台积电：砍单潮中的“另类”傲骨

2022-07-15 09:51

台积电（TSM）于北京时间7月14日下午的长桥美股盘前发布了2022年第二季度财报（截止2022年6月），要点如下：

1、收入端：量价虽齐升，涨幅都收敛。二季度台积电收入实现181．6亿美元，接近此前指引上限（176－182亿美元）。季度收入的环比增长，其中出货量的维度带来贡献＋0．6％，出货均价的维度带来贡献＋2．8％。量和价虽都有增长，但涨幅都小于上季度；

2、毛利端：涨价收敛，材料成本终于下降。二季度台积电毛利率59．1％，超指引区间上限（56－58％）。本季度毛利率提升的主要原因在，价格上涨和成本下降的两方面影响。终端需求不旺，半导体下行风险凸显，芯片价格继续上涨承压。本季度毛利率超市场预期的提升，主要来自于材料成本的下滑（符合海豚君在上季点评《台积电：强势 “信仰”，无关周期》的预期：而在价格端保持平稳的情况下，毛利率继续走高的原因，海豚君推测这很可能主要来自于材料成本端的下降。进而推测在下季度有望看到原材料成本下降的情况）。

3、高性能计算填补了羸弱的手机，先进制程占比继续提升。智能手机市场从2022年以来需求持续低迷，终端厂商的高库存减少了对芯片的需求，手机业务占比继续下滑。在云计算等持续增长的应用带动下，高性能计算填补了手机部分的产能。7nm以下先进制程占比本季继续提升，公司预计3nm于下半年开始量产，届时先进制程占比有望继续提升。

4、台积电业绩指引：2022年第三季度预期收入198－206亿美元（市场预期187亿美元）和毛利率57．5－59．5％（市场预期56．1％），收入和毛利率双双超出市场预期。收入端的环比提升，是季节性表现的行为。而毛利率由于二季度已经达到59．1％，三季度没有较大提升，但仍有望在高位保持。

整体来看，台积电二季度财报的营收情况市场已有预期，由于公司每月进行经营数据的披露。相比而言，市场对季报的关注更多集中于毛利率方面，而本季度毛利率表现再次交出了超市场预期的表现的原因，主要在于材料成本项出现了下滑。

和二季度业绩相比，公司三季度指引再超市场预期。根据指引，收入端有望再创新高，毛利率端也有望继续维持高位。收入端的环比增长有季节性因素，毛利率在下半年也将受益于新制程带来价格的上涨，继续维持高位。

半导体行业具有周期性，随着手机、PC等需求端的萎缩，相关产业链的库存逐渐走高，整个半导体行业面临着下行的风险（海豚君的文章《砍单砍单砍单，半导体真要 “变天” 了？》）。台积电管理层在本次业绩会中也提到了，2023年将出现一个典型的芯片需求下滑周期。因此，在需求出现下滑的情况下，芯片价格的上涨是不可持续的。然而台积电由于自身产品的领先性，仍有望获得自身alpha的增长。

随着下半年的3nm制程量产，公司产品结构进一步向更先进制程迁移，有望给公司带来价格和毛利率的提振。纵使行业周期下行，完全竞争的成熟制程市场价格出现下滑，台积电仍有望凭借主导的先进制程继续获得增长。这也是，公司目标年复合增长率15％到20％的信心所在。诚然，台积电在半导体周期下行中也会受影响，但是由于公司一半以上收入都在7nm及以下制程节点。目前7nm及以下市场仅有台积电和三星两个玩家，近乎是双寡头市场。此前高通等客户也曾用过三星的工艺，但出现了发热等问题反馈。因此芯片厂商从制造厂选择上，都会优先选择台积电。

由于台积电在先进工艺上的领先性，其相关价格受半导体整体周期影响不大。公司有望凭借技术优势穿越下行周期，获得持续增长。经历了美国成长股估值一并下杀后，从美股中找寻具有不可替代的核心能力公司，台积电仍是其中之一。

随着下半年3nm的量产，台积电与10nm制程以上的厂商差距将进一步拉开。具体财报业绩上，长桥海豚君详细分析主要关注的以下方面

1、台积电屡创新高的营业收入，晶圆出货量和价格的维度分别贡献了多少？

2、在给出本季度的高毛利率指引下，台积电能否达成毛利率目标？

3、本季度台积电各下游应用的表现如何？3nm预期在年内量产推出，台积电本季度先进制程的占比情况怎么样？

长桥海豚君带着这些疑问来财报中寻找答案：

一收入端：量价虽齐升，涨幅都收敛

台积电在2022年第二季度实现营收181．6亿美元，接近此前业绩指引上限（176－182亿美元），再创公司季度收入新高。本季度收入环比增长3．4％，在本季度中各下游应用增速都有所放缓，尤其是需求下滑的手机业务更是出现了环比下滑的情况。

台积电的季度收入，由于每月经营指标的公布，市场预期已经充分。而在本季度中要注意的一点是，虽然本季收入再创历史新高，但是6月的月度收入是出现环比下滑的，并且是近3年来首次在6月出现收入环比下滑的迹象。这主要是新制程工艺还未开始量产，而半导体行业整体下行风险凸显，下半年新制程的量产带来增长新动力。

