文 ｜ 芳芳

来源 ｜  新经济观察团

近日，随着ChatGPT的火爆出圈，谷歌、百度等互联网巨头相继推出对标产品，AI行业的热情再度被点燃，也引来资本市场对于人工智能的新一轮追逐。

无独有偶，2022年，人工智能赛道中，人形机器人行业也出现了新的突破：特斯拉在AI Day上推出人形机器人“擎天柱”，此后，小米的人形机器人“铁大”也正式对外亮相。

与上述“跨界”公司的简单试水不同，专注于人形机器人研发的重点企业，更是将全部心力倾注到这一条崭新赛道之上。1月31日，深圳市优必选科技股份有限公司（以下简称“优必选”）正式启动赴港上市，踏上冲刺“人形机器人第一股”的征程。

不到3年亏损24亿，依靠融资输血

优必选成立于2012年3月。作为科技公司独角兽而言，不到11年的成立时间并不算长，但对于人形机器人赛道而言，优必选已经算是一位经验丰富的“前辈”。2016年，在春晚舞台上，歌手孙楠带着540台由优必选打造的Alpha 1S机器人亮相广州分会场，并凭借《冲向巅峰》这一节目拿下“最多机器人同时跳舞”的吉尼斯世界纪录。

此后，优必选又分别在2018年、2019年、2021年先后登上春晚舞台，成为唯一一家四次登上春晚舞台的人形机器人科技公司，并在2022年北京冬奥会开幕式上参与热场演出，将人形机器人不断推向公众视野，风光一时无两。

然而，与众多科技独角兽公司遭遇相仿，优必选成立11年以来，公司业绩始终举步维艰。招股书显示，2020－2022年前九个月，优必选实现营收7．4亿元、8．17亿元、5．29亿元，同期公司净亏损分别达到7．07亿元、9．18亿元、7．78亿元。不到三年时间，优必选累计亏损已经超过24亿元，甚至超过同期营收总和。

巨额亏损也连累优必选毛利水平一路下滑。报告期内，公司分别实现毛利润3．31亿元、2．56亿元、1．63亿元，其中2021年和2022年前9个月，毛利同比分别下滑22．6％、16．7％。同期，优必选的整体毛利率水平也由44．7％一路降至30．7％。对此公司表示，整体毛利率波动主要由于不同收入来源的组合、各产品及解决方案分部中不同产品的组合以及不同收入来源的毛利率波动所致。

作为人形机器人科技公司，优必选的业绩亏损，与高额的研发投入脱不了干系。招股书显示，2020－2022年前九个月，公司研发开支分别达到4．29亿元、5．17亿元、3．25亿元，占比同期营收的57．9％、63．3％、61．4％。截至2022年12月31日，优必选1692名员工中，研发人员占比43．5％，这一比例也与公司的研发投入相吻合。

对于亏损原因，优必选也在招股书中坦承，是因为“研发开支、销售及营销开支以及一般及行政开支这些资本支出较高”。

而在巨额的研发和亏损之下，公司还能够维持下去，与外部机构的融资“输血”密不可分。截至IPO前，优必选累计完成了9轮融资，总融资金额超过10亿美元，投资方包括鼎晖投资、金石投资、中信证券、居然之家等明星机构。

根据招股书，优必选目前第一大个人股东为创始人周剑，持股28．77％；优必选起步阶段天使投资人、比亚迪联合创始人、正轩投资董事长夏佐全持股5．78％，为公司第二大个人股东；腾讯、启明创投总计持股比例分别为6．48％、5．08％，分别位列公司第一和第二大机构股东。

从融资金额来看，各家机构为优必选输血不少。但资本家也不是慈善机构，从各位的持股情况来看，一旦公司上市，作为股东自然也会受益颇丰。因此尽管优必选业绩连年亏损不止，但只要能够成功上市，各家股东前期的投入就不算浪费。

营收结构失衡，过分依赖大客户

高压之下，优必选想要打动资本市场，显然商业化变现已经迫在眉睫。然而拆解优必选的营收结构，公司的业务分配显然并不均衡。

招股书显示，在机器人核心基础支撑下，优必选已经形成企业级（to B）和消费级（to C）两大业务线。从具体营收贡献来看，优必选的主要营收来源还是企业级下属教育智能机器人产品及解决方案，报告期内分别录得营收6．12亿元、4．62亿元、3．58亿元，占比82．7％、56．5％、67．7％。

过分依赖单一业务，极大地限制了优必选的上升通道。公司也在招股书中坦承，由于机器人产品通常无需频繁更换，教育机构未必会于短期间内复购，且公立学校或教育机构的合约需经招标程序获得，因此若未能吸引更多客户及扩展到其他行业领域，则可能对优必选的业务造成重大不利影响。

