本文系深潜atom第405篇原创作品

中国家电行业无疑是世界领导者，这个行业产生了许多优秀的上市公司，其中不得不提到的是美的集团和格力电器。这两家上市家电企业均拥有优秀的管理能力，完整的产品供应链，出色的市场品牌，在相当长的一段时间里给投资者带来了丰厚的回报。

不过，进入到2021年，两家公司都遭遇了成本上升、股价下跌的阵痛，不过格力电器的下跌幅度远超过美的，市场明显对两家公司做了一个区分，目前格力的市值已不到美的的一半。曾经旗鼓相当的两家公司，为何差距如此悬殊？本文主要选择最近五个年度财务报表及2021年半年报及三季报来比较美的集团和格力电器两家公司的造成如此差距的原因。

01

从业绩的稳定性与成长性看

两家公司的市场把控力

从营收端看，美的集团2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度营业收入增速分别为14．71％，51．35％，8．23％，6．71％，2．27％，20．75％，2020年较2016年增长64．50％；格力电器增幅分别为9．50％，36．24％，33．33％，0．24％，－14．97％，9．48％，2020年较2016年增54．84％。美的集团营业收入增长更多，并且各年度更平滑。

△年度营收收入增速

从利润端看，美的集团2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年三季度净利润增速分别为15．56％，17．70％，17．05％，19．68％，12．44％，6．53％，2020年较2016年增长85．39％；格力电器增幅分别为23．39％，44．86％，16．97％，－5．75％，－10．21％，14．21％，2020年较2016年增长43．40％。美的集团总增幅是格力电器的两倍，并且没有出现负增长的年度。

△年度净利润增速

业绩是上市公司所有内部管理、经营活动的最终体现。美的集团的业绩比格力电器优秀之处在于稳定，能够给予市场较为确定的预期，也展示了美的集团在长期经营发展中对业绩较强的掌控力。

02

从营收的结构看

两家公司的业务综合化程度

分产品看，2021年上半年，美的集团暖通空调营收764亿元，占比43．96％；消费电器营收650亿元，占比37．38％；机器人、自动化系统及其他制造业营收127亿元，占比7．30％。格力电器空调业务营业收入673亿元，占比73．79％，生活电器营收22亿元，占比2．43％，智能装备营收2亿元，占比0．22％，其他主营营收13亿元，占比1．46％，其他业务营收201亿元，占比22．10％。两家公司的对比可以看出美的集团营收的产品分布更加多样和均衡，更让投资者可以放心的是，美的集团的多元化产品仍然是围绕家电主业展开，适当通过收购来扩大营收；格力电器空调占比过高，且其他业务的毛利率仅为3．45％，近年来虽然多元化经营，推出了手机、新能源汽车等，但效果只能说跨界大，收效小。

△各项营收占比

分国内和海外看，2021年上半年，国内营收998亿元，占比57．45％；海外营收740亿元，占比42．55％。格力电器内销－主营业务收入582亿元，占比63．92％，外销－主营业务127亿元，占比13．98，其他业务营收201亿元，占比22．10％。美的集团海外业务占比超过4成，国际化经营的布局已经形成，格力电器的国内占比高，国际化经营还有待发展。

收入结构是上市公司抗风险和平滑周期的手段，从两家公司对比可以看出有更多收入来源和产品的美的集团比格力电器更有能力穿越经济周期。

03

从应付账款、应收账款看

两家公司在产业上下游中的地位

从应付（预收）账款看，2021年半年报显示，美的集团2021年上半年应付票据310亿元，应付账款645亿元，合同负债201亿元，合计1156亿元，占总资产的30．41％，占总负债的45．02％；格力电器应付票据396亿元，应付账款350亿元，合同负债98亿元，合计844亿元，占总资产的27．06％，占总负债的39．83％。应付（预收）账款作为一种负债，是上市公司对其上下游供应商、销售商的欠款，反应的是占用上下游的资金情况，美的集团和格力电器的应付预收规模都较大，在资产负债中的占比较高，但美的集团规模和占比均比格力电器稍高。

从应收（预付）账款看，2021年半年报显示，美的集团应收票据59亿元，应收账款276亿元，预付款项35亿元，合计370亿元，占总资产的9．73％，总负债的14．40％；格力电器营收票据111亿元，应收账款301亿元，预付款项58亿元，合计470亿元，占总资产15．07％，占总负债的22．18。应收（预付）账款作为一种资产，可以反映上市公司被其上下游供应商、销售商的资金占用情况。整体来看，两家公司的应收款项在总资产的占比均可控，但美的集团规模和比例都小于格力电器。

应付（预收）账款、应收（预付）账款侧面体现了公司在上下游的溢价能力，美的集团和格力电器都呈现出了占用多，被占用少的有利地位，但无疑美的集团占用的更多，被占用的更少。

04

从毛利率、净利率水平看

产品竞争能力和内部管理能力

从毛利率看，美的集团2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度销售毛利率分别为27．31％，25．03％，27．54％，28．86％，25．11％，23．80％，前五年先降后升，在今年受原材料价格影响又明显下降；格力电器毛利率分别为32．70％，32．86％，30．23％，27．58％，26．14％，24．14％，毛利率一直高于美的集团，不过一直呈现下跌趋势，今年三季度已经降至比美的仅高出0．34个百分点。

△年度销售毛利率

从净利率看，美的集团2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年三季度净利率分别为9．97％，7．73％，8．34％，9．09％，9．68％，9．07％，总体看趋势比较平稳；格力电器净利率分别为14．33％，15．18％，13．31％，12．53％，13．25％，11．36％，显著高于美的集团，不过和毛利率呈现出相同的明显下降趋势。

△年度销售净利率

毛利率直接体现上市公司产品赚钱能力，净利率则能看出上市公司的内部管理能力和效率。总体看，格力电器毛利率和净利率都优于美的集团，但最近几年呈现了明显的下降趋势，值得高度关注。

05

从运营指标看

公司的产品畅销程度

存货周转天数看，美的集团2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度分别为40．60天，44．96天，56．53天，56．47天，53．72天，43．57天，呈现先升后降的趋势；格力电器存货周转天数分别为45．69天，46．27天，47．63天，55．31天，75．29天，87．02天，呈连续上升趋势。美的集团存货周转天数一直小于格力，并且在2021年三季度的仅为格力电器的一半。

△存货周转天数

从应收账款周转天数看，美的集团2016年，2017年，2018年，2019年，2020年，2021年前三季度应收账款周转天数分别为26．97天，23．17天，25．59天，24．62天，26．37天，25．29天，基本保持了稳定；格力电器分别为9．71天，10．65天，12．28天，14．731天，18．46天，18．52天，呈现连续上升趋势，但优于美的集团。

△应收账款周转天数

存货及应收账款的周转天数反映了上市公司在生产销售及回款的速度，是产品畅销程度的体现。在此项数据对比上，美的集团基本保持了稳定，格力电器则持续下滑，两家公司从不相上下变成了美的集团逐步领先。

06

从财务报告的披露内容看

两家公司对未来的信心

从过去几年的年报披露内容可以看出美的集团和格力电器的几个不同之处。一是美的集团会完整的公布各个产品的线上线下份额及排名，不仅仅是投资者可以看到公司的发展情况，侧面也可以了解全行业的数据和现状，而格力没有这一部分内容。二是美的集团在致股东部分中，用最简单明了的概括来总结过去和展望未来，反应出职业经理人对未来的信心和打算。诚然，美的集团和格力电器都是上市公司的佼佼者，但美的集团在年报中的总结展望更能展现对未来的信心。

从财务报表整体看，美的集团在综合化和国际化领先后展现出了各个财务指标的领先，对比格力电器，市场给予美的集团两倍有余的市值估值，显然是合理的。先有被老对手美的的反超，现在又有小米等互联网企业的搅局，同时还要面临家电行业尤其是空调领域的天花板，格力想要从中突围似乎显得更加困难重重。

在几次多元化尝试均以失败告终的前提下，当下对格力而言更重要的是速度。在其目前现金流良好的状态下，通过并购手段快速在相关领域占有一席之地，也不失为一个高效的选择。格力电器需要在培育新的利润增长点上下功夫和见成效，毕竟，现在和美的集团的差距已经拉开，如果迟迟没有进展，市场可能会逐步形成用海尔智家而不是格力电器来比较美的集团的习惯。