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美光:存储大涨价,掀开 HBM3E 争夺战

2024-03-25 13:47
海豚投研
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美光(MU.O)于北京时间 2024 年 3 月 21 日早的美股盘后发布了 2024 财年第二季度财报(截止 2024 年 2 月),要点如下:1、总体业绩:收入&毛利率,再超预期。美光公司 2024 财年第二季度总营收 58.24 美元,同比上升 57.7%,超市场预期(53.43 亿美元)。本季度收入加速回升,主要是受公司核心业务 DRAM 和 NAND 业务双双高增长的带动。$美光科技.US 在 2024 财年第二季度实现净利润 7.93 亿美元,扭亏为盈,主要来自于行业回暖和非经营性项目带动。在剔除非经营性项目影响后,公司本季度核心经营性利润大致也回到了盈亏平衡点2、分业务情况:DRAM 和 NAND,进入涨价潮。DRAM 和 NAND 构成了公司 98% 的收入来源,而本季度两项业务都有较大的回升。细分来看,公司本季度 DRAM 和 NAND 的增长,主要得益于供不应求,两类产品价格端都有两位数的提升

3、下季度展望:2024 财年第三季度营业收入为 64-68 亿美元(同比提升 76%),超市场一致预期(59.74 亿美元);季度毛利率(GAAP)为 24% 至 27%,毛利率环比继续提升,超市场一致预期(20.4%)。

海豚君整体观点:

受 DRAM 和 NAND 两项业务回暖的带动,本季度美光业绩全面超预期。在产品价格回升的情况下,带动营收和毛利率双双超预期,公司本季度核心经营利润重回盈亏平衡点虽然本季度存货数据仍在相对高位,但公司并未继续进行存货减计,海豚君认为公司的存货结构已经改善。整体来看,公司及存储行业已经走出了低谷。结合公司给出的下季度指引,2024 财年第三季度营业收入为 64-68 亿美元(同比提升 76%),超市场一致预期(59.74 亿美元);季度毛利率(GAAP)为 24% 至 27%,也超市场一致预期(20.4%)。海豚君认为存储产品涨价,有望继续带动公司业绩端的回暖。

除行业面回暖的β以外,公司的 HBM3E 产品有望带来自身 alpha。当前公司的HBM3E 产品已经批量生产,预期提升公司在数据中心及 AI 市场中提升份额的同时,也能给公司贡献新的增量。

综合来看,公司业绩面展现出不断向好的正向趋势。由于存储行业本身具有明显的周期性,接下来公司将步入盈利周期。因此对公司的估值看待,不是着眼于当期,而是从周期角度。拉长来看,平滑周期后公司当前市值对应 20-25 倍的 PE。虽然财报超预期的表现,会在短期内带动股价上涨,但当前 1250 亿美元的市值也已经打入了周期回暖的预期。股价继续突破,仍需要 HBM3E 等产品带来超预期的表现。

以下是详细解读

一、总体业绩:收入&毛利率,再超预期

1.1 营业收入美光公司 2024 财年第二季度总营收为 58.24 亿美元,同比增长 57.7%,超市场预期(53.43 亿美元)。本季度收入加速回升,主要是受公司核心业务 DRAM 和 NAND 业务双双高增长的带动。在存储周期触底后,DRAM 和 NAND 价格都有明显的提升。

1.2 毛利情况美光公司 2024 财年第二季度实现毛利 10.79 亿美元,季度毛利大幅提升。其中公司本季度毛利率为 18.5%,毛利率端的回升主要是由产品价格上涨和产品组合的推动。结合公司当前存货仍有 84.43 亿,虽然仍处较高的水位,但存货结构已经有所改善。数据中心的存货将在上半年重回正常状态。

虽然美光当前存货数值不低,但公司也一直未做存货减计。随着需求端的回暖,海豚君认为公司的存货结构已经趋于合理。随着产品价格上涨,公司下季度的毛利率有望重新回到 25% 以上。1.3 经营费用美光公司 2024 财年第二季度经营费用 11.12 亿美元,同比增长 9.1%。本季度经营费用率稳定在 19.1%。其中分项费用来看:1)销售及行政费用:本季度为 2.80 亿美元,同比增长 21.2%。销售及行政费用率为 4.8%,同比下降 1.5pct,占比提升主要是营收端提升导致。销售费用和营收表现有一定的关系,而行政费用相对刚性2)研发费用:本季度 8.32 亿美元,同比增长 5.6%。研发费用是公司经营费用端的最大来源,本季度研发费用率维持在 14.3%。公司作为科技公司,对研发能力更为重视,公司研发费用相对平稳。

1.4 净利润情况美光公司 2024 财年第二季度实现净利润 7.93 亿美元,实现扭亏为盈而在本季度,公司净利率为 13.6%。本季度公司的盈利,主要来自于行业回暖和非经营性项目带动。在剔除非经营性项目影响后,公司本季度核心经营性利润大致也回到了盈亏平衡点,公司已经走出了周期低谷。

二、分业务情况:DRAM 和 NAND,进入涨价潮

从此前海豚君的美光深度看《美光:存储芯片大厂冬天熬完了吗?》,公司最大的收入来源就是存储芯片。从最新的财报看, DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入来源,两者合计占比达到 98%。因此对美光业务的变化,主要看 DRAM 和 NAND 业务的情况。

2.1DRAMDRAM 是公司最大的收入来源,占比达到 7 成以上。而本季度公司 DRAM 业务收入回升至 41.58 亿美元,同比上升 52.7%。这主要是在行业回暖的影响下,公司 DRAM 业务受产品量价齐升的带动。本季度美光公司 DRAM 业务环比增长 21.3%,其中出货量约有低个位数的增长,而价格仍有两位数的提升。海豚君认为本季度 DRAM 行业有所回暖,产品报价整体有一定的提升。以 DDR4 8G(1G*8)eTT 为例,产品报价已经从 2023 年 12 月初的低点 1.17 美元,回升至今的 1.39 美元附近。海豚君预期,在下次财报中 DRAM 产品的均价仍会有所上升。

2.2NANDNAND 是公司第二大收入来源,占比接近 3 成。而本季度公司 NAND 业务收入为 15.67 亿美元,同比提升 77%。本季度 NAND 的增长幅度大于 DRAM,主要受涨价影响更大。本季度美光的 NAND 业务环比增长 27.4%。虽然本季度 NAND 的出货量仍有个位数的下滑,但公司 NAND 产品均价提升有 30% 多。

<此处结束>

       原文标题 : 美光:存储大涨价,掀开 HBM3E 争夺战

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