进入9月，英伟达的股价开始表现不佳，回撤超过10%，前期的市场情绪似乎戛然而止。         

而在不久前，英伟达的二季度业绩大超市场预期，财报显示，英伟达第二财季营收达135.1亿美元，同比增长101%，环比增长88%；净利润为62亿美元，同比增长843%，环比增长203%。英伟达预计2023年第三季度营收中值为160亿美元，同比增长169.8%。         

但是，更超出市场预期的是，英伟达在差不多股价历史新高的位置，批准了250亿美元的回购计划。在二季度末，英伟达的股票回购授权余额依然还有39.5亿美元没用完。         

这是什么操作？市场认为这透露的信息是：英伟达的管理层认为他们的股票价值被低估了。         

然而，各种超预期带给英伟达的却只是短暂的狂欢就开始调整。后面又会何去何从？         

一、自信回购？         

股价历史新高宣布增加回购的公司并不多见，因为这意味着公司需要花费更多的资金来回购股份。         

要是换到A股市场，股价创新高没搞个大额增发，已经是对大众股东不错了。真赚钱和假赚钱的企业区别一目了然。         

但是英伟达这样的操作只有回购后续股价真的继续上行才能说是值得的，确实是用好了每一笔钱来回报股东。但是如果这个价格是高的，那么在股东的角度来看，公司要嘛过于自信，要嘛缺乏投资机会，又或者就是胡乱挥霍公司的钱，对股东不负责。         

即使英伟达想秀一秀实力，但对于胡乱花钱的管理层，机构市场是容易投反对票的。毕竟今年的英伟达涨幅超过两倍，市值超过万亿美金。        另外一个会新高回购的可能也就苹果了，苹果连续几年都在股价新高附近通过900亿美金的回购。         

但是和英伟达的区别在于，苹果的PE一直不算高，大多在30倍以下，市场对其预期稳定。而英伟达是在高预期的背景下，PETTM超过100倍，即使用2024年业绩预期估值也有50倍PE。                  

英伟达是飘了吗？         

作为AI爆发的最核心受益标的，英伟达可以说确实是有飘的资格。         

英伟达业务结构目前主要涉及数据中心（AI 加速卡、CPU、网络等）、游戏显卡、专业视觉、汽车（自动驾驶、座舱等）、OEM&其他等业务板块。

其中游戏显卡和数据中心合计收入占比接近 95%，是主要业务。         

过去数年，英伟达数据中心业务持续保持快速增长，今年更是受益于生成式 AI 浪潮而出现爆发式增长，成为英伟达的支柱业务，单季度收入超过百亿美元。         

当前市场英伟达的GPU及其生态展现了无可匹敌的竞争力，包括领先的技术优势和市场地位。         

英伟达拥有丰富的 GPU 专利和技术，其在全球拥有超过10000项 GPU 相关的专利，涵盖了从架构、算法、软件到应用等各个层面。英伟达每一代 GPU 架构都带来了显著的性能提升和功能拓展，使得 GPU 不仅能够处理图形渲染和光线追踪等传统任务，还能够加速人工智能、机器学习、高性能计算等新兴领域的应用。除了硬件产品，英伟达还建立了以 CUDA 为核心的软件开发平台和生态系统，使得开发者可以使用 C 语言、C++、Fortran 等语言来为 CUDA 架构编写程序，并利用 GPU 的并行计算能力来加速各种复杂的计算问题。         

英伟达也因此拥有丰富合作伙伴，二季度财报会英伟达表示高增长主要受益于云服务提供商和大型消费互联网公司对生成式 AI 算力需求的加速增长，包括 AWS、Google Cloud、 Meta、 Microsoft Azure 和 Oracle Cloud在内的云服务商正在对原有数据中心设施的升级换代和 AI 的新增需求。         

在独立GPU市场，英伟达的市场份额超过80%，在AI的需求加速下，市场对高端GPU的需求更大，预计市场份额进一步走高，几乎是一家独大的垄断局面。         

看起来它的弱点仅有——需要依靠台积电、三星为其代工。         

二、一边回购一边减持         

在一个需求爆发的市场达成垄断，春风得意多少可以理解。但是另一边看到英伟达董事长兼CEO黄仁勋在不停地减持，却一点也不像“飘了”的样子。         

美国SEC披露的文件显示，黄仁勋最近持续减持英伟达。         

黄仁勋在2023年9月1日、5日、6日、7日、11日、14日兑现期权，每天卖出29,688股英伟达股票，合计卖出约17.82万股，价格在450-490美元之间。         

也就说，黄仁勋在9月份已套现超过8千万美元。         

此次股票出售套现，是黄仁勋在3月29日制定的10b5-1计划的一部分。这个计划允许上市公司的内部人员（如董事、高管、大股东等）在不掌握重大非公开信息的情况下，事先制定一个书面的股票交易计划，来规定未来一段时间内的股票出售或购买的日期、数量、价格等细节。这样可以避免内部人员因为持有重大非公开信息而被指控为内幕交易。         