台积电本季度收入的增长，主要来自于价格提升还是出货量增加呢？

海豚君从量和价的维度，来观察台积电二季度收入增长的主要推动力：

(1）量的维度：二季度台积电的晶圆出货量3，799千片，环比增长0．6％。从逐季度看，台积电的晶圆出货量仍在提升，但是增幅有所收窄。结合资本支出情况，台积电本季度的资本开支73．4亿美元，较上季度有所减少。由于设备和通胀的压力，公司将把2022年的部分资本支出后移至2023年。

（2）价的维度：二季度台积电的晶圆单晶圆收入（等效12寸片）4780美元／片，环比增长2．8％。本季度台积电晶圆出货价继续提升，但涨价幅度有明显回落。部分下游需求萎缩对价格的继续上涨带来压力，本季度5nm收入占比提升在价格的提升有结构性影响。

台积电的季度收入再创新高，海豚君认为本季度的增长仍受益于量价齐升的带动。但同时由于部分下游的需求萎缩，本季度量和价的涨幅都有所收敛，特别是6月月度收入还出现了少有的环比下滑。

随着半导体行业面的涨价潮带来的增长影响逐步退却，市场将检验台积电是否具备超越周期的能力。而海豚君认为随着台积电在产品结构上继续向更高制程的迈进，公司收入仍有望受益于结构端变化，实现继续增长。

二毛利及毛利率：涨价收敛，材料成本终于下降

台积电在2022年第二季度实现毛利107．3亿美元，环比增长9．7％。环比增速高于收入增速（3．4％）的原因，主要在于毛利率的超预期提升。其中二季度台积电的毛利率59．1％，超指引区间上限（56－58％）。二季度台积电毛利环比增长9．7％，其中收入的维度带来贡献＋3．4％，毛利率的维度带来贡献＋6．1％。

市场对台积电最为关心的两项数据便是，收入和毛利率。由于每月经营数据的公布，季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中，市场关注的焦点之一。

长桥海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力：“毛利＝单晶圆收入－固定成本－可变成本”

（1）单片晶圆收入（等效12寸）：二季度台积电单晶圆收入约4780美元／片，环比增长130美元／片，主要来自于晶圆产品的整体涨价，但本季度涨幅小于上季度（＋425美元／片）；

（2）固定成本（折旧摊销）：二季度台积电平均固定成本约1013美元／片，环比减少39美元／片。本季折旧总额略有上升，但随着产能的释放，分摊到单片晶圆的固定成本有所下降；

（3）可变成本（其他制造费用）：二季度台积电平均可变成本约944美元／片，环比减少68美元／片。本季度的其他制造费用总额是7个季度以来出现首次下降，同时由于本季度公司的出货量仍在增长，从中可以看到原材料价格上涨的压力在本季度有所缓解，也有助于公司毛利率端获得超预期的表现。从本季财报看，公司成本端原材料上涨的压力有所缓解，公司的毛利率从可变成本的下降中有所受益。

综合以上拆分，本季度台积电单片毛利2823美元／片，环比增长236美元。本季度毛利率（59．1％）实现＋3．4％的提升，主要来自价格端上涨和成本端压力减少。

海豚君认为台积电本季度毛利率的超预期提升，来自于价格上涨和成本下降两方面。通过台积电本季度的单片晶圆成本分拆，本季度公司在材料端上涨的成本压力有所缓解。虽然公司产品价格上涨有所减缓，但材料成本项的下降给公司盈利能力带来一定的支撑。

三晶圆结构端：高性能计算填补了羸弱的手机，先进制程占比继续提升

3．1晶圆收入占比（按应用类型）智能手机和高性能计算仍是台积电最大的应用来源，两者合计占比达到80％以上。从各细分应用看，主要结构变化在智能手机占比继续下滑，而高性能计算则有所上升。主要原因在于，智能手机市场从2022年以来需求持续低迷（可参考海豚君《消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬》），终端厂商的高库存减少了对芯片的需求。

虽然高性能计算方面的显卡需求有所回落，但是云计算等市场仍保持增长，将智能手机部分制程的产能进行消化。从今年618不够理想的销售情况看，海豚君认为手机端的库存仍未被充分消化。下半年安卓端仍将继续消化库存，而随着苹果新机的发布，智能手机占比有望获得提升。

3．2晶圆收入占比（按制程节点）台积电先进制程占比继续提升，本季度5nm节点收入占比提升至21％，而7nm节点收入继续稳定在30％，7nm以下先进制程收入占比已经超过50％。本季度是5nm制程连续3个季度占比维持在20％以上，从中可以看出台积电的5nm在苹果之后陆续导入了多个客户，5nm工艺已经达到了类似于此前7nm稳定量产的状态。

随着汽车智能化等应用的推进，越来越多的座舱芯片、自动驾驶芯片等产品有望从7nm转入5nm制程节点。对于3nm的布局，公司预计2022年下半年将进行批量生产（符合海豚君此前预期，台积电一般间隔2－3年推出新一代工艺制程）。公司并计划于2025年生产2nm芯片。海豚君认为随着3nm的量产，有望进一步带动公司晶圆价格和收入的提升，在制程收入结构上有望进一步往先进工艺方向迁移，届时7nm以下制程的收入占比有望继续提升。