文｜螳螂观察

作者｜叶小安

2月23日，联想集团发布了2021／22财年第三财季业绩。财报显示，第三财季公司营收历史性突破200亿美元，同比增长16％至1287亿元；净利润40．9亿元，同比增长62％，亦创历史新高。

在这之前还有一条喜讯是，联想集团再次被纳入恒生指数，这说明公司因去年撤回科创板上市的不利舆论不攻自破，也印证了联想集团以3S战略作为基础、服务导向的战略转型已初见成效。

但市场反应却有点出乎意料。据《螳螂观察》观测，截至2月23日港股收盘，联想集团股价下跌2．66％，至8．77港元，总市值为1056．06亿港元。为何财报超预期、市场反应却平平？在“3S战略”与去年组织架构重组后，联想集团成功为自己贴上“科技”外衣了吗？

截图来自：雪球

营收、净利双增长   主营PC业务功不可没

从此次财报数据来看，联想集团不仅实现了营收、净利的双增，毛利也迎来了增长。财报数据显示，第三财季联想集团毛利达到了33．55亿美元，同比增长20％；除税前溢利8．55亿美元，同比增长45％；公司的收入和毛利均创造了新的业绩纪录。

此前联想集团引起外界关注的债务问题也得到缓解，联想集团净利润增长的同时，净负债也在同比减少。第三财季，联想集团净利润已连续6个季度同比增长超过50％，净现金流也达到5．2亿元，是5年来首次的转正。

但本季报联想集团能取得各方面业绩增长的业绩，与主营业务功不可没。

联想集团最大业务是智能设备业务（IDC），包括手机和电脑、Pad等。第三财季该业务收入达到1126亿元，同比增长16％，总营收占比高达近九成；运营利润则达到86．4亿元，同比增长21％，该业务再次完成破纪录的营业额和盈利水平。

众所周知，电脑是受疫情影响较大的业务。毕竟疫情促使居家办公、在线教育常态化，PC在日常生活中渗透率、需求大幅提升的同时带动了公司的业绩增长。

2月7日，市场调研机构Strategy Analytics发布了“2021年全球笔记本电脑出货量”统计数据，数据显示，受疫情带来的“宅经济”影响，2021年全球笔记本电脑的出货量同比增长19％，达到了2．68亿台，再度创造出货量纪录。具体的厂商排名来看，联想集团电脑销量成绩继续蝉联全球第一，拿下了24％的全球市场份额占比。

全球电脑出货量的增长，同样也带动联想集团全球销量的增长。划分区域来看，第三财季联想集团在所有区域的市场均实现增长。其中，中国市场收入同比增长23％；美洲地区销量也同比增长15％；欧洲、中东和非洲地区也实现了两位数增长。

大摩此前发布研究报告称，“维持联想集团‘与大市同步’评级，目标价由9．5港元升至9．8港元。同时上调了联想集团个人电脑（PC）收入预测，由144亿美元升至149亿美元，因PC出货量预计胜公司原利指引，由于期内PMIC（电源管理晶片）取得非预期的技术改善。”

可见的是，联想集团PC地位稳固、智能设备业务稳健发展的同时，利好公司营收、净利润的增长。

3S战略转型成效凸显   ISG、SSG业务开启双增长飞轮

实际上，过高的PC业务占比也让联想集团一直被市场当作一家传统PC制造商，且被质疑过度依赖电脑业务。因此联想集团的估值其实一直都不高。按照最新收盘价来看，联想集团的市值也就是1000亿港元左右，动态PE也就6．93倍。

正是基于此，2019年联想集团就走向了3S智能化转型道路，即Smart IoT（智能物联网）、Smart Infrastructure（智能基础架构）、Smart Vertical（行业智能）。以此来摆脱在PC、手机、服务器领域的瓶颈，向服务和解决方案提供商进行转型。

去年4月联想集团启动新的组织架构，围绕3S战略重构组建一个新的业务集团，包括智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）和方案服务业务集团（SSG）这三大集团，分别针对物联网智能设备、信息基础设施和行业智能化解决方案三项关键需求提供设备、服务和解决方案。

自此联想集团形成了IDG（智能设备业务集团），ISG（基础设施方案业务集团，更名自数据中心业务集团 ），以及去年新成立SSG（方案服务业务集团）这三大业务。

按照业务结构划分，第三财季联想集团IDG业务表现强劲外，非个人电脑业务也增长迅速。其中ISG基础设施方案业务实现在收购IBM x86服务器业务后的首次盈利，营业额123亿元，同比增长19％，连续第4个季度实现超出大市双位数增长率，同时实现营业利润1．08亿元。

