上市不满一年，承诺要“让上市首日买入股票投资人赚一倍”的小米，股价已几近腰斩。

截至6月6日收盘，小米股价为每股9．210港元，相比发行价（17港元）跌幅约46％，市值为2212亿港元，较上市首日蒸发约1546亿港元。

然而，“不赚反亏”的魔咒不止存在于上市首日买入的投资人之中。

2014年末，小米进行第9轮融资（上市前最后一轮融资），投资方包括All－stars、DST、GIC、厚朴投资、云锋基金，投后估值达450亿美元，约合3528．41亿港元。遗憾的是，彼时曾令无数投资人疯抢的小米并没有为“后来者”带来应有的回报。截至目前，该公司市值比该轮投资人入局时下跌37％。

为提振股价，小米集团一周内启动三轮股票回购。

6月6日，小米宣布回购2186．5万B类股。自6月3日起，小米启动了上市以来的第二轮回购，截止6月6日合计回购4399．44万B类股，耗资约4亿港元。

“回购是小米公司选择的一种正常资本运作方式。但毋庸置疑的是，公司股价接连震荡反映出了资本市场对其模式的质疑，未来，小米要认清自己的方向。”国信证券某分析师对投中网说道。

同时，“此次小米紧急三轮回购，说明9港元大概率是小米股价的‘保底价’。”

回购的意义

2019年5月以来，港股上市公司的实际回购行为出现提速。前述国信证券分析师认为，上市公司密集推出回购预案，实则在向市场传递着一种积极的信号。

结合以往的案例来看，一些标的现金流、业绩大幅改观且估值处于低位的个股，若盈利能力可以继续保持向好，那么，回购无疑将带动其股价与估值的双提升。

由于小米公告内并未说明股票回购完成后的处理方式，前述国信证券分析师对投中网预测称，“在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为‘库藏股’保留，不再属于发行在外的股票，且不参与每股收益的计算和分配。”

据了解，库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。

值得注意的是，小米的回购行为并非个例。

阿里巴巴曾将软银集团股票回购后注销，核心是为了优化公司资本结构。2016年，阿里巴巴以20亿美元的代价回购并注销了大约2700万股股票，其中很大一部分来自早期投资者软银集团。

实际上，过去几年中，曾对自有公司股票进行回购的互联网巨头不在少数，其基本初衷是为了增加每股净资产，提升股票含金量，对二级市场具有提振作用。

CVSource投中数据显示，腾讯控股2005年至今一共进行了超过135次股份回购，股份回购成为其市值管理、分享企业经营红利的基本方式。

此次，小米也将回购描述为“一种积极的表现”，公司方面回应称，“回购体现出小米管理层对于企业未来走向的乐观。”

但其拉升股价的“救急”作用不容忽视。

毕竟，面对股价“跌跌不休”的压力，雷军曾自称焦虑得连觉都睡不着，表示：“大家投资了我55亿美金，万一跌得难看，怎么出去见人？”

资本的质疑

5月20日，小米集团公布了一份较为亮眼的财报。

财报显示，2019年一季度，小米总收入437．6亿元，同比增长27．2％，第一季度经调整净利润为20．8亿元，同比增长22．4％，营收、利润均超市场预期。

然而，这并未能挽回资本市场的信任。自5月21日财报发布以来，小米股价保持下跌趋势。

“小米股价持续下跌，主要受国内手机业务增长乏力，以及互联网服务的弱势表现影响。”某头部VC机构TMT领域合伙人对投中网评论称。

首先，国内整体手机市场萎缩，小米手机业务亦表现低迷。

据IDC数据显示，2018年全年，中国智能手机存量市场主要集中在苹果、华为、OPPO、vivo和小米五个品牌，但小米在其中仅占比11．4％。此外，2018年小米手机在国内市场出货量同比下降10．9％。

从业务比重来看，小米手机业务占公司总营收超60％，是支撑其市值的重要组成部分。然而，整体来看，不仅内地市场增长乏力，在出海方面，“小米出海，要在安卓应用市场与Google Play等巨头抢夺市场，面临的压力显而易见。”前述头部VC机构TMT领域合伙人对投中网说道。

形势严峻，小米没有坐以待毙。

近期拆分小米与Redmi的品牌策略，则是小米在探索手机业务出路的新尝试。然而，具体成效还暂不明朗，需等待时间验证。

其次，互联网服务营收依旧是小米公司的硬伤。

财报显示，小米2019年一季度的互联网服务营收为42亿元人民币，仅占总营收的9．7％。因此，虽然雷军一直在强调自己的“互联网公司”属性，但现阶段，公司的互联网收入仍跑输大盘且远远低于硬件。

过去几个季度中，小米在互联网收入方面持续的弱势表现，则是其股价被看低的重要原因。

“小米尚且圆不了自己的故事。雷军说小米是互联网企业，结果整体数据表示，它还只是个制造业企业，出货量最大的产品是低端产品，利润极低。”前述头部VC机构TMT领域合伙人对投中网说道。

他分析称，小米的利润收益率大概只能维持在10％左右，即估值为净利润的10倍。按照第一季度净利润估算，2019年全年小米净利润大概会达到100亿人民币左右。如此算来，“1000－1200亿人民币的估值对于小米来说是个合理的区间，目前2212亿港元的市值仍有虚高的成分。”

因此，在他看来，“回购也救不回的‘股价腰斩’似乎是个合理的必然。”

如何自救？

“IoT，是小米挽回股价的最佳武器。”前述国信分析师对投中网说道。

2019年第一季度财报显示，受益于先发优势和生态链战略扩张，小米在IoT与生活消费产品方面表现良好，季度内营收同比增长56．5％，达人民币120亿元。

同时，小米也表示，将加速推进“手机＋AIoT”双引擎战略，大幅增加IoT平台接入的设备数量。

值得一提的是，综合上市后的四份财报来看，IoT业务都是小米业务中最为亮眼的部分。

小米IoT业务会持续给互联网业务输血，这一点已经初步在智能电视的业务板块得到了验证。同时，从技术生态上来看，小米AI＋IoT的战略已受到认可，且与小米的软硬件一起，初步形成了整个小米的生态体系。

“IoT是近年广受热议的‘风口’，曾因金山和卓越网数次错失‘风口’的雷军这次能不能成功借势东风，就要看小米的了。”前述头部VC机构TMT领域合伙人对投中网说道。

“在风口上顺势而为”，雷军的一部自传如是命名。如今来看，这也或将成为小米守住市值的黄金信条。

作者：柴佳音