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注:文中报告选自国元证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告,请务必阅读文后的声明。

证券研究报告:《国元证券公司研究-TCL科技:深化布局+周期减弱,面板龙头迈入收获期》

对外发布时间:2021年7月12日

报告发布机构:国元证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

分析师:贺茂飞

执业证书编号:S0020520060001

报告要点

1．横向纵向发展,完善产业链布局

TCL科技为全球半导体显示龙头之一,公司不断加大横向与纵向扩张,具备全球领先的竞争优势,现已进入业绩收获期:在半导体显示领域公司收购三星苏州线并于21Q2并表,行业高景气度下将大大增厚公司盈利水平。此外公司计划投建T9 IT产线并接力T4、T7产线,以完成未来5年TCL华星的高增长;在半导体光伏领域,公司摘牌收购中环集团100%股权并于20Q4并表,从而进军光伏产业以实现新能源和半导体赛道的纵向发展。

2．面板行业周期性减弱,国产龙头厂商将继续受益

复盘面板产业历史,由供给端新增产能影响出现过多轮面板周期,本轮面板涨价经过数十个月的连续上涨,本质区别在于:未来2-3年大尺寸LCD再无新建产能,仅有存量产线爬坡;需求端大尺寸化趋势明显,行业供需格局有望持续保持稳定,面板厂商未来几年盈利水平将会长期维持高位。公司此前收购的苏州三星显示将于2021Q2开始并表贡献业绩,收购完成后TCL华星在大尺寸领域将拥有3条满产的8．5代线,月产能合计为440K大板,1条满产的11代线,月产能为98K大板,以及1条正在爬坡的11代线。相较于一季度,二季度华星大尺寸面板产能环比将增加近3成,规模大幅增长。目前大尺寸面板价格持续上涨,上游原材料厂商对面板龙头议价能力较弱,产业链资源逐渐向龙头企业集中,我们预计公司将充分受益产品涨价,盈利能力大幅增长。

3． 收购中环布局光伏板块,开启未来第二增长曲线

在半导体光伏产业,中环将强化单晶硅和晶片优势,通过技术创新驱动产品迭代,加快光伏产业链建设,增强以叠瓦组件为主的差异化产品竞争能力和全球化运营能力,实现半导体光伏的全球领先;半导体材料领域,公司将有序地推动产品对各类功率半导体芯片和集成电路芯片的覆盖,在持续保持中环领先8-12英寸产品在各类功率半导体芯片领先优势的基础上,进一步提升 12 英寸产品对先进制程客户的服务能力,扩大市场份额。公司将紧抓中国集成电路产业发展的战略机遇,着眼全球竞争,加快核心能力建设,发挥产业协同优势,不断提高自身盈利能力。

投资建议与盈利预测

预计2021-2023年营收1511．17、1910．26、2194．97亿元,归母净利润128．11、151．55、168．25亿元,对应PE分别为9、7、7倍,维持“买入”评级。

风险提示

1)韩厂退出不及预期;2)面板价格不及预期;3)下游需求不及预期。

报告目录

核心观点

盈利能力提升,面板龙头估值中枢提升。液晶面板经过30年的产业化发展,从日本到韩国、中国台湾再到中国大陆,目前产业整体已发展成熟,很难再会出现新的产业转移地。LCD高世代产线中,中国大陆数量占比最高,其中包含大陆独占的业内最高世代10．5/11代产线,凭借高世代所带来的技术、成本化优势,以及其高昂的资本开支,国产厂商已在LCD领域构建了非常宽阔的护城河。日本厂商因面板产线越来越高的资本投入早已退出竞争行列,韩国厂商也因大陆10．5/11代线带来的成本价格冲击退出LCD领域转向OLED,中国台湾厂商则只能依靠老产线在小尺寸领域谋求差异化竞争机会。因此在LCD领域,未来不仅暂无新的进入者投建产线,现有对手也逐渐退出竞争序列,LCD供给侧迎来巨大改善,未来整体供给平稳。此外LCD因成本以及大屏化优势,以及4K/8K高清化的逐渐普及等因素叠加,LCD在未来很长一段时间都将会继续保持显示主流地位。中国大陆厂商的龙头地位稳固,持续盈利能力将大大提升。

除在已成熟的LCD领域外,国产龙头厂商在Mini LED、OLED等新方向上也有重大突破:国产龙头厂商在Mini LED领域已实现小规模量产,OLED领域加速追赶,多条产线处于产能爬坡,同时2020年已渗透国际大客户产业链,未来成长可期。整体来看国产龙头面板厂商未来业绩确定性非常高,液晶面板领域将进入供需平衡新时代,新兴领域快速发展成长可期,行业迎历史性周期向好,叠加自身成长性,有望迎来戴维斯双击,需要给予龙头厂商更高估值。

综上我们看好TCL科技在半导体显示等领域的盈利能力。在半导体显示领域,公司是国内面板双龙头之一,拥有五条大尺寸LCD面板产线,其中T1、T2和T6产线保持满产满销,T10苏州线于Q2并表,T7产线按计划量产爬坡,一期将于今年达产;小尺寸领域,公司不断加强研发创新,T3 LTPS产线不断丰富产品结构,加强客户合作,进一步提升盈利水平,T4柔性AMOLED产线一期满产,柔性折叠屏随品牌客户新机型放量增长,随着二期和三期设备陆续搬入,将在新客户上取得进一步突破。与此同时公司把握新兴中尺寸显示应用场景高速增长及传统中尺寸产品性能升级、需求高端化的市场机遇,开始新建T9 8．6代LCD产线,随着大、中、小领域持续突破,公司在半导体显示领域的竞争优势将在未来12个季度持续大幅提升。半导体光伏与材料领域,中环半导体把握行业发展黄金机遇,加速从技术领先拓展至先进产能规模领先和产业链生态领先。公司聚焦G12 大尺寸硅片及高效叠瓦组件两大平台级技术的开发及融合,以工业 4．0 和精益智能制造,发挥产品技术优势,增强产业竞争力。