三安光电：长期价值凸显

2022-04-19 15:54

事件：4月12日，公司发布公告，拟以自有资金或自筹资金进行股份回购。此次回购金额为5－8亿元，价格不超过30元／股，回购股份用于实施员工持股计划或股权激励计划。

受市场风格影响回调较多，估值已大幅消化。公司近期股价回调幅度较大，我们认为主要是受市场风格的影响所导致。2021年8月2日至今，半导体板块深度回调，半导体（申万）指数整体跌幅高达40．56％。

从基本面角度来看，公司作为国内化合物半导体龙头，各项业务正稳步推进：

1．Mini LED：湖北三安加码Mini／Micro LED，79亿元定增落地。3月21日公司非公开发行A股股票申请获得通过。定增项目产能规划主要包括氮化镓Mini／Micro LED芯片161万片／年、砷化镓Mini／Micro LED芯片75万片／年等。自2022年初以来，公司持续收到国际单一重要大客户Mini LED芯片采购订单，金额超1．7亿元，其中1－2月已完成交付金额约1亿元。

2．滤波器：产品正式进入手机产业链。公司滤波器产品已被国际重要客户智能手机认证通过，并透过国内ODM厂采购本公司滤波器产品。滤波器SAW和TC－SAW产品已开拓的41家客户中有17家为国内手机和通信模块主要客户，成功导入手机模块供应链。公司自主开发的温度补偿型滤波器产品性能与国际厂商相当，随着未来手机厂商的直接导入以及产能提升，预计公司将进一步打开射频领域的市场空间。

3．砷化镓：产能逐步释放。扩产设备已逐步到位，出货全面覆盖2G－5G手机PA、WIFI等应用领域，国内外客户累计近100家，并已成为国内领先射频设计公司的主力供应商。

4．碳化硅：湖南三安建设进入下半场，SiC迎来正式“上车”。湖南三安是全球第三条、我国首条碳化硅全产业链生产线，目前已在规划二期建设（项目共两期），达产后可年产36万片6英寸碳化硅晶圆。2021年，公司导入碳化硅功率器件客户549家，量产交付产品66款，大量新增订单主要来自新能源汽车、光伏逆变器、PFC电源等。车规认证方面，公司650V 20A碳化硅二极管于今年1月首批入选《汽车芯片推广应用推荐目录》，并收获来自车载充电器（OBC）领域头部企业和主机厂订单。碳化硅MOSFET车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。

站在当前视角：首先，半导体（申万）板块回撤幅度已接近2018年贸易战（－45．25％）和2015年股灾（－60．47％）时期，但在国产化、电动化、智能化的大背景下，当前行业景气度远好于上述两个时期。其次，此次公布回购方案彰显了公司对于对未来稳定发展的信心，有助于增强员工凝聚力，稳定投资者预期。目前公司估值已大幅消化，长期投资价值再次凸显。

投资评级与估值：我们预计2021－2023年公司营收分别为117．32、167．07、226．83亿元，归母净利润分别为13．95、28．10、39．64亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期；LED行业景气度下行；射频、碳化硅等需求不及预期等。