雪上加霜的是，优必选赖以生存的教育机器人市场，显然已经迎来了增长瓶颈。根据沙利文数据显示，中国智能教育机器人市场规模会从2017年～2021年间的39．9％降低到2021年之后的24．6％，随着中国本土对教育行业的监管日趋严格，以及赛道竞争的日益激烈，优必选若不能提前筹备增长第二曲线，未来会面临很大的不确定风险。

从优必选近年来的营收结构变化，也能够看到公司正在努力开发其他增长曲线。但新兴物流机器人、消费级机器人等毛利率均在4％左右，远低于教育机器人60％的毛利率水平。业务多元化发散之下，除了进一步拉低公司整体毛利率水平，似乎并未对盈利能力产生过多影响。

与此同时，优必选发展中还存在另一弊端：过分依赖大客户。招股书显示，报告期内，公司五大客户贡献收入已经占据了总营收的大半壁江山，分别为66．5％、52．2％、64．7％，并且主要集中在教育领域。其中来自最大客户的收入分别占总收入的37．8％、21．4％及27．7％。

其中，优必选物流机器人解决方案的收入，几乎全部仰仗五大客户之一的天奇自动化工程集团。后者又与优必选共同出资成立了无锡优奇，并透过与天奇自动化的业务关系参与向终端用户供应相关解决方案。通俗来讲，就是优必选与大客户间存有关联交易。而此类联系是否会影响上市进程，还有待解答。

上市一波三折，偿债压力与日俱增

在优必选的IPO冲刺历程中，我们也能够体会到其亟待上市的迫切心情。早在2019年2月，优必选创始人周剑就曾对外透露，争取于当年在国内进行IPO。同年4月，优必选在深圳证监局进行辅导备案，由中金公司进行上市辅导，开启A股IPO之旅。

随后的2019年7月－2020年11月，中金公司曾先后6次向深圳证监局递交了有关优必选上市辅导工作进展报告，但上市工作始终未有明显进展。直到2020年11月11月，优必选又增加聘请民生证券作为联合辅导机构为上市加码，希望加快推动上市进程。

然而两家机构的共同努力，也未能推动优必选成功上市。就在2021年2月，作为主辅导机构的中金公司发布关于终止对优必选辅导工作的报告。内容透露，当月27日，出于发展战略调整原因，优必选同中金公司签署上市辅导终止协议。优必选的首次资本市场尝试被迫终结。

如今时隔两年，优必选由A转港，却也凸显出公司所承受的资金压力与日俱增。流血上市，几乎成为向前发展的唯一路径。

端倪要从2020年说起。优必选的D轮融资持续了两年时间，期间增资总数高达6次。然而，频繁的增资扩股却并未改善优必选的经营状况，公司的现金及现金等价物逐年下滑。2020－2022年前九个月，优必选持有的现金及等价物分别为6．22亿元、2．73亿元、3．49亿元（同比减少1．6亿元）。

与此同时，优必选经营活动所产生的现金流也始终处于负数，报告期内经营活动所用现金流净额分别为－6．03亿元、－6．81亿元、－2．89亿元。

为了挽救亏损颓势，在融资之外，优必选还大举借债。这也成为其亟待上市缓解压力的一大诱因。2021、2022年，优必选先后向银行贷款3．69亿元和2．56亿元，直接导致优必选的偿债压力激增。

截至2021年12月31日，优必选流动比率达到1．0倍、速动比率0．7倍，同年资产负债杠杆比率高达111．2％，相较上年同期增长45．4％。截至2022年前九个月，这一比率降至72．4％，但仍然高于2020年末的资产负债杠杆比率。

在招股书的上市融资用途一览，虽然优必选未对融资金额进行切实的比例分配，但“偿还部分银行贷款”一项却排在“提升研发实力及效率”之前。作为一家以研发为基础的科技公司，如此排列的募资用途，也昭示着公司资金压力的不断累加。

结语：

在人形机器人赛道中，至今仍存在产业链条长、市场竞争激烈、核心技术壁垒以及商业化落地等众多挑战。根据弗若斯特沙利文调研数据，尽管优必选在中国市场智能服务机器人厂商中排名第四，但市占率仅有2．4％，且前五大厂商中没有一家在2021年市场份额占有率超过5％。在这一极度分散的市场中，想要讲好资本故事，着实不是一件易事。

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       原文标题 : 优必选冲刺“人形机器人第一股”：曾四登春晚，三年负债24亿元