作者 ｜ 张贺

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过去一年多，股价跌跌不休的PCB（印制电路板）企业，终于在2021年三季报公布后迎来了大涨。崇达技术（002815．SZ）季报公布后迎来三连板，深南电路（002916．SZ）也收获两连板，就连“浓眉大眼”的鹏鼎控股（002938．SZ）也在财报发布后涨停。而在此之前，三者都较去年高点，最大下跌超50％。

难道行业基本面反转了？

电子产品之母在需求调整和成本上涨中寻底

在确定基本面是否反转之前，需要了解是什么导致了股价持续下跌。

PCB作为电子元器件的支撑体，可应用于通讯、消费电子、计算机、汽车电子、工业、航空等诸多领域，素有“电子产品之母”之称。不过，也正因为此，PCB行业受宏观经济及下游行业的周期性波动影响比较大。在下游分布中，通讯电子（含基站、智能手机等）、计算机、汽车电子和消费电子占比最大，依次为33％、28．6％、11．2％和14．8％。

不过，近两年除了疫情对宏观经济的影响，通讯电子、消费电子需求也都有所变化。工信部数据显示，2021H1，我国新增5G基站19万站，同比下滑约24．9％。智能手机出货量也并不乐观，尽管去年下半年以来，智能手机出货量有所回暖，但2020年全球和我国出货量均同比下滑。

而疫情影响下，缺芯的情况一直难有缓解，又进一步影响了汽车、通讯、消费电子等下游行业的需求，大众等汽车厂商下调交货预期和销售预期、苹果砍单就是缺芯所致。

需求如此，上游供给又如何呢？

PCB产业链上下游，来源：生益电子招股书

PCB上游主要是覆铜板、铜箔、玻纤布、环氧树脂等行业。根据Prismark统计数据，在2020年PCB的成本构成中，覆铜板占比最大，约为30％；制造费用、人工费用的成本占比也达到了20％左右；铜箔、铜球和光刻胶的成本则分别占9％、6％和3％。

据崇达技术介绍，其原材料成本占比约70％。可见，原材料价格变动对PCB企业的经营有着不小影响。而近一年，国际铜价、石油等大宗商品价格明显上涨，直接导致覆铜板、铜箔、环氧树脂等原材料价格涨价。一年多来，行业龙头建滔积层板已经多次发布涨价函。

由于下游十分广泛，我国PCB行业集中度偏低，仅A股就有逾20家上市公司。因此，对下游的溢价能力较弱，成本无法顺利向下游传导，就只能自己消化。2021H1，深南电路、鹏鼎控股、东山精密销售毛利率分别同比下降2．22、2．17、1．66个百分点。

需求和成本双重挤压，从而导致PCB企业经营状况受限。

不仅如此，伴随着内资PCB企业接连上市，以及行业头部企业新增产能逐步释放，PCB行业的市场竞争逐步加剧。除了协和电子、科翔股份、奥弘电子、四会富仕等新上市公司的募投项目，深南电路、鹏鼎控股、胜宏科技等也都有新产能规划或即将投产。行业“内卷”带来的压力不可忽视。

而在产能爬坡的过程中，产能利用率较低、折旧照常等因素又会在短期内压制企业估值。

三季报揭示了什么？业绩环比改善

情况在三季度迎来改观，这也是PCB公司股价在三季报公布后大涨的原因。

简单从归母净利润增速和销售毛利率两个指标可明了。

2021Q2，深南电路和鹏鼎控股归母净利润均同比下滑，其中鹏鼎控股同比下降41．7％。但三季度二者均为正增长，鹏鼎控股增速甚至达到77．86％％，为近两年最高。销售毛利率方面，深南电路和鹏鼎控股三季度毛利率分别环比提升0．09和5．09个百分点。

深南电路与鹏鼎控股业绩及毛利率逐季表现，来源：iFind

这种业绩改善并非个例，东山精密、崇达技术也都十分显著。其中，东山精密归母净利润增速已连续四个季度为正；崇达技术2021Q3归母净利润同比增速高达101．63％，此前已经连续四个季度同比负增长。二者Q3毛利率也分别环比提升1．65和2．79个百分点。

能否持续？考验企业综合实力

但是，对三季度业绩的改善仍不能过于乐观。

首先，业绩的改善是相比于此前的萎靡状态来说，并不意味着未来一定会持续。一方面，原材料上涨并不能确定到顶，国际铜价仍处于高位震荡，高盛更是认为铜价将是油价之后又一个引爆点；另一方面，缺芯的影响也并没有明显缓解，苹果公司甚至牺牲iPad订单以满足iPhone需要。这都将继续影响到PCB企业的成本与需求。

行业的“内卷”也没有结束。

招商证券在研报中称，通过提取其过去三年（2019－2021Q3）所跟踪的23家产业链上下游公司数据，从产业调研口径、设备厂商订单指引、各产业园区投资规划等层面估计，中国大陆的产能投放超过行业整体需求增速。如上文所述，不仅新股上市将带来募投项目的投产，还有深南电路、鹏鼎控股等行业龙头的扩产压力。

因此，当前依然需要PCB企业“苦练内功”，通过精细化管理来应对成本上涨带来的压力。同时顺应行业趋势，调整产品结构，加大对技术含量高的高多层板、高阶HDI板、IC载板等的投入，才能真正从激烈的竞争中脱颖而出。