黄仁勋的计划是他要在一年内进行减持。         

现在正是时候。根据其9月1日提交SEC的文件指出，黄仁勋申请行使权利，要卖出超过23万股英伟达股票，总市价约1.17亿美元（约合人民币8.53亿元）。经过这个半个月一顿抛，如今已经卖出三分之二。         

3月底的计划，在9月的历史高位减持，是否可以说明是碰巧？         

我想黄仁勋可要精明的多。         

要知道3月底的时候ChatGPT3.5都出来好几个月了，GPT-4都面世有半个月了，大模型的浪潮已经掀起来了，作为上游算力核心的GPU公司，感受应该是最领先和直观的。         

那时候英伟达可能订单电话都要被打爆了。他知道英伟达接下来业绩会很好。         

这个提前的减持计划，最多只能说明，他觉得未来一年会有一个好价格。而为什么现在卖？因为现在的价格他挺满意了。         

既然黄仁勋也认为这个价格卖起来不错，公司难道会觉得低估吗？         

英伟达通过250亿的回购计划，看起来好像是为了给股东创造回报，但对股东来说其实并不是什么好选择。虽然不是马上就要实施，但是这个阵仗，更像是为了黄仁勋能够更顺利地减持。只是这时候选择相信英伟达的股民可能要站岗一些时候了。         

三、市场转向谨慎        

今年AI的力量确实不小，顶着美债的高利率，带着纳斯达克向上冲了大半年。         

到现在第一波基本已经反应结束，加上近期油价上行，超过90美元一桶，市场预期通胀反复，货币宽松还远，美股整体也进入调整状态。

强势如英伟达，黄仁勋短期也觉得适合卖了。         

除了黄仁勋，一些投资人也开始看空英伟达。         

传奇投资人、投资机构Research Affiliates的董事长罗伯•阿诺特（Rob Arnott）日前警告称，英伟达的股票在今年惊人的反弹后形成了资产泡沫，如果泡沫破裂，可能引发更大范围的市场崩盘。         

阿诺特将英伟达股票归类为“教科书式的市场大错觉”。“过度自信的市场，自相矛盾地将辉煌的未来商业前景转化为更加辉煌的当前股价水平，英伟达是当今这种类型的典范：一家市场定价超越完美（前景）的伟大公司。”他认为英伟达确实取得令人难以置信的成就，但他不信市场所描绘的英伟达未来10年可能会再涨10倍。         

还有ARK投资管理公司创始人“木头姐”凯茜•伍德（Cathie Wood）。“木头姐”曾称，这家全球市值最高的芯片制造商“定价超前”。“自2014年以来，方舟投资一直认为英伟达比大多数其他芯片公司更早看到了人工智能的未来，现在我们相信它将继续为人工智能时代提供动力。然而，按照今年预期营收的25倍（市销率）计算，英伟达的定价还是走在曲线前面。”         

高预期高估值很容易带来反噬，在市场极度乐观的情况下，很难有什么超预期的东西，更多的是不及预期。         

英伟达在一个重要的市场卡住了全世界的脖子，而当一个公司自己好赚到所有合作伙伴，包括金主巨头们都感到难受甚至想分一杯羹的时候，大多是市场沉醉在最美好的预期之中的时候。         

不可否认，已经越来越多的互联网科技企业和传统芯片厂商开始切入定制 AI 芯片赛道，对英伟达的市场份额虎视眈眈，是否会有人会突破是个未知。而GPU的价格及功耗较高，如果 Transformer 的技术路线固定，也有可能出现在能耗比上更加优秀的AISC产品。         

可以说全世界都在盯着英伟达的市场，只要它稍微放松警惕，可能就会有变数出现，如何保证英伟达能够长期持续地胜出呢？         

英伟达无疑能继续成长，但估值是否还能继续上调是要打个问号的。更大的可能是通过业绩和回购来抵消估值下降的影响，等待消化。

       原文标题 : 英伟达的大额回购，但股市并不买账