展战略、未来成长性和估值等各方面考虑，我们推荐鸿利光电和瑞丰光电，我们预计鸿利光电2011～2012年EPS分别为0.81、1.22元，对应PE分别为27.3和18.1倍；瑞丰光电2011～2012年EPS分别为0.63、0.88元，对应PE分别为31.43和22.42倍。

　　1.5风险提示

　　LED照明市场发展低于市场预期。

　　LED主要应用于照明、背光源、显示屏等领域，其中LED照明市场最大，技术含量最高，资本市场最为关注；LED背光源市场其次；LED显示屏市场竞争相对较为激烈。

　　二、LED照明灯具安全性问题应引起高度重视

　　目前，LED用作庭院灯、隧道灯，以及用在商业照明、办公照明等室内场所都是非常可取的。随着LED技术的进步、价格的降低，与此同时荧光粉价格上升对传统照明带来了成本的压力，这些都为LED进入室内照明领域提供了很好的契机。

　　然而，较少人关注的是，LED每一个光源点产生的辐射总量并不大，远远不如HID（高强度气体放电）光源，但它可以把很小的能量集中在某一个方向上。这也意味着，虽然LED不像激光那样强烈，但局部的光强危害也应该受到特别注意。

　　业内人士指出，现在LED大多还处于样品阶段，市场上的主流还是传统照明产品，但是LED的产品阶段很快就会全面到来。一旦LED进入产品阶段，IEC/EN 62471一定要强制性地执行，相关检测实验室也要具备与之相匹配的能力，否则光生物安全方面的危害就可能会出现。

　　点评：

　　确实，LED一旦进入室内照明，它的安全性问题就会显得比较突出，如果做成射灯、台灯、手电筒、激光讲课笔等，都将引起儿童的兴趣，它的安全性就显得更加重要了。例如，小小的激光讲课笔，如果直接照射到儿童的眼睛，就将损害儿童眼睛的视网膜。LED照明光辐射强度方面的危害是客观存在的，也是企业最应防护的部分。

　　当然，正确检测LED照明光辐射强度的评价指标非常重要，也非常困难。即使LED模块达到了要求，灯具也不一定达到要求；灯具还要考虑配光，最大的光强方向不是人眼很容易辨认的，必须认真寻找。这些不只是国内的问题，也是国际检测方面在该领域的瓶颈。

　　在LED即将进入家庭照明之际，希望整个行业能尽快研制出正确的检测手段，并指定有资质的实验室检测，这样才能从根本上将潜在的危害减到最小。

　　三、雷士强势进军工业照明　力推“一站式”解决方案

　　9月21日，SIPPE 上海国际石油展在上海世博展览馆隆重开幕。中国最大的照明品牌供应商、香港联交所主板上市企业 -- 雷士照明以强大的工业照明产品阵容首次亮相展会，并举行了一场盛大的“雷士工业照明新品发布会”，以此宣告雷士照明正式进军工业照明领域。

　　雷士照明所参展的产品包括防爆类的照明产品、专业固定照明产品和便捷移动照明产品等全领域。“这是我们雷士工业照明产品的第一次对外亮相。目前雷士照明已完成了工业照明的产品布局，实现为石油石化领域提供产品链一站式解决方案。可以说，我们正式向宣告雷士照明向工业照明进军，”雷士工业照明总经理姬海荣说道。

　　雷士照明参展上海国际石油展，向海内外工业客户、经销商发布工业照明新品，推广雷士照明“一站式”工业照明产品解决方案，这无论是对雷士照明，还是石油石化行业来说都具有重大意义。这意味着雷士照明从传统民用照明和商业照明产品，延伸发展到工业照明产品，拓宽雷士产品链，率先在国内实现传统民用照明与工业照明的整合，打造出“一站式”解决方案，是国内照明行业的一大突破。同时，雷士照明从中突破原来的销售模式，转向“B2C 和 B2C 两个并行兼顾”的模式，提升了雷士照明品牌和服务实力，塑造雷士的工业照明品牌，拓展更广阔的市场空间。