与此同时，源科基金持股为14．40％，为第二大股东，也是持股比例最高的机构投资者；TETRAD、GAMNAT、网易、睿启和盛、竺洲展飞、麦星致远与鸿泰投资分别持股1．63％、1．31％、0．98％、1．21％、0．96％、0．43％与0．29％。

通过股权穿透。TETRAD、GAMNAT同受新加坡财政部控制；竺洲展飞（有限合伙）的两名普通合伙人为西藏紫光新才信息技术有限公司与北京健坤载物投资管理有限公司，投资机构为健坤投资，曾投资过小罐茶与科威国际。

根据上述外部投资者当时的受让价格计算，源科基金、TETRAD、GAMNAT、网易、睿启和盛、竺洲展飞、麦星致远与鸿泰投资均获得浮盈，竺兆江的个人身价也达到了65亿元。

值得一提的是，传音控股的上市之路并不顺利。在科创板过会之前，传音控股曾遭上市委共包含80问的三轮问询，上市进程也被曾被暂停。不仅如此，在科创板之前，即2018年3月，传音控股还谋划过借壳A股上市公司——新界泵业集团股份有限公司，但仅3个月后。其曲线借壳上市的计划便宣告折戟。

“圆梦”背后：研发技术投入偏低，增长空间或遇挑战

之所以在转战科创板后仍遭拦路虎，是因为传音控股相对较低的研发投入占比与技术实力备受外界质疑。

传音控股招股书显示，2016年－2018年，传音控股的研发费用分别为3．85亿元、5．98亿元和7．11亿元，占各期营业收入的比例分别为3．31％、2．99％和3．14％。照此计算，传音控股近三年的研发投入占比合计为9．44％，低于科创板对上市企业在研发投入上明确的“三年累计研发投入占最近三年累计营业收入比例不低于15％”的财务指标。

对此，传音控股在上交所问询中列举了23项核心技术，划分为基于非洲本地化的深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和OS系统及移动互联产品服务共四大领域。且传音控股声称，其在深肤色拍照和美颜技术、深肤色用户大数据等拥有独特的优势，并否认其不符合科创板定位。

然而，即使如此，面对非洲等新兴市场的功能机需求遭遇明显增长瓶颈、其他巨头品牌对智能手机市场的激烈角逐，传音控股在非洲的寡头地位势必会面临挑战。而且，目前，传音控股在印度等其他新兴市场还处于拓展期，随着华为、小米等越来越多的手机厂商进入该新兴市场，正面竞争也会日趋加剧。

根据IDC的统计数据，2018年，传音控股全品类手机出货量在印度市场的占有率达6．72％，排名第4位。投中网发现，相较于2017年，传音手机在印度市场的市占率呈现下滑态势，由9．03％下降为6．72％。

“传音控股是一个阶段性的好公司。”有投资人对投中网直言，不比于非洲市场，传音在印度市场的拓展缺少长期的深耕基础，加之没有相应的技术护城河加持，未来传音控股的生存空间将会受到挤压，不排除会面临四面楚歌的局面。

不过，在崔文立看来，非洲市场具有其自身的独特性，是多语言多国籍的集合体，无论从文化还是当前市场需求的角度，都不能单纯的套用现阶段国内对于手机“核心技术”的概念和理解，而是要从非洲市场的情况出发来讨论什么样的技术才是好的技术。“我们认为适应市场需求的技术就是好的技术。”

传音控股似乎也在有意加强新兴市场的研发投入与技术创新能力。在传音控股IPO网上路演时，竺兆江称，未来公司将基于在非洲、印度等新兴市场的领先优势，以本地需求为导向，进一步加大研发投入，积极推进技术创新、产品创新和管理创新，持续保持在新兴市场的领先地位。

而对于未来的增长动力，竺兆江同时表示，基于用户流量和数据资源开展的移动互联网业务是公司经营业绩增长的新动力。“目前操作系统导流及APP盈利情况良好，已成为公司新的盈利增长点。此外，公司凭借产品的过硬品质进一步开拓东南亚等新兴国家市场，公司‘手机、移动互联网服务、家电、数码配件’的商业生态模式也已初步成型，这将进一步强化公司的竞争优势。”