SSG方案服务业务的盈利能力也有所提升。第三财季该业务收入达到95．8亿元，同比增长25％；运营利润21亿人民币，大幅增长44％；营业利润率也达到22．2％；支持服务在个人电脑领域的渗透率提升了近1个百分点。

从市场潜力来看，3S业务市场空间确实比PC更具想象空间。据IDC的预测，到2025年新IT服务将成为超万亿美元规模的市场，其中即便是传统模式的支持服务，也大有潜力可挖。

另据Gartner的研究报告显示，2022年全球IT支出预计将达到4．5万亿美元。其中，企业的IT支出正从基础设施建设，向IT服务和企业软件市场转移，2022年IT服务支出将比2020年增长超过2000亿美元，突破1．3万亿美元大关。

此外，DCCI互联网研究院院长刘兴亮也曾向媒体表示，“3S这三类服务的利润空间都远高于单纯的硬件设备，其规模的增长也会带来盈利的提升。”

由此可见，ISG与SSG业务未来或成为联想集团第二、第三增长曲线。

但做To B的生意不同于硬件设备生意，要建立起长期客户基础和品牌形象、信誉，也绝非一日之功。这方面考验的不仅是公司资金方面的实力，更考验的是数据、计算力和算法这三大方面的实力。然而联想集团能在转型短短两三年间内取得3S业务的齐增，其中ISG业务还突破了盈利窗口，可见公司实力一斑。

同样转型业务的向好，也并不能代表联想集团真正地成为了一家提供解决方案和服务科技型公司。去年底，联想集团科创板IPO撤回事件被闹得沸沸扬扬，市场质疑联想集团高度依赖智能设备业务下，科技含量不高。

涌入“东数西算”浪潮   能助联想披上“科技”外衣？

作为一家PC电脑出货量达到全球第一的企业，联想集团向服务和解决方案提供商转型是在为估值做更大的努力，同样是为公司持续不断的盈利做准备。

目前国家重点颁布有关“构建全国一体化大数据中心体系”的新政策，“东数西算”一下成为全国热潮，截至到2月22日收盘，依米康、首都在线、浙大网新等多只相关概念股大涨，涨幅分别为20．02％、19．99％以及10％。目前华为、阿里、腾讯等多家科技巨头均已展开相关布局，联想集团也并未缺席。

据内部人士透露，“联想集团已初步完成在宁夏、甘肃等西部地区的绿色数据中心资源布局。同时也在北京、天津等热点城市展开布局，切入边缘计算、跨境金融、人工智能等领域。”而在近日全球媒体与投资研究机构企业绅士公布的2022年“碳清洁指数200强”中，联想集团也已上榜，并位列42位。

可见的是，涌入“东算西数”浪潮，并打造“碳中和”品牌形象的联想集团，正努力给自己披上“科技”的外衣。但回归公司本身讲，只有通过不断稳固PC市场的地位，加强云计算、算法、研发投入等方面实力，才是联想集团转型成功与业绩增长的主因。

财报显示，第三财季联想集团研发投入为35．1亿元，同比增长38％占比。但这对于一家季度营收就可超千亿的企业来讲，还远远不够。且对比小米或华为等科技巨头，联想集团的研发投入还偏低。各家最新财报数据显示，2021年前三季度，小米、华为研发费用分别达到32亿元、1023亿元。

另一方面，在面对电脑行业整体缺芯的背景下，联想集团也得不断加大自身芯片研发的投入，来稳固自身PC市场上的地位。

不久前联想集团宣布成立半导体公司——鼎道智芯（上海）半导体有限公司，董事长兼CEO杨元庆也曾公开表示，“不排除自研芯片的可能，也不排除合作可能。”可见公司正在芯片领域加大布局，但能否造芯成功，还道阻且长。毕竟国内芯片常年被海外卡脖子，这也是华为、小米各大巨头努力造芯的原因所在。

结语

在联想集团发布本次第三财季报告前后，大摩、麦格理、富邦证券等多家投资机构维持联想集团的增持或大市同步评级。

其中大摩表示，“上调智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）收入预测；IDG方面，上调联想集团个人电脑（PC）收入预测，由144亿美元升至149亿美元，因PC出货量预计胜公司原利指引，由于期内PMIC（电源管理晶片）取得非预期的技术改善。智能电话预计出货量预测1490万部，胜于预期，受北美及拉丁美洲较强的同比销售增长推动。”

总的来看，PC市场地位稳固、ISG与SSG业务走向正规的联想集团价值或将进一步释放，但营收还高度依赖智能设备业务也致使其并未摆脱PC制造商的标签，而未来联想集团能否顺利给自己贴上“科技”标签，就让我们拭目以待。

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       原文标题 : 第三财季解读：3S转型新业务表现强劲，联想“科技牌面”立住了？