文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

近日，国家统计局发布了2021年9月全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。CPI只微涨0．7％，PPI却上涨10．7％，PPI与CPI高达10．0个百分点的差距创下了纪录。这意味着工业企业所面对的困境要加大，对某些原材料依赖严重的企业经营压力将突增，比如重庆望变电气（集团）股份有限公司（简称：望变电气）生产经营所需要的取向硅钢原料卷、取向硅钢成品卷等主要原材料，其采购成本将直线上涨。

望变电气拟上市地点为上交所，10月21日，望变电气的状态为已反馈。早在2020年11月24日望变电气变更保荐机构申港证券为中信证券，随后于今年7月1日披露招股书。2021年7月4日，中国证监会对19家首发企业信息披露质量及中介机构执业质量进行检查，望变电气在列。

望变电气本次拟发行不超过人民币普通股8，329．19万股，公开发行股票的总量占公司发行后总股本的比例不低于25％，拟募资8．55亿元用于智能成套电气设备产业基地建设项目（3．9亿元）、110kV及以下节能型变压器智能化工厂技改项目（7330．59万元）、低铁损高磁感硅钢铁心智能制造项目（1．28亿元）、研发中心及信息化建设项目（6250万元）、补充流动资金（2亿元）。

望变电气家族控制过半股权，新三板已募资过2亿；毛利率下滑，研发费用率远低于同行均值；产品质量问题被数次暂停投标或中标资格；销售区域集中，前五大客户成立时间短，注册规模小；应收高企，诉讼讨要货款；关联方交易转贷不断；多次违反税收管理。

家族控制过半股权，新三板已募资过2亿

望变电气前身为长寿金凤电器制造厂，成立于1994年8月，于2009年12月改制成望变有限，于2014年12月股改。截至招股说明书签署之日，杨泽民持有公司21．06％的股份，秦惠兰持有公司16．08％的股份，杨泽民和秦惠兰系夫妻关系，为公司的控股股东。杨耀系杨泽民与秦惠兰之子，持有公司7．20％的股份；杨秦系杨泽民与秦惠兰之女，持有公司7．20％的股份。杨泽民、秦惠兰、杨耀和杨秦为一致行动人。四人合计持有望变电气12，879万股份，持股比例51．54％。

作为西南地区细分龙头企业，望变电气由杨泽民秦惠兰夫妻在26年前20万元创办，2020年营收已达12．98亿元。若实际控制人对公司经营决策、利润分配、对外投资等重大事项进行不当控制，仍会对公司或其他股东利益构成损害。

截至招股说明书签署之日，除实际控制人杨泽民、秦惠兰、杨耀、杨秦之外，持有公司5％以上股份的股东为普思广和，持有2，222．22万股对应持股比例为8．89％，股东中重庆长寿经济技术开发区开发投资集团有限公司为国有股东，持股比例为2．2233％。

望变电气2015年7月30日就在新三板挂牌，2019年9月6日终止挂牌。挂牌后望变电气经过了三次增资，2015年以2元／股，募资980万元；2016年以3．6元／股，募集资金3391．20万元；2017年以3．6元／股，募集资金2亿元；新三板期间三轮融资合计募集2．43712亿元。

毛利率下滑，研发费用率远低于同行均值

望变电气主营业务为输配电及控制设备和取向硅钢的研发、生产与销售。2018年－2020年公司营业收入分别为8．93亿元、11．08亿元和12．98亿元，2019年和2020年营收分别增长24．08％和17．15％；净利润分别为0．53亿元、1．09亿元和1．44亿元，2019年和2020年净利润分别增长105．66％和32．11％，净利润增速远高于营收增速。值得注意的是2018年－2020年，公司获得的政府补助金额分别为795．67万元、773．34万元和2288．14万元，2020年政府补助超出了2018年和2019年之和。

从营收产品结构来看，公司输配电及控制设备占营收比例由2018年的69．52％下滑到2020年的56．63％；取向硅钢占比由2018年的30．45％上升到2020年的43．37％。公司的输配电及控制设备行业下游主要应用在电力电网、工业、轨道交通、基础设施建设等领域，公司的取向硅钢行业下游主要用于变压器铁芯的加工及制造。

值得注意的是，公司经营业绩与下游行业的整体发展状况、景气程度密切相关，行业的景气度与国家宏观经济的发展概况密切相关。

2018年－2020年，望变电气主营业务毛利率分别为21．90％、25．79％和21．78％，2020年较2019年下滑4．01％。2018年－2020年，望变电气的研发费用率分别为1．78％、1．47％、1．39％，同行业可比公司平均水平的4．23％、4．42％、4．29％，远低于同行平均水平。

产品质量问题被数次暂停投标或中标资格

权衡财经注意到，望变电气存在因部分产品抽检存在一般质量问题等原因被国家电网部分省公司给予暂停一定期限的投标或中标资格的情形。

2018年8月份被国网四川省电力公司处以暂停中标资格4个月，受限产品类型为10kV配电变压器；2020年8月，其10kV及以下变电成套设备被国网湖南省电力有限公司处以暂停中标资格12个月；2020年11月，其10（20）kV配电变压器又被国网新疆电力有限公司处以“暂停中标资格12个月。这足以说明望变电气在产品质量的内控方面存在较大漏洞。

如果未来公司在开展业务过程中再次出现国家电网或其他供应商管理相关规定中的不良行为或公司产品出现质量问题时，仍可能被国家电网等主要客户暂停发行人部分产品投标资格或阶段性限制公司投标资格，从而会对未来经营业绩产生不利影响。

销售区域集中，前五大客户成立时间短，注册规模小

2018年－2020年，望变电气向西南地区销售的收入占同期主营业务收入的比例分别70．01％、54．63％和54．72％，销售区域较为集中。虽然来自西南地区的销售收入占主营业务收入的比例呈现逐年下降的趋势，但公司销售区域集中的问题仍较为突出。如果将来该区域内客户对于公司产品需求量下降或者公司在该区域的市场份额下降，将对公司的生产经营活动产生不利影响。

权衡财经注意到，望变电气的前五大客户中，或成立时间较短就成为前五大客户的，或社保缴纳人数0人或数人。

2018年－2020年公司对佛山市望重贸易有限公司及其关联的销售收入分别为3666．96万元、4858．22万元和4879万元，三年合计交易金额达1．34亿元。查公开资料显示，佛山市望重贸易有限公司成立于2017年12月29日，注册资本100万元；佛山市望重贸易有限公司关联公司佛山市航万电器有限公司成立于2017年10月19日，注册资本100万元。两家公司成立时间较短，便在2018年共同成为了望变电气的第二大客户。

湖南海威斯物资有限公司为望变电气2020年第三大客户，交易金额为4804．25万元，查公开资料显示，其成立于2019年8月，2020年社保缴纳人数为0人。

取向硅钢产品2018年第五大供应商为上海三京实业有限公司，交易金额为1105．91万元，查公开资莱欧显示其成立于2016年6月13日，2018年社保缴纳人数为1人。

武汉尚瑞科技有限公司为公司2018年第二大取向硅钢产品供应商，交易金额为3630．18万元，成立于2014年，注册资本为50万元，2018年社保缴纳人数为5人。

应收高企，诉讼讨要货款

2018年末－2020年末，望变电气应收账款净额分别为3．85亿元、4．38亿元和4．97亿元，应收票据金额分别为7951．45万元、1．13亿元和1．72亿元，应收账款及应收票据占同期末流动资产的比例合计分别为60．24％、66．56％和58．37％，公司各期末坏账准备金额分别为2845．78万元、4378．41万元和5174．54万元。应收账款余额中按单项计提坏账准备的分别为270．37万元、1，303．87万元和1，324．88万元，占当期末应收账款余额的比例分别为0．65％、2．71％和2．42％。

2018年－2020年，望变电气应收账款周转率分别为2．35、2．47和2．52，若未来受经济环境及产业政策的影响，部分客户经营情况发生重大不利变化，则公司将面临不能按期收回或无法收回其应收账款的风险，从而对公司经营活动净现金流量产生不利影响。

望变电气与内蒙古巨能电力工程施工有限责任公司买卖合同纠纷。2020年5月，望变电气因与内蒙古巨能电力工程施工有限责任公司（以下称“内蒙古巨能公司”）买卖合同纠纷向重庆市长寿区人民法院提起诉讼，请求判令被告内蒙古巨能公司向望变电气支付货款294．2235万元及逾期利息，并承担案件律师费14．7万元及诉讼费、保全费。2020年7月，重庆市长寿区人民法院作出民事调解，由内蒙古巨能公司于2020年7月 30日前支付望变电气80万元，于2020年9月30日前支付望变电气130万元，于2020年11月30日前支付余款84．2235万元；若内蒙古巨能公司未能按期支付，则需承担逾期利息并支付望变电气为实现债权产生的律师费用14．7 万元；并约定由内蒙古巨能公司承担本案财产保全费及诉讼费。

2020年11月，因内蒙古巨能公司未能按照前述民事调解的约定按期支付所欠货款，望变电气向重庆市长寿区人民法院申请强制执行。2021年1月，重庆市长寿区人民法院作出执行裁定书，裁定强制执行内蒙古巨能公司尚未支付的款项229．4235万元。截至招股说明书出具之日，上述案件尚在执行过程中。

2020年5月，望变电力因与武汉捷德工业设备有限公司（以下简称“武汉捷德”）、新疆天威电力建设有限公司（以下简称“新疆天威”）建设工程分包合同纠纷向新疆维吾尔自治区青河县人民法院提起诉讼，请求判令武汉捷德支付工程款人民币100万元及相应滞纳金、资金占用利息，新疆天威对武汉捷德承担连带支付责任。

2020年9月，新疆维吾尔自治区青河县人民法院作出民事判决，判令武汉捷德于判决生效后15日内向望变电力给付工程价款100万元，并支付相应利息，并承担该案的保全费。

2020年12月，因武汉捷德未能按照前述判决履行工程款支付义务，望变电力向新疆维吾尔自治区青河县人民法院申请强制执行。截至招股说明书出具之日，上述案件尚在申请强制执行过程中。

关联方交易转贷不断

报告期内，望变电气向关联方采购商品和接受劳务，其中主要是向四川明珠电工材料有限责任公司购买产品，2018年－2020年交易金额分别为1665．62万元、2184．67万元和3411．56万元。四川明珠电工材料有限责任公司为望变电气股东夏强持股51％并担任执行董事兼经理。

2018年－2020年，望变电气向关联方销售商品与提供劳务的金额合计分别为1251．45万元、1311．14万元和1168．93万元。

此外，报告期内关联方为望变电气提供的担保金额达10．7亿元；2018年和2019年公司向关联方拆入资金金额分别为6800万元和3850万元。值得注意的是，报告期内公司存在转贷行为，认定的转贷金额合计为6，751．09万元。

报告期内，公司存在收取客户大额票据后，向客户背书小额票据找零的情况，2018年－2020年涉及金额分别为212万元、742．17万元和379．69万元，占各期营业收入的比例分别为0．24％、0．67％和0．29％。2020年，公司存在支付供应商大额票据后，收取供应商小额票据找零25万元的情况。

此外，为满足公司资金周转需求，2019年公司向非金融机构进行票据贴现344万元。2018年及2019年，望变电气向子公司望变电力分别开立304．43万元、150万元银行承兑汇票，用于背书至其供应商用于支付材料采购款。

多次违反税收管理

2018年5月22日，重庆市长寿区环境行政执法支队对公司“危险废物未建立管理台账，未完善标识标牌，且与一般工业固废及生活垃圾混堆”的行为处以罚款1万元；2019年8月27日，重庆市长寿区公安消防支队对望变电气消防设施未保持完好有效的行为处以罚款5，000元；2019年4月3日，因天源电力从2018年1月1日至2018年9月30日未申报城镇土地使用税、资源税，国家税务总局都江堰市税务局石羊税务分局对其处以罚款200元的处罚。此外，天源电力存在2018年1月1日至2018年3月31日，企业所得税（应纳税所得额）未按期进行申报的违反税收管理的行为。

根据国家税务总局都匀市税务局于2021年4月7日出具的《情况说明》，黔南望江2018年1月1日至证明出具日，存在合计13项违反税收管理的行为，主要为未按期进行资料报送或逾期未缴纳税款黔渝望变在报告期内存在的违反税收管理行为。

望变电气长期存在的高应收账款占比问题影响着企业现金流，公司大量借款维系经营，负债规模的提升而支出大量利息费用的，而这又在一定程度侵吞了企业利润，也不利于长期经营。拟主板上市的企业，往往审核的流程相对要长，而望变电气的半年报未出，其上半年的业绩在今年PPI上涨的情况下，如果消化掉原材料的上涨，保持住毛利率不再下滑，或跟其IPO进程的顺利与否，有较大的关连性。