3、内生外延加强产业链布局,公司迎发展黄金期

3．1 国产厂商迎新格局,估值中枢有望提升

液晶面板产能向大陆转移,大陆厂商产能占比不断提升。面板具有高度标准化这一特点,除尺寸外,各家面板厂商产品之间的差异化属性不强,导致面板产业出现高世代降维打击低世代产线这一现象。回顾历史,新进入厂商总能依靠投建高世代产线,凭借技术以及成本优势对老厂商进行打击,因此液晶面板行业的转移速度很快, 经历了日本、韩国、台湾、大陆这样的产业转移。中国大陆面板厂商自上一轮面板 周期的价格高点(17Q2)起陆续投建多条高世代产线,而在多条 G10．5 代线投产 放量冲击下,海外厂商产能被逐步挤占:韩厂较早布局开始向 OLED 转型,台厂主要依靠低世代产线在中小尺寸市场寻找差异化竞争机会,日本厂商则因财务问题逐渐退出竞争。根据群智咨询数据显示,2020 年中国面板厂出货面积份额为 54．7%, 其中京东方和 TCL 华星占据 34．3%市场份额,随着 2021 年国产厂商的并购重组等 项目落地,国产厂商份额将进一步提升,形成双龙头竞争格局。

LCD 面板技术成熟升级放缓,未来短期暂无新产线投产,行业供需趋于稳定,周期性放缓。现阶段 LCD 面板产业主要集中在中国大陆,不同于此前产能转移的是,现 阶段暂未看到有下一个新的产业承载地区出现,而随着韩厂逐步退出,大陆厂商凭借技术以及成本优势有望不断压缩台企份额,将拥有 LCD 面板行业的绝对话语权, 长期格局稳定。

IT 面板方面,海外厂商老产线占比较大,大陆厂商布局有望重塑行业新格局。目前 全球可生产 IT 产品的 a-Si/LGZO 产线共计 55 条,行业参与厂商众多且分散,类似于 TV 面板此前格局,其中运营超过 15 年的产线占比达 38%,运营 10 年以上的占比达 76%,G8 代线及以上占比仅为 27%。相较于大陆面板产线,海外产线老旧面临自然退出以及竞争退出局面,随着中国大陆厂商加强在 IT 领域的布局,将有望挤 占大部分海外厂商份额,重塑 IT 面板格局。

TCL 科技募投 T9 产线,覆盖 IT 面板,重塑 IT 竞争格局。目前公司 T1、T2、T6三条 LCD 产线满销满产,T7 产线迅速爬坡,叠加新并表的苏州产线,公司在大尺 寸 LCD 领域完善。此次筹建的 T9 产线是公司在 LCD 领域布局的最后一块拼图, 该产线具备 180K/月的产能,其中用于 IT 产品的产能将达到全球现有市场的 15%左右,量产出货后公司将凭绝对领先的设备以及制程优势对海外厂商老旧产能形成 降维打击,倒逼海外厂商退出 IT 市场,以形成大陆厂商在 LCD 领域从大尺寸 TV到中小尺寸 IT 面板市场的绝对垄断地位,为公司提供新的业绩增长点。

液晶面板周期性减弱,市场价格趋于稳定,大陆龙头厂商盈利能力提升,长期议价能力增强,未来发展潜力大,行业整体估值有望提升。过去面板行业给予低估值主 要由于(1)受行业周期性影响,可持续盈利能力不强,每当有新的进入者扩产放量,面板价格受影响波动幅度较大,行业整体容易出现巨额亏损。与此同时,前期巨额投资的产线有被后进入者更高世代产线替代的风险,缺乏可持续发展能力。

现阶段,液晶面板主要先进产能均集中于中国大陆,海外厂商仅有部分低世代产线, 未来短期也再无新进入者出现,因此液晶面板行业将会由中国大陆厂商长期占据绝对龙头地位,供给端稳定,21 年供需企稳后面板价格有望长期维持高位,将大幅且可持续的提高面板厂商的盈利能力。而伴随市占率的提高,TCL 科技等中国大陆面板龙头凭借高市占率将大大提高自身产品的议价能力,提高盈利水平。

Mini-LED 的出现将给 LCD 带来新的机遇。在显示的对比度以及色彩等方面,Mini LED 拥有和 OLED 相似的优异表现,同时成本更低,使用寿命更久。TCL 目前是最早研发且最先量产 Mini LED 电视的厂商,2021 年有望在下游头部客户的需求下逐渐起量。据 AVC Revo 数据预测,2021 年 Mini LED 背光电视的出货规模将达到400 万台,而 Mini LED 技术的加速商业化也将大大延长 LCD 产品的生命周期。

3．2 横向并购+纵向扩张,多维度助力业绩开拓

TCL 华星收购苏州三星 8．5 代线 60%产权及配套模组厂 100%产权,打造生产一体化优势。三星作为曾经的 LCD 龙头,在面板制造领域具备先进团队和优良的技术工艺,苏州三星 8．5 代线 LCD 工厂当前产能为 120K/月,模组工厂产能 3．5M/月,交 易完成后,公司将在原先持有苏州三星 LCD 工厂 10%股权的基础上增至持有 70%股权,并且能够有效整合 LCD 面板制造的先进工艺和技术,提升良率提高生产效率, 全面打造生产一体化优势。

引入三星为华星战略增资,增强双方合作伙伴关系,充分发挥华星管理优势,提高公司业绩增长弹性。三星显示将以 SSL60%股权对价款 7．39 亿美元对华星进行战略增资,增资完成后三星显示将持有华星 12．33%股权。同时三星作为华星一直以来的重要客户,在交易完成后,双方合作关系将紧密联系,进一步增强公司渠道拓展能力。得益于公司极致的经验效率,近年来公司管理费用率持续降低,在收购苏 州三星后,公司将持续发挥管理优势,增强公司业绩弹性。

TCL 华星 T7 产线于 20Q4 开始量产,设计产能 90K/月,预计 21Q2 达成满产,公 司产能份额占比有望进一步提升。据 DSCC 预测数据显示,伴随中国大陆产能的持续整合和新增产能爬坡,预计 2022 年中国大陆 LCD 产能份额将超过 60%,公司作为行业龙头,将优先受益。

公司外延收购苏州三星和 T7 产线完成爬坡后,将拥有 2 条 11 代、3 条 8．5 代线产 线,高世代产能将达到 620K/月,产能规模持续提升,行业集中度再增强。TCL 华 星在大尺寸方面目前 1 条 11 代月产能 90K 产线满产, 1 条 11 代线月产能 90K 产线 20Q4 量产,收购苏州三星后,将拥有 8．5 代产线 3 条,产能规模进一步提升。本轮收购完成后,将加快面板供需改善,产能将进一步向龙头集中,推动行业供给 格局重构,行业集中度进一步增强。