7月17日晚，浪潮信息［000977．SZ］发布公告称，拟采用向原股东配售股份（配股）的方式，以每10股配售不超过2．5股的比例向全体股东配售，配售数量不超过3．22亿股。公告并称，配股募资资金总额将不超过20亿，扣除发行费用后，全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。

该公告发布后的第一个交易日，即7月18日，浪潮信息股价开盘大跌超7％。值得关注的是，对于浪潮信息而言，20亿资金或仍将无法满足公司的资金缺口。截止2018年底，浪潮信息应付账款已超百亿；此外，今年一季度，公司利息支出占净利润的比重已高达68．51％；浪潮信息的财务状况正严重恶化！

浪潮信息盈利能力下降 财务状况恶化

浪潮电子信息产业有限公司成立于1998年10月，2000年6月在深交所上市，是国产服务器龙头公司。根据IDC，2019年一季度，按出货量计算，浪潮以27．3％的市占率位居中国X86服务器首位，以7．90％市占率位居全球服务器第三位。

从财报来看，浪潮信息的规模确实在快速扩大。以营收为例，2018年，公司总营收为469．41亿，与两年前（2016年）相比，涨幅为270．54％。今年一季度，公司总营收再次同比上涨27．41％。然而，在营收规模快速扩张的同时，浪潮信息的盈利能力不仅没有增加，反而出现了下降。2018年，浪潮信息的销售净利率仅为1．39％，而在2016年时，这一数字还为2．24％。

此外，浪潮信息还有相当一部分利润是来自政府补助。以今年一季度为例，2019年前三个月，浪潮信息净利润为9229．85万，同期，政府补助高达2836．24万，政府补助占净利润的比为30．72％。

更值得关注的是，浪潮信息的资产负债表也在恶化。2018年底，公司流动资产为234．5亿（占总资产的91．6％），其中，应收账款和票据高达50．8亿，存货高达82．17亿；2018年，浪潮信息对应收账款和存货的资产减值达5．1亿。

事实上，浪潮信息的财务负担也日趋沉重。据财报，2018年公司财务费用为4．24亿，同比上涨95．39％，财务费用占净利润的比重已高达65．14％。下图为财联社根据财报绘制的浪潮信息财务费用及其占净利润比重的走势图：

来源：财联社、wind

红岸预警：应付账款超百亿 信用债存在违约风险

更值得关注的是，浪潮信息还存在巨额应付账款。据财报，截止2018年底，公司应付账款高达104．4亿，与上年底相比，涨幅达92．05％。而在2015年时，其应付账款仅为15．32亿。应付账款的爆发式增长，无疑预示着公司存在财务紧张的压力。下图为财联社根据财报绘制的浪潮信息历年应付账款走势：

来源：财联社、wind

目前浪潮信息发行的债券中，尚有3只债券在存续期内，它们分别是18浪潮电子MTN001、18浪潮电子MTN002及19浪潮电子SCP001。债券余额超20亿。

在财务状况不断恶化的背景下，浪潮信息的评级机构—中诚信，给予公司的评级却很高。2019年6月28日，中诚信发布了浪潮信息的跟踪评级报告，该报告称，其关注到了通用服务器市场竞争加剧，毛利率处于较低水平，较大的资产减值损失对浪潮信息盈利能力的削弱等因素。但中诚信仍维持浪潮信息主体信用等级为AA＋，评级展望为稳定；维持“18浪潮电子MTN001”和“18浪潮电子MTN002”的信用等级为AA＋级。

不过，对于浪潮信息不断恶化的财务状况，红岸风险风险挖掘系统进行了预警提示。红岸依据浪潮信息财务数据，通过构建信用风险模型，在2019年4月，给予公司的评级为B。蓝鲸红岸风险挖掘系统中，B级为风险级，意指信用评级主体仍有能力偿还债务，但不利的商业、金融、经济等状况，可能导致信用评级主体没有足够能力偿还债务。下图为财联社对蓝鲸红岸风险挖掘系统中浪潮信息企业主体内外部评级的截图：（紫线为外部评级，绿线为红岸评级）

事实上，截止2018年底，浪潮信息账上货币资金达55．35亿，但该货币资金很可能已被关联方等占用。据财报，2018年，公司有息负债为25．13亿（有息负债＝短期借款＋长期借款＋应付债券），同期，其利息支出为4．18亿，有息负债利率高达16．63％；而根据其账上货币资金及利息收入计算，其利息收入利率仅为0．136％。巨额货币资金是否存在令人存疑。

浪潮信息严重缺钱：2018年以来频繁发债融资

近年来，浪潮信息的资金紧张压力，还可从公司频繁的股权融资和发债融资中看出端倪。

2017年，浪潮信息进行了一次配股。根据浪潮信息2017年7月的配股发行结果公告，以公司总股本9．99亿股为基数，按照每10股配售3股的比例向股权登记日全体股东配售，共计可配股份数量2．99亿股，发行价格为10．34元／股。公司控股股东浪潮集团及其子公司浪潮软件集团承诺以现金形式全额认购其可获配的所有股份。公司此次配股募集资金规模不超过人民币31亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金、偿还银行贷款、“模块化数据中心研发与产业化项目”及“全闪存阵列研发与产业化项目”。最后公司共增加2．90亿股，共募集资金29．64亿元。

此外，浪潮信息在2014年和2016年进行过两次定向增发。2014年3月，定向增发2493．14万股，共募集资金净额9．73亿元，资金用途为关键应用主机产业化项目，大数据一体机产业化项目，补充流动资金。2016年1月，定向增发3955．70万股，共募集资金净额9．78亿元，资金用途为云服务器研发与产业化项目，高端存储系统研发与产业化项目，自主可控，安全可信计算平台研发与产业化项目，补充流动资金项目。

2018年时，浪潮信息开始通过频繁发债融资。该年，公司共发行了4只债券，包括两次短期融资券，分别募资达5亿和15亿元；两次中期票据，两次募集分别为2亿元和10亿元。2019年5月，浪潮信息再次发行了一只短期融资券，募集额达10亿元。

令人疑惑的是，在浪潮信息财务不断恶化的背景下，多家券商却频繁推荐该公司。据统计，自2019年以来，包括国金证券、申万宏源等券商在内，共发布了20多篇专门关于浪潮信息的研报，且多数为推荐研报。7月18日下午14时，浪潮信息一度跌停，股价为21．38元／股。

财联社（上海，研究员 薛彦文 万千 孙诗宇）