作者 ｜ 顾天娇

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近日，三星对外释放6000－7000万台ODM订单，据悉这些订单花落闻泰科技与华勤技术，其中闻泰科技占据大头，拿到约4000万台，订单数量远大于同行，重新夺回三星的“芳心”。

而就在2021年12月初，闻泰科技公告称，收购来的子公司广州德尔塔的产品已经通过了苹果的认证，并且已经实现了量产交付。11月，旗下独立出来的半导体设备公司ITEC亮相进博会。

在国内半导体上市公司中，多元化的公司并不多见。如今，闻泰科技从手机ODM厂商起家，通过并购切入到功率半导体、光学模组，又发展衍生出笔记本电脑代工、半导体设备制造业务，随着其他业务渐成规模，公司价值或许也将迎来重估。

老业务“多云转晴”

消费电子业务获大客户青睐，财务情况有所改善

2020年，占闻泰科技营收比重最大的通讯业务的增速仅5％，相比2018年从166．19亿元增至2019年的397．86亿元，增幅达139％而言，明显放缓。

令人担忧的是，从各家ODM厂商的出货量情况预估，华勤在2020年反超闻泰成为市场第一，在ODM渗透率增长的红利下，华勤吃到了最大的蛋糕。反观闻泰科技，来自大客户三星的订单却有所减少。

从公开资料中我们无从得知闻泰和华勤在技术、供应链等方面孰强孰弱，不过单从出货量的变动趋势来看，闻泰科技存在龙头地位不保的可能性，这是一个负面信号。因此可以看到闻泰科技的股价从2020年7月的高点腰斩，结结实实坐了回“过山车”。2021年三季报也印证了上述猜测，闻泰科技前三季度实现总营收386．46亿元，同比增长0．8％；实现净利润19．74亿元，同比下降14％。

但是自闻泰科技公布三季报后，资本市场却反映良好，并没有被其下降的业绩浇灭热情。敏锐的投资者似乎嗅到了闻泰科技身上发生的变化。

首先是传统业务重新站到行业前列。据悉，三星2022年预计将有6000－7000万台的手机ODM订单，闻泰科技拿下4000万台。对流失三星订单的担忧仿佛拨云见日，投资者重拾信心。

另外，自2017年开始布局的笔记本电脑业务也将迎来收获期。无锡制造基地经过不断的升级改造，已经通过众多笔电客户的审厂认证。2021年10月甚至传出闻泰科技成功取代广达、鸿海等台系厂，成为苹果2022年新款MacBook的组装厂的消息。虽然这一消息并未得到公司证实，但也侧面反映出闻泰科技在笔电领域的进展可能超过多数人预期。

财务方面，并购带来的百亿贷款截至2021年9月30日已经偿还近半，财务费用占营收比重从2020年前三季度的1．71％以上降至0．51％，债务压力逐渐减小。要知道闻泰科技净利率还不到5％，财务费用减少1．2个百分点对公司盈利能力的提升效果将十分显著。

少见的多元化半导体公司

半导体设备独立出来，或迎价值重估

2021年闻泰科技一共有三项大的动作，一是完成对欧菲光旗下广州德尔塔公司的收购，切入光学模组领域；二是全资子公司安世集团完成了对英国威尔士Newport Wafer Fab的100％股权收购，进一步强化公司半导体业务车规产能与IGBT业务的布局；三是将安世半导体体内的ITEC独立出来，半导体设备业务正式走到台前。

广州得尔塔原为欧菲光关键子公司，负责为苹果供应摄像头模组，2021年6月份交易交割完毕后，闻泰科技立即着手收购重整，整体进展比较迅速，目前产品已经通过了苹果的认证，并且已经实现了量产交付。

2020年广州德尔塔的营收约为46．22亿元，净利润为3．39亿元，营收和净利润分别占到闻泰科技同期数据的8．94％、13．78％。贡献的净利润比例高于营收，这意味着光学模组业务纳入体内后，将对闻泰科技的净利率起到拉动作用。

如果说收购广州德尔塔是进入新的领域，那么收购Newport Wafer Fab就是对现有业务的补充。在本土厂商中，闻泰科技的MOSFET产品销售额要高于华润微、士兰微等，但后两者一个现有产能高于闻泰，一个规划产能高于闻泰，都对着本土第一的位置摩拳擦掌。这次收购完成以后，闻泰科技在全球就拥有了3座晶圆厂和3座封测厂，通过收购的方式直接获得增量产能，帮助其在当下汽车功率半导体紧缺的行情中占据了先机。

对于功率半导体厂商来说，2021年“产能”二字显得尤为重要，除了收购英国的这家晶圆厂外，闻泰科技还在进一步对厂房进行扩建以增加产能。其曼彻斯特晶圆工厂正在增加8英寸产线的产能，自有产能可以提高超过10％。后端封测厂也在同步进行改造升级，东莞、菲律宾和马来西亚三地封测厂的产能都在扩张，仅马来西亚厂的产能就可提升85％。

相比前两项收购来说，ITEC的独立显得十分低调，但这并不意味着它在业内籍籍无名。

作为飞利浦、恩智浦和Nexperia的合作伙伴，ITEC已有30多年的历史，目前，ITEC的产品主要用于半导体后道制造，包括适用于裸片粘接和芯片测试的ADAT组装设备，可以说是市场上最快速的组装设备，每秒处理的裸片数最多达20片，每个系统每天生产的芯片数达150万片；还有Parset 测试平台，用于小信号器件和功率MOS器件的电气参数测试，速度高达每小时92000片芯片。

截至2022年1月10日，闻泰科技市盈率（TTM）为56倍，在A股上市公司中，功率半导体IDM企业的平均市盈率在100倍，半导体设备公司的平均市盈率为119倍，受限于庞大的ODM业务，闻泰科技的估值并不算高。如果将半导体设备公司独立出来，那么这块业务将有机会重新估值，闻泰科技当前1500多亿的市值未必没有突破空间。

综合来看，随着财务费用减少，高毛利率业务逐渐扩大规模，闻泰科技2021年增收不增利的情况预计将会在2022年获得改善；更重要的是，闻泰科技正在逐渐摆脱“代工厂”的刻板印象，随着多元化业务的规模扩大，估值有望向A股其他半导体公司看齐。