文：诗与星空(ID: SingingUnderStars)

今年库克来了中国两次，第二次尤其意味深长。

他先被各部长接见，然后去了立讯精密。划重点，没有去富士康。

之后新闻称，富士康因为税务和用地等问题被查。

奇怪的是，为了发展经济给三资企业“超国民”待遇的时候，政策制定方被骂；当经济带动起来开始富士康们享受同等待遇的时候，政策制定方还是被骂。

仿佛离了富士康，经济就崩溃了。

富士康的主体工业富联在A股破格（国务院特批）上市，2022年营收5000亿，看似巨无霸吧？

立讯精密2022年营收2000亿。

比亚迪（没错就是造车的那个）的手机业务2022年营收1000亿。以代工华为手机和苹果iPad为主。

富士康重要吗？

重要。

离了富士康就不转了？

我是不信的。

一夜之间，

把富士康的牌子换成立讯精密或者比亚迪，

我一点都不意外。

有日本媒体拆解iPhone15称，中国企业的零部件占比只有2%。

星空君对这个数据存疑，在苹果的top200供应商中，大陆和香港的供应商差不多占比三分之一强，感觉起码15%是比较合理的。但这个数据很能说明问题：中国的果链企业赚的是最苦最低端的利润，卑微到尘埃里。

01

果链新宠，立讯精密                                                                                 

乔布斯给了苹果灵魂，库克给了苹果价值。

作为供应链大师，库克整合了全球最优秀的供应商，来给苹果卖命。

可以说，没有库克，就没有苹果如今的近3万亿市值。

为了确保供应链安全，库克习惯不把鸡蛋放在一个篮子里。哪怕富士康，库克也信不过。

于是有了立讯精密。

2023年三季报显示，前三季度净利润73.74亿元，同比增长15.22%。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

公司第三季度单季营收下降，但净利润表现出色。第三季净利润30.18亿元，同比增长15.37%。

原因有四个，一是公司策略性放弃了一些通讯产业利润率较低的 OEM 业务；二是可穿戴产品客户未推出新品且进行了库存管控；三是部分 SiP 产品由直销转内销；四是Mini LED 产品销售状况不急预期；五是客户相比往年严控自身库存，对公司营收确认产生一定影响。

可以预见的未来，随着圣诞购物季来临，iPhone15进入旺销阶段，立讯精密的业绩有望持续攀升。

预计2023年净利润107.6亿元-112.2亿元，同比增长17.5%–22.5%。

在2023年年报发布之前，结合苹果、立讯精密2022年的数据，我们做个对比分析。

2022年，苹果营收为3943亿美元，与上年的3658亿美元相比增长8%。

同期，立讯精密实现营收2140.28亿元，增幅39%，归属上市公司股东净利润91.63亿元，增幅30%。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

分业务板块来看：

消费电子营收分别为1796.67亿；

电脑营收112.80亿；

汽车电子营收61.49亿；

通讯128.34亿。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

营收占比分别为83.95%、5.27%、2.87%和6.00%。

从营收构成看，公司的核心业务是消费电子，从公司大客户占比情况看，接近四分之三的销售额来自于第一大客户。

苹果的营收增幅远超立讯精密的营收增幅，这意味着苹果给了立讯精密更多的订单。

说好的产业链转移呢？

其实看看世界地图就懂了，产业链转移？

资本几乎没有别的选择。

02

电子厂心中永远的痛：存货                                                                                 

2023年三季报，公司的存货达到了377亿，史上最高。

公司第三季度营收下滑的原因之一，是客户开始严控存货，导致营收确认时间点延后。这说明在消费电子的低谷期，苹果的库存压力也非常大，

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

对于果链企业来说，配件从进入仓库第一天，就开始贬值。

按照现在的存货体量，如果存货贬值了10%，公司就要损失接近40亿的利润！

想想都是汗，而且这样的贬值，着实在发生。

2022年，公司年报中存货跌价准备高达7.6亿，较2021年翻了一番还多。2023年年报最终会出现多少存货跌价准备？

还要看这个双十一和圣诞季iPhone15卖的好不好。

03

资金压力骤增                                                                                 

进入2023年，立讯精密遇到一个更为严峻的挑战：现金流。

苹果控库存带来的后果，是果链压库存，而压库存的背后，是资金链紧张。为了缓解现金流，立讯精密选择了最简单的方式：贷款。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

据公司2023年三季报，长短期借款（含一年内到期的长期借款）逼近450亿。

从这个角度看，星空君也不得不赞叹苹果的会计师，把库存压给供应商，自己的报表就会好看... ...

结合公司现金流量表，我们会发现公司的现金流状况比较紧张。

衡量一家企业现金流的最有效的指标，是自由现金流。

自由现金流是一家公司真正可以用来投入再生产的现金，代表了公司真实的盈利能力，不过严格意义上的自由现金流计算公式比较复杂，普通投资者计算起来比较繁琐。

为了方便理解，星空君用简化公式来计算：现金流量表中的经营性现金流量净额减去购建固定资产、在建工程、无形资产的现金流，二者的差可以约等于自由现金流。

一般来说，发展期的初创企业，新建生产线等固定资产投资比较大，导致自由现金流紧张。立讯精密虽然仍在扩张，但不应该再出现扩张用的资金远远大于经营性现金流量净额的情况。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

从近年来的现金流量表看，公司的自由现金流压力非常大，仅2019年为正数，其他年份都是较大额的负数。

增收增利不增钱，是果链企业很长一段时间都要面对的困境。

解决方案很简单也不简单：像库克那样，不把鸡蛋放到同一个篮子里，尤其是期待汽车电子行业大爆发。

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       原文标题 : 给立讯精密泼泼